9 декабря 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Наш взгляд на рублевый долговой рынок остается позитивным. Состав портфеля не меняем.
Главное
• Недельная инфляция: 0,5% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Минфин, как и ожидалось, разместил ОФЗ на 1 трлн руб. и может разместить еще.
• Макродрайверы: кредитование и экономка. Ждем замедления у юрлиц по отчетности Сбера. Индексы PMI на уровне 51–53 в зоне роста (> 50).
• Рубль порядка 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
В деталях
Рынок замер до 20 января в ожидании геополитических решений Трампа
Недельная инфляция составила 0,5% — зашкаливает, но рынок ОФЗ не реагирует, облигации растут. Все из-за ожиданий геополитических решений Трампа до 20 января, которые потенциально могут снизить госрасходы и уровень заработных плат или их темп роста в экономике.
Минфин тем временем, как и ожидалось, провел рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 трлн руб., в большей степени, по нашей оценке, административное, а не рыночное. Ожидаем еще одного похожего плана на такую же сумму. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг., по нашим прогнозам, доходности длинных ОФЗ постепенно снизятся с 16%+ до 9–11%.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) 27,8% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,8%
Селектел 001P-04R
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка, около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,7%
Группа Позитив 001Р-01
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,9%
ЕвразХолдинг Финанс 003P-01
ЕВРАЗ НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы ЕВРАЗ. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA в размере 27% из-за вертикальной интеграции в сегмент добычи железной руды, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.
Доля экспорта составляет 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 27% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27%
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM — 36,5%, что выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 36,5%
Россети 001P-13R
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM — 25,6%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,6%
РЕСО-Лизинг БО-П-25
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 27,6% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%
Делимобиль 001P-03
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 31,2%, потенциальный доход за полгода — более 12%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,2%
ТрансКонтейнер П02-01
ТрансКонтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 26,7%, потенциальный доход за полгода — более 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,7%
Газпром капитал БО-003Р-02
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев, по состоянию на I полугодие 2024 г., выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,6% — очень высокая в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании, купон — переменный, ключевая ставка составляет +1,25%, выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,6%
Главное
• Недельная инфляция: 0,5% — существенно хуже ожиданий на фоне слабого рубля.
• Минфин, как и ожидалось, разместил ОФЗ на 1 трлн руб. и может разместить еще.
• Макродрайверы: кредитование и экономка. Ждем замедления у юрлиц по отчетности Сбера. Индексы PMI на уровне 51–53 в зоне роста (> 50).
• Рубль порядка 100 за доллар — умеренно позитивно.
• Нефть Urals около $70 за баррель — нейтрально.
В деталях
Рынок замер до 20 января в ожидании геополитических решений Трампа
Недельная инфляция составила 0,5% — зашкаливает, но рынок ОФЗ не реагирует, облигации растут. Все из-за ожиданий геополитических решений Трампа до 20 января, которые потенциально могут снизить госрасходы и уровень заработных плат или их темп роста в экономике.
Минфин тем временем, как и ожидалось, провел рекордное размещение ОФЗ в этом году на 1 трлн руб., в большей степени, по нашей оценке, административное, а не рыночное. Ожидаем еще одного похожего плана на такую же сумму. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг., по нашим прогнозам, доходности длинных ОФЗ постепенно снизятся с 16%+ до 9–11%.
Эмитенты и выпуски
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в достаточно устойчивом к кризисам секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу.
Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная доходность к погашению (YTM) 27,8% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода — 10%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,8%
Селектел 001P-04R
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка, около 10%. Оперирует в стабильном секторе: облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,7%
Группа Позитив 001Р-01
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,9%
ЕвразХолдинг Финанс 003P-01
ЕВРАЗ НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы ЕВРАЗ. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и железнодорожной отраслей в РФ — 54% выручки. Имеет высокую маржинальность по EBITDA в размере 27% из-за вертикальной интеграции в сегмент добычи железной руды, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA 0,8x.
Доля экспорта составляет 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 27% — максимум для первого эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27%
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл Групп — крупнейший девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM — 36,5%, что выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода — более 16%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 36,5%
Россети 001P-13R
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM — 25,6%, потенциальный доход за полгода — более 13%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,6%
РЕСО-Лизинг БО-П-25
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога иномарок и уменьшению кредитных убытков.
Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 27,6% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%
Делимобиль 001P-03
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора.
Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM — 31,2%, потенциальный доход за полгода — более 12%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,2%
ТрансКонтейнер П02-01
ТрансКонтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя — 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM — 26,7%, потенциальный доход за полгода — более 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,7%
Газпром капитал БО-003Р-02
Газпром, поручитель/оферент по облигациям, добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев, по состоянию на I полугодие 2024 г., выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7% соответственно, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,6% — очень высокая в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании, купон — переменный, ключевая ставка составляет +1,25%, выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11%, привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,6%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба