3 декабря 2024 БКС Экспресс Миронюк Евгений
В ноябре валютные замещающие облигации стремились к росту на фоне снижения курса рубля и улучшения рыночного сентимента после победы Дональда Трампа на президентских выборах: Индекс замещающих облигаций Cbonds вырос на 3,5%. Однако в самом конце месяца усиление геополитических рисков и санкционного давления стали одной из причин начала их распродаж.
Восстановление рынка ограничивали высокие процентные ставки в рублях и навес государственных замещающих облигаций РФ — обмен суверенных еврооблигаций на локальные бумаги. Первый фактор рискует стать долгосрочным благодаря ожидаемому продолжительному периоду жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Второй — давление замещаемых 5 декабря 2024 г. государственных бондов — будет ощущаться лишь в период от нескольких недель до нескольких месяцев.
Текущие двухзначные доходности квазивалютных инструментов (13,88% на 02.12.24 по соответствующему индексу Cbonds) вместе с поступательным ослаблением рубля будут поддерживать интерес к покупкам этих инструментов. При этом значительного роста их стоимости в 2025 г. ждать не стоит.
Что делать инвестору
Несмотря на негативный рыночный сентимент, Минфин России не видит рисков влияния замещения суверенных евробондов на цены на рынке валютных облигаций. Влияние продаж (фиксации прибыли) участниками рынка, приобретавшими государственные евробонды на внешнем и внутреннем контуре, может быть ограниченным. В этом случае постепенно наращивать долю государственных и корпоративных замещающих бондов в портфеле стоит уже сейчас: просадка станет кратковременной, или ее поступательно начнут выкупать.
Отметим и другой более долгосрочный фактор. На депозитах и в фондах денежного рынка скопилось более 50 трлн руб. и 700 млрд руб., соответственно. Рано или поздно эта рекордная доля кеша может быть частично переброшена или ребалансирована в пользу более рискованных инструментов.
Тактика
Тактика постепенного удлинения дюрации через покупку бумаг с высоким купоном принесет свои плоды. Будущий отскок средне- и долгосрочных выпусков превысит динамику Индекса замещающих облигаций в целом. Ранее подобная, сильная, реакция рынка наблюдалась, к примеру, в замещающих выпусках Газпрома — 34 и 37.
После замещения госбондов Минфином волатильность рынка будет постепенно снижаться, а ликвидность значительно возрастет. Этот период может стать удачной точкой входа для инвесторов, которые не стремились поймать «дно рынка» непосредственно перед замещением и в первые дни после него. Не исключена ситуация, при которой снижения котировок Минфина сразу после замещения не будет, но из-за желания продавать активы для дальнейшей возможной покупки появятся точки входа в корпоративных бумагах.
Сильное влияние на цены замещающих облигаций продолжит оказывать курс рубля. Не беремся предсказывать его дальнейшую динамику, однако после скачка к значениям выше 110 за доллар локально заметен тренд сокращения валютных позиций в портфелях — в расчете на нормализацию валютного курса по факту восстановления цепочек платежей, минуя ставший санкционным Газпромбанк.
В начале декабря сформировался навес избыточного предложения квазивалютных облигаций. Фиксации прибыли способствовало решение Банка России не осуществлять покупку иностранной валюты до конца года на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Монетарные власти готовы принимать оперативные решения для стабилизации рубля. Следует принимать во внимание тот факт, что покупать квазивалютные облигации при высоком курсе доллара желающих немного.
Замещающие облигации
Бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему номинированы в валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.
Бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему номинированы в валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.
Восстановление рынка ограничивали высокие процентные ставки в рублях и навес государственных замещающих облигаций РФ — обмен суверенных еврооблигаций на локальные бумаги. Первый фактор рискует стать долгосрочным благодаря ожидаемому продолжительному периоду жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Второй — давление замещаемых 5 декабря 2024 г. государственных бондов — будет ощущаться лишь в период от нескольких недель до нескольких месяцев.
Текущие двухзначные доходности квазивалютных инструментов (13,88% на 02.12.24 по соответствующему индексу Cbonds) вместе с поступательным ослаблением рубля будут поддерживать интерес к покупкам этих инструментов. При этом значительного роста их стоимости в 2025 г. ждать не стоит.
Что делать инвестору
Несмотря на негативный рыночный сентимент, Минфин России не видит рисков влияния замещения суверенных евробондов на цены на рынке валютных облигаций. Влияние продаж (фиксации прибыли) участниками рынка, приобретавшими государственные евробонды на внешнем и внутреннем контуре, может быть ограниченным. В этом случае постепенно наращивать долю государственных и корпоративных замещающих бондов в портфеле стоит уже сейчас: просадка станет кратковременной, или ее поступательно начнут выкупать.
Отметим и другой более долгосрочный фактор. На депозитах и в фондах денежного рынка скопилось более 50 трлн руб. и 700 млрд руб., соответственно. Рано или поздно эта рекордная доля кеша может быть частично переброшена или ребалансирована в пользу более рискованных инструментов.
Тактика
Тактика постепенного удлинения дюрации через покупку бумаг с высоким купоном принесет свои плоды. Будущий отскок средне- и долгосрочных выпусков превысит динамику Индекса замещающих облигаций в целом. Ранее подобная, сильная, реакция рынка наблюдалась, к примеру, в замещающих выпусках Газпрома — 34 и 37.
После замещения госбондов Минфином волатильность рынка будет постепенно снижаться, а ликвидность значительно возрастет. Этот период может стать удачной точкой входа для инвесторов, которые не стремились поймать «дно рынка» непосредственно перед замещением и в первые дни после него. Не исключена ситуация, при которой снижения котировок Минфина сразу после замещения не будет, но из-за желания продавать активы для дальнейшей возможной покупки появятся точки входа в корпоративных бумагах.
Сильное влияние на цены замещающих облигаций продолжит оказывать курс рубля. Не беремся предсказывать его дальнейшую динамику, однако после скачка к значениям выше 110 за доллар локально заметен тренд сокращения валютных позиций в портфелях — в расчете на нормализацию валютного курса по факту восстановления цепочек платежей, минуя ставший санкционным Газпромбанк.
В начале декабря сформировался навес избыточного предложения квазивалютных облигаций. Фиксации прибыли способствовало решение Банка России не осуществлять покупку иностранной валюты до конца года на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Монетарные власти готовы принимать оперативные решения для стабилизации рубля. Следует принимать во внимание тот факт, что покупать квазивалютные облигации при высоком курсе доллара желающих немного.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба