9 декабря 2024 Фридом Финанс | Portillo’s
О компании
Portillo’s Inc. (NASD: PTLO) — сеть ресторанов, специализирующаяся на культовой уличной еде в Чикаго. В разнообразное меню Portillo's входят хот-доги и сосиски по-чикагски, сэндвичи с итальянской говядиной, бургеры, приготовленные на гриле, салаты, картофель фри, домашний шоколадный торт и фирменный молочный коктейль. По состоянию на ноябрь 2024 года сеть компании насчитывает 89 ресторанов в 10 штатах, из которых 48 расположены в Иллинойсе. Portillo's основана в 1963 году, ее штаб-квартира находится в Оук-Бруке, США.
В чем идея?
На фоне инфляционного давления, высоких процентных ставок и политической нестабильности экономика США столкнулась с серьезными вызовами в последние годы. Однако в 2024 году она продемонстрировала высокую устойчивость. Согласно данным Бюро экономического анализа, ВВП США вырос в годовом исчислении на 2,8% в третьем квартале 2024 года, чему способствовало увеличение на 3,5% потребительских расходов — основного двигателя экономического роста.
Рост экономики позволил ФРС США начать снижение процентных ставок, что улучшило перспективы для бизнеса. В результате индекс S&P 500 вырос на 26,3% в 2023 году и на 27,8% с начала 2024 года. Благодаря такой динамике — в значительной степени обусловленной бумом в области искусственного интеллекта (ИИ) и вкладом крупных компаний, таких как Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet и Meta Platforms — период 2023–2024 годов стал первыми за последние десятилетия, когда рост S&P 500 превышал 20% два года подряд.
Однако из-за большого влияния ограниченного круга компаний индекс S&P 500 в настоящее время торгуется по высоким мультипликаторам: коэффициент P/E достиг 24,7x, что на 36% выше его долгосрочного среднего значения 18,1x, начиная с 1950-х годов. Такая оценка может ограничивать инвестиционные возможности в отдельных отраслях, но некоторые из них остаются перспективными. Благодаря высоким потребительским расходам ресторанная отрасль все еще имеет потенциал роста, и акции компании Portillo’s Inc. могут предложить привлекательные инвестиционные возможности.
Почему нам нравится Portillo`s Inc?
Причина 1. Высокий спрос на ресторанные услуги на фоне устойчивых потребительских расходов
Расходы американских потребителей продолжают демонстрировать устойчивость с признаками положительной динамики. Согласно данным Bank of America, совокупные расходы по кредитным и дебетовым картам домохозяйств выросли на 1,0% в октябре в годовом исчислении (г/г), восстановившись после снижения на 0,9% г/г в сентябре. В сезонно скорректированном выражении расходы немного снизились на 0,1% в месячном исчислении (м/м) после роста на 0,6% м/м в предыдущем месяце. Индекс потребительских настроений Мичиганского университета также достиг максимального уровня с апреля 2024 года.
Тенденции в структуре расходов по категориям подчеркивают изменения в приоритетах. За последний квартал расходы на предметы первой необходимости, такие как бензин и продукты питания, были слабыми, что связано с дефляцией в этой категории. Замедление инфляции на базовые товары, вероятно, освобождает часть бюджета потребителей для дискреционных услуг, таких как рестораны, где расходы увеличивались на протяжении трех месяцев подряд. Растущий вклад дискреционных услуг в общее увеличение расходов по картам подтверждает эту тенденцию, указывая на сдвиг предпочтений потребителей.
Кроме того, данные Bank of America за сентябрь продемонстрировали заметное изменение в поведении потребителей, особенно в отношении расходов на товары длительного пользования и рестораны. Домохозяйства сократили долю транзакций на товары длительного пользования, при этом снижение расходов на одну транзакцию оказалось более значительным в верхнем ценовом сегменте. Хотя частично эта тенденция может объясняться падением цен на такие товары, она также указывает на осознанный выбор потребителей в пользу более доступных покупок вместо дорогих вещей.
В то же время расходы на рестораны показывают другую динамику. Доля транзакций в сегменте питания вне дома выросла, что свидетельствует о том, что потребители могут перераспределять средства от крупных покупок в пользу посещения ресторанов. Этот сдвиг подчеркивает возможное предпочтение опыта материальным приобретениям, поскольку потребители стремятся сбалансировать свои бюджеты для покрытия дискреционных расходов на социальные и развлекательные мероприятия.
Потребительские транзакции в ресторанах, гостиницах и авиакомпаниях; источник: BofA Consumer Checkpoint, October 2024
Ресторанная отрасль в США может показать рекордные показатели в 2024 году: общий объем продаж, по прогнозу Национальной ресторанной ассоциации, достигнет $1,10 трлн, что на 5,4% больше по сравнению с $1,05 трлн в 2023 году. Эти ожидания отражают восстановление отрасли после пандемии COVID-19 — объем продаж теперь значительно превышает уровень в $864 млрд в 2019 году. Кроме того, оптимизм среди операторов ресторанов очевиден: 33% ожидают увеличения продаж в 2024 году по сравнению с предыдущим годом, а 45% прогнозируют стабильную динамику.
Объем ресторанной отрасли в США; источник: Axios
Однако ресторанная отрасль сталкивается с серьезными вызовами. Давление на рентабельность, связанное с затратами на рабочую силу, расходы на продукты и инвестиции в технологии, оказывает значительное влияние на ресторанные сети. Кроме того, остается острой конкуренция за квалифицированных сотрудников: 45% операторов ресторанов отмечают необходимость увеличения штата для удовлетворения спроса клиентов.
Для поддержания роста в условиях высокой конкуренции рестораны прибегают к инновационным стратегиям, включая использование технологий, взаимодействие с клиентами через социальные сети и расширение предложений кейтеринга и доставки. Эти меры направлены на повышение эффективности, привлечение новых клиентов и адаптацию к меняющимся предпочтениям потребителей. Таким образом, рестораны, особенно с сильными брендами, могут извлечь выгоду из текущей рыночной конъюнктуры благодаря высокому потребительскому спросу.
Причина 2. Меню в чикагском стиле в сегменте Fast-Casual
Сеть ресторанов Portillo’s известна своим уникальным подходом, который сочетает уличную еду в чикагском стиле с разнообразным меню. В числе фирменных блюд компании — сэндвичи с итальянской говядиной, хот-доги по-чикагски, бургеры и свежие салаты. Сэндвичи с итальянской говядиной — самый популярный пункт меню, который принес 21% выручки компании за последние 12 месяцев (TTM) по состоянию на третий квартал 2024 года. В пятерку самых продаваемых блюд Portillo’s также входят картофель фри и луковые кольца (17% общей выручки TTM), хот-доги по-чикагски (14%), бургеры (12%) и напитки (11%).
Компания делает акцент на приготовлении блюд под заказ, что обеспечивает их свежесть и предоставляет клиентам возможность персонализации, выделяя сеть среди конкурентов. Атмосфера в ресторанах Portillo’s тщательно продумана: она уютная и ориентирована на семьи, предлагая теплую и яркую альтернативу более стерильной обстановке, часто встречающейся в сегменте Fast-Casual (ресторанов средней ценовой категории).
Структура выручки Portillo’s за последние 12 месяцев по позициям меню; источник: Investor Presentation, November 2024
Portillo’s использует ряд конкурентных преимуществ для укрепления своей позиции лидера в сегменте Fast-Casual. Предлагая высококачественные блюда по конкурентоспособным ценам, рестораны сети обеспечивают доступность без ущерба для качества. Например, комбо-набор, включающий сэндвич с итальянской говядиной, небольшую порцию картофеля фри и маленький напиток, стоит $13,57 — дешевле аналогичных предложений Potbelly ($13,58), Shake Shack ($15,47), Sweetgreen ($16,70), Panera Bread ($16,88) и Five Guys ($17,37). Ценовая стратегия Portillo’s направлена на предоставление высококачественных блюд без давления в виде чаевых, что стало обычным в большинстве Fast-Casual ресторанов.
Portillo’s также выделяется своей стратегией в отношении меню, предлагая востребованные блюда с уникальным подходом при сохранении оптимального ассортимента. Новые позиции добавляются только в случае, если они гарантируют высокий уровень удовлетворенности клиентов и, как правило, компенсируются исключением существующих блюд для повышения операционной эффективности. Среди новинок — хот-дог Garden Dog, запущенный в 2022 году, и бургер Rodeo Burger, запущенный в 2023 году. Меню также дополняется сезонными коктейлями и фирменными тортами. Кроме того, в 2023 году Portillo’s открыла Центр инноваций — тестовую кухню, которая позволяет компании экспериментировать с новыми блюдами и совершенствовать операционные процессы.
Причина 3. Стратегия роста, направленная на новый формат и растущие рынки
Portillo’s находится на раннем этапе реализации амбициозного плана расширения на национальном уровне. По состоянию на ноябрь 2024 года компания управляет 89 заведениями в 10 штатах, постепенно увеличивая свое присутствие. С 2015 года среднегодовой темп роста (CAGR) числа новых ресторанов составил около 9,2%.
В долгосрочной перспективе менеджмент планирует увеличить этот темп до 12%–15% в год. В рамках своей стратегии компания видит потенциал для расширения до более чем 900 заведений в США. Такой прогноз включает 800 полноформатных ресторанов и 100 компактных заведений для заказов навынос, что позволит компании адаптироваться к различным рыночным условиям и предпочтениям потребителей.
Количеств ресторанов Portillo’s по состоянию на декабрь 2023 года; источник: Investor Presentation, November 2024
Кроме того, менеджмент активно пересматривает операционную деятельность и стратегию расширения, чтобы адаптироваться к меняющимся предпочтениям потребителей и оптимизировать структуру ресторанов. Развитие ресторанов Portillo’s проходит в три этапа:
Первый этап включает модернизацию существующей сети ресторанов путем создания зон Grab & Go (экспресс-продажи) для десертов, бутилированной воды и розничных товаров. Эти нововведения стали возможны благодаря улучшенному использованию пространства и объединению производственных линий.
Второй этап — Kitchen’23 — предполагает повышение эффективности строительства новых ресторанов. Это включает уменьшение площади, сокращение производственных линий, снижение затрат на оборудование и улучшение зон для обслуживания вне помещения, включая установку дверей для обслуживания в формате drive-thru.
Третий этап — запуск концепции Restaurant of the Future, которая предполагает сокращение площади ресторанов с 11 300 кв. футов (концепция 2019 года) до 5 500–6 000 кв. футов и оптимизацию производственной линии длиной 47 футов. Это позволит снизить затраты на строительство с ~$8,1 млн до ~$5,2 млн на каждую точку. Открытие первого ресторана по этой модели запланировано на конец 2024 года.
С точки зрения географического расширения Portillo’s сосредоточена на растущих рынках за пределами Чикаго и Иллинойса, пользуясь благоприятными макроэкономическими условиями. В краткосрочной перспективе компания будет расширяться Аризоне, Техасе и Флориде. В более долгосрочной перспективе новыми целевыми рынками для компании станут Невада, Колорадо, Джорджия, Южная Каролина и Северная Каролина, которые были выбраны на основе демографических тенденций, демонстрирующих устойчивый рост населения. Одновременно Portillo’s продолжит заполнять рынки в Чикаго и соседних районах по мере появления новых возможностей.
Таким образом, Portillo’s использует ценовую стратегию, ориентированную на ценность, привлекательное меню и инновационные модели, такие как Restaurant of the Future, для повышения эффективности и расширения сети. Благодаря концентрации на быстрорастущих рынках и меняющихся потребностях потребителей компания имеет прочные перспективы для устойчивого успеха.
Причина 4. Смешанные результаты в третьем квартале 2024 года, на которые повлияли краткосрочные вызовы
Portillo’s продемонстрировала смешанные результаты в третьем квартале 2024 года. Выручка выросла на 6,9% г/г до $178,3 млн, главным образом, благодаря открытию новых ресторанов в 2023 и 2024 годах, но не достигла прогноза аналитиков, опрошенных FactSet, в $182,1 млн. Несмотря на это, рентабельность улучшилась: чистая прибыль увеличилась на 57% до $7,2 млн, или $0,11 на акцию, по сравнению с $4,4 млн, или $0,07 на акцию, в третьем квартале 2023 года. Этот результат превзошел ожидания аналитиков в $0,06.
Скорректированная EBITDA за квартал выросла незначительно на $0,6 млн до $27,9 млн, а скорректированная EBITDA за последние 12 месяцев достигла $106 млн. Однако рентабельность по скорректированной EBITDA немного снизилась до 14,8%, что отражает текущие операционные трудности. Инфляция цен на сырье составила 3,6% по сравнению с 3,5% годом ранее, а затраты на рабочую силу в процентах от выручки выросли на 0,3% г/г в третьем квартале 2024 года.
Динамика скорректированной EBITDA и чистой прибыли; источник: Q3 2024 Earnings Presentation
В третьем квартале 2024 года Portillo’s также сообщила о снижении сопоставимых продаж в ресторанах на 0,9% преимущественно из-за сокращения объема заказов на 3,5%. Однако это снижение частично компенсировалось увеличением среднего чека на 2,6%. Аналитики ожидали роста сопоставимых продаж на 0,7%. Рост среднего чека был обусловлен увеличением цен на отдельные позиции меню примерно на 4,4%, хотя это частично компенсировалось изменением структуры продуктового ассортимента.
Чтобы справиться с инфляционным давлением на издержки, менеджмент повысил цены примерно на 1,5% в январе и повторно в марте 2024 года. Хотя компания признала, что ее выручка не оправдала ожиданий, менеджмент подчеркнул, что она поддерживает рентабельность и денежные потоки, демонстрируя способность эффективно справляться с экономическими вызовами.
Динамика сопоставимых продаж в ресторанах Portillo’s; источник: Q3 2024 Earnings Presentation
Кроме того, в первые три квартала 2024 года Portillo’s открыла четыре новых ресторана. После 29 сентября 2024 года компания добавила еще один ресторан, доведя их общее количество до 89. Portillo’s планирует открыть еще пять заведений в декабре, доведя общее число новых ресторанов, открытых в 2024 году, до 10. Эти планы включают экспансию на ключевые рынки Техаса, такие как Хьюстон и Даллас-Форт-Уэрт.
В 2024 году менеджмент ожидает следующих операционных и финансовых результатов:
Снижение сопоставимых продаж в ресторанах примерно на 1% — пересмотр предыдущего прогноза, предполагавшего стабильные или умеренно положительные темпы роста.
Уровень инфляции расходов на ФОТ около 3,0%.
Рентабельность по скорректированной EBITDA на уровне ресторанов в пределах 23%–24%.
Капитальные затраты в размере $85–$88 млн.
В долгосрочной перспективе Portillo’s стремится поддерживать темпы роста открытия новых ресторанов на уровне 12%–15% в год. При этом компания ожидает роста продаж в существующих ресторанах в диапазоне, выраженном небольшими однозначными цифрами, и увеличения выручки на уровне средних двузначных значений.
Таким образом, Portillo’s хорошо подготовлена к дальнейшему росту, благодаря сильной стратегии расширения, особенно на быстрорастущих рынках, таких как Техас, и устойчивым долгосрочным перспективам роста выручки и продаж в существующих ресторанах. Несмотря на краткосрочные трудности, способность эффективно масштабировать бизнес и внедрять инновации указывает на значительный потенциал акций PTLO для инвесторов и возможность получить высокую доходность.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба