Сегодня, 03:42
Перевод заметки от GMO
Введение
Республиканцы выступают против Закона о снижении инфляции (IRA), знакового пакета стимулов для развития чистой энергетики, с тех пор как он был принят два года назад. После того как Республиканская партия получила контроль над Белым домом, Сенатом и Палатой представителей, будущее IRA оказалось под вопросом. Рынок отреагировал на это, обрушив и без того упавший сектор чистой энергетики. Мы не удивлены направлением движения, но удивлены его масштабами. Рынок, похоже, оценивает высокую вероятность значительных сбоев в работе IRA, но ситуация полна неопределенности. Мы считаем, что чистая энергетика предоставляет инвесторам положительно искаженное распределение перспективных доходов, поскольку многие компании торгуются ниже справедливой стоимости, которую мы считаем справедливой даже при сценарии полной отмены закона.
Реакция рынка на выборы
Неожиданной реакцией рынка на победу республиканцев стало наказание чистой энергетики. В то время как широкий рынок раллировал в первые пять дней после выборов (S&P 500 +3,5%, MSCI ACWI +1,7%), Invesco Solar ETF упал почти на 20%, а First Trust Global Wind Energy ETF - примерно на 10%. Компании, производящие биотопливо и батареи для электромобилей (EV), упали на аналогичную величину, и практически все, что касается чистой энергии, рухнуло.* Рынок явно принял близко к сердцу предвыборные обещания Дональда Трампа «свернуть» IRA.
*Интересно, что многие из более качественных и крупных компаний, работающих в сфере чистой энергетики, упали особенно сильно. Они более ликвидны и, возможно, являются более легкой мишенью для коротких продаж.
Tesla, крупнейшая из всех компаний, работающих в сфере чистой энергии, оказалась невосприимчивой к боли и страданиям, поднявшись более чем на 30% в первые несколько дней после выборов. Рынок, похоже, уверен, что завязывающиеся отношения генерального директора Илона Маска с Дональдом Трампом обеспечат благоприятное отношение к компании, но в конце концов Tesla - это компания по производству электромобилей, солнечных батарей и накопителей энергии. Катастрофические изменения в этих отраслях не пойдут на пользу Tesla.
Как бы то ни было, реакция рынка была совершенно однозначной: результаты выборов ужасны для чистой энергетики в целом. Тем не менее, существует большая неопределенность относительно того, что на самом деле произойдет с IRA, и есть целый ряд причин полагать, что республиканцы могут быть не так уж и заинтересованы в ликвидации.
Исторический контекст
Прежде чем рассматривать перспективы IRA, давайте обратимся к историческому контексту. Федеральные стимулы для возобновляемых источников энергии существуют с 1978 года, и за это время сменилось множество администраций. Президент-республиканец Джордж Г.У. Буш повысил ставки, когда подписал Закон об энергетической политике 1992 года, установив производственный налоговый кредит (PTC) для возобновляемых источников энергии. Чуть более десяти лет спустя, когда республиканцы контролировали и Сенат, и Палату представителей, сын Буша, президент Джордж Буш-младший, снова повысил планку, подписав Закон об энергетической политике 2005 года, который ввел 30-процентный инвестиционный налоговый кредит (ITC) для квалифицированных проектов в области возобновляемых источников энергии. Эти налоговые льготы неоднократно продлевались как при демократах, так и при республиканцах, в том числе и во время первого президентского срока Трампа, а IRA еще раз продлила ITC и PTC. Таким образом, стимулы для альтернативной энергетики существуют уже несколько десятилетий и, конечно же, начались не с IRA. Более того, эти стимулы в основном пользовались двухпартийной поддержкой.
Мы также можем обратиться к первой администрации Трампа, чтобы проследить некоторый контекст. Во время первого срока правления Трампа прирост мощностей возобновляемых источников энергии в США превысил уровень, наблюдавшийся в течение двух сроков правления Барака Обамы, были продлены основные налоговые льготы на возобновляемые источники энергии, а индекс чистой энергетики WilderHill вырос на 500%. Не все было так радужно для чистой энергетики. Стремясь поддержать отрасль ископаемого топлива, администрация Трампа в какой-то момент поставила в невыгодное положение отрасль биотоплива. Однако фермерское лобби вмешалось и подчеркнуло важность кукурузы и соевого масла как сырья для биотоплива, после чего администрация Трампа незамедлительно увеличила поддержку биотоплива.
Важно также отметить, что IRA не является радикальным законодательным актом. При значительном влиянии индустрии ископаемого топлива в ходе многих раундов переговоров были смягчены первоначальные предложения, содержащиеся в Законе о строительстве. Учитывая их роль в разработке IRA, неудивительно, что нефтяные компании поддержали его, поскольку они получают выгоду от стимулов для улавливания и хранения углерода, водорода, биотоплива и т. д. Например, генеральный директор Exxon Даррен Вудс неоднократно высказывался в поддержку IRA и за то, чтобы США оставались в Парижском соглашении. Он также отметил ущерб, который наносит политика, скачущая туда-сюда при смене политических ветров.
Каковы намерения Трампа?
Учитывая историческую поддержку возобновляемых источников энергии и их рост во время первого срока Трампа, неясно, каковы намерения избранного президента в отношении IRA. Хотя он то и дело выступал против нее, называя ее «мошенничеством» и «величайшей аферой в истории», на предвыборной кампании он больше времени уделял танцам, чем обсуждению чистой энергии. Временами он даже заявлял, что является «большим поклонником солнечной энергии», что он «за электромобили» и что он будет уделять приоритетное внимание добыче в США редкоземельных минералов - критически важного сырья для многих решений в области чистой энергии.
Во время предвыборной кампании Трампа в 2016 году он гораздо громче заявлял о своем обещании отменить Obamacare как о главном пункте политики. Однако Obamacare осталась невредимой, несмотря на контроль республиканцев над обеими палатами Конгресса, включая значительный перевес в Палате представителей, в течение первых двух лет его правления. Риторика предвыборной кампании часто не переходит в политику. Нет сомнений в том, что будущая администрация Трампа будет поддерживать ископаемое топливо. Однако гораздо менее очевидно, что чистая энергия будет подвергнута наказанию. Трамп обычно больше выступает за бизнес, чем за что-либо другое, и его риторика в отношении IRA может быть направлена не столько на борьбу с чистой энергетикой, сколько на поддержку ископаемых видов топлива.
Фактор Маска
Недавнее появление Маска в самом сердце окружения Трампа - еще одна «дикая карта». Маск явно прислушивается к мнению Трампа и является большим сторонником электромобилей, солнечных батарей и накопителей энергии. Недавно Маск написал, что «совершенно очевидно, что по сути вся генерация энергии будет солнечной», и он руководит крупнейшим в мире производителем электромобилей. Однако все немного сложнее, чем вы думаете: Маск выступает против субсидий для EV (и всего остального, включая нефть и газ) и радуется тому, что отмена налоговой льготы на EV в размере 7500 долларов повлияет на его конкурентов, несмотря на то, что это, скорее всего, повредит и бизнесу Tesla.
Невозможно точно сказать, какое влияние окажет Маск на взгляды Трампа в переходный период, но есть основания полагать, что влияние Маска сделает Трампа более благосклонным к некоторым вещам, которые он исторически очернял.
Есть ли желание отменить IRA?
Даже если Трамп захочет отказаться от IRA, он не сможет сделать это в одностороннем порядке. Чтобы отменить или скорректировать IRA, ему потребуется большинство в Палате представителей и Сенате, а это будет непросто, поскольку большинство республиканцев очень тонкое, а против отмены есть веские экономические и политические причины. И республиканцы, и демократы отмечают экономический рост и создание рабочих мест благодаря IRA, а также то, что большинство инвестиций было сделано в исторически республиканских штатах и округах. Они беспокоятся о национальной безопасности и энергетической независимости. Они признают растущие потребности страны в энергии, вызванные искусственным интеллектом, центрами обработки данных, электрификацией и т. д., а также то, что Microsoft, Google и Amazon во всем мире нуждаются в чистой энергии для достижения своих целей по декарбонизации. Они беспокоятся, что рост спроса на энергию может привести к инфляции, что стало одной из главных проблем, погубивших предвыборную кампанию Камалы Харрис. Они обеспокоены тем, что Китай и другие страны захватят лидерство в быстрорастущих и критически важных отраслях. Они понимают, что резкие изменения в политике порождают недоверие и подрывают инвестиции в частный сектор, что обычно больше характерно для развивающихся рынков.
Ссылаясь на ряд этих соображений, 18 представителей республиканцев подписали в августе письмо спикеру Палаты представителей Майку Джонсону (R-LA), в котором отмена закона описывается как «наихудший сценарий». Подписав письмо, эти законодатели целенаправленно заложили колышек в землю, и после выборов представитель Энтони Гарбарино (R-NY), главный автор письма, ясно дал понять, что подписавшие его не поддадутся давлению со стороны Трампа и не станут отменять IRA.* Есть сведения, что многие другие республиканские члены Палаты представителей и Сената в частном порядке выражают аналогичные настроения в пользу IRA, но если к демократам присоединятся только республиканцы, подписавшие письмо, усилия по отмене IRA окажутся на волоске.
*Не стоит забывать, что Трамп будет находиться на последнем сроке своего правления и, возможно, не будет иметь такого влияния на своих коллег-республиканцев, как в последние годы. Из 18 представителей республиканцев, написавших письмо Джонсону, 14 выиграли свои перевыборы, а один (Джон Кертис, R-UT) сейчас является сенатором.
Дисфункция внутри Республиканской партии еще больше усложняет ситуацию при рассмотрении перспектив политики. У традиционных консерваторов и республиканцев MAGA очень разные мировоззрения и приоритеты. В администрации, нацеленной на кардинальную реорганизацию правительства, возникают вопросы о том, будет ли раздробленная Республиканская партия делать IRA центром своих усилий. С таким небольшим перевесом в Конгрессе различным фракциям внутри Республиканской партии придется стать гораздо более гармоничными, чтобы провести законодательные изменения, а последние несколько лет показывают, что это может быть непросто.
После недавних выборов два главных кандидата на пост лидера большинства в Сенате оказались традиционалистами, а сенатор Джон Тун занял первое место. Тун представляет Южную Дакоту, где более трех четвертей электроэнергии вырабатывается за счет возобновляемых источников энергии (ветра, гидроэлектростанций и т. д.). На веб-сайте Тьюна он неоднократно заявлял о своих «чистых» заслугах, рассказывая о своей работе по «расширению доступности и использованию альтернативных источников энергии». Он отмечает, что «давно является сторонником возобновляемых источников энергии», что он «гордится тем, что Южная Дакота является лидером в области экологически чистых источников энергии, таких как гидроэлектроэнергия, ветер и биотопливо», и что «биотопливо играет центральную роль в американском сельском хозяйстве и нашей энергетической безопасности».
Со своей стороны, спикер Джонсон, похоже, понимает трудности борьбы с IRA, недавно отметив, что «нужно использовать скальпель, а не кувалду». Сейчас, когда предвыборная кампания завершилась, даже появились сообщения о том, что переходная команда Трампа признала, что свернуть некоторые программы IRA будет непросто, учитывая их популярность в республиканских штатах.
Так что же будет с IRA?
К этому моменту должно быть ясно, что никто толком не знает, что будет с IRA. Тем не менее, нет недостатка в репортерах, аналитиках, политических инсайдерах, юристах и защитниках окружающей среды, которые имеют свое мнение. Скорее всего, мы не узнаем о будущем IRA до следующего года, когда будет обсуждаться вопрос о снижении налогов. В конце концов, нет никакого смысла в уничтожении политики, которая приносит пользу экономике, если у вас нет ничего положительного взамен.
Можно спорить о вероятностях, но, допустим, вероятность полной отмены составляет 5-10%, а вероятность того, что IRA останется таким как есть, - 5-10%. Таким образом, вероятность того, что в IRA будут внесены изменения, составляет 80-90%. Некоторые положения IRA, вероятно, более безопасны, чем другие. ITC и PTC могут не стать основными целями, поскольку они существуют уже несколько десятилетий и приносят пользу республиканским округам. Налог на метан, вероятно, находится под угрозой. Оффшорный ветер был особой мишенью для гнева Трампа и может оказаться под его прицелом, но, чтобы представить ситуацию в перспективе, за последние три года в США было зафиксировано нулевое увеличение мощностей офшорного ветра. Некоторые неизрасходованные средства из грантовых программ, связанных с климатом, также могут быть возвращены, но это мелочи в грандиозной схеме вещей.
По сообщениям, переходная команда Трампа будет специально нацелена на налоговые льготы для электромобилей (EV), что может нанести ущерб отрасли, которая и так находится в середине циклического спада. Можно представить, что Трамп видит в этом способ собрать средства для обещанного снижения налогов и одновременно поддержать нефтяную промышленность. Однако по состоянию на апрель около 80% из более чем 200 миллиардов долларов, вложенных в проекты по производству экологически чистых технологий, о которых было объявлено во время правления Байдена, были направлены на производство электромобилей и аккумуляторов. Около 85% этих инвестиций направлены в республиканские округа, где вновь созданные рабочие места обычно оплачиваются гораздо выше медианного дохода. Речь идет о многих миллиардах долларов инвестиций и десятках тысяч высокооплачиваемых рабочих мест с мультипликативным эффектом для местного бизнеса и налоговых поступлений. Нельзя поддерживать производство, а затем уничтожать спрос на производимые товары! Отмена налоговой льготы для EV поставит многие из этих проектов под угрозу, а некоторые уже были отложены из-за неопределенности политики и низкого спроса на EV.
Саботаж индустрии EV прямо сейчас также может иметь серьезные последствия для способности американской автомобильной промышленности конкурировать в будущем. Альянс автомобильных инноваций, крупная отраслевая торговая группа, представляющая всех крупных автопроизводителей, кроме Tesla, в октябре направила письмо в Конгресс, в котором подчеркивается важность налоговых льгот для EV, если США хотят продолжать конкурировать с Китаем и другими странами на мировом автомобильном рынке, где EV явно являются волной будущего. Проголосуют ли сенаторы-республиканцы и представители Мичигана и других крупных штатов, производящих автомобили, за то, чтобы нанести ущерб основным американским производителям в их конкуренции с Китаем, Европой и Tesla?
Легких путей при внесении серьезных изменений в политику не бывает, и положения IRA не могут быть отменены без далеко идущих последствий для экономического роста, рабочих мест и конкурентоспособности важнейших отраслей в будущем. Многие, похоже, воспринимают заявленные политические намерения как уже свершившийся факт, но все эти вещи будут долго обсуждаться, прежде чем будут приняты окончательные решения.
Что если произойдет полная отмена?
Полная отмена закона, безусловно, станет неудачей, но федеральное правительство США не одиноко в поддержке энергетического перехода. На самом деле, до IRA политика федерального правительства США отставала от политики Китая и Европы, а в прошлом году Япония приняла Политику зеленого преобразования с целью привлечения 1 триллиона долларов инвестиций в декарбонизацию. Если федеральное правительство США не справится с задачей развития экологически чистой энергетики, остальной мир не будет стоять на месте. Ничто не происходит в вакууме, особенно когда ставки так высоки.
Мы убедились в этом, когда Трамп во время своего первого срока вышел из Парижского соглашения; штаты, города, предприятия и университеты объединились, чтобы гарантировать, что США будут соблюдать или превышать свои обязательства по Парижскому соглашению. Такие штаты, как Калифорния, которая была бы 5-й по величине экономикой в мире, если бы была отдельной страной, уже готовятся заполнить пробел, если администрация Трампа начнет рубить IRA.* Масштабы крупного бизнеса беспрецедентны и превосходят все страны, кроме самых крупных, а компании, занимающие доминирующее положение в бизнесе, глубоко заинтересованы в переходе. Федеральная политика США, несомненно, важна, но есть и множество других крупных заинтересованных сторон.
*Калифорния пообещала ввести льготы для электромобилей, если администрация Трампа отменит федеральную налоговую льготу для электромобилей.
Другие риски, связанные с будущей администрацией
Учитывая протарифную платформу Трампа, тарифы являются еще одной проблемой для чистой энергетики, но уже существуют крупные тарифы на китайские солнечные панели, электромобили, литий-ионные батареи для электромобилей и т. д., и снова существует большая неопределенность относительно того, как будут применяться тарифы, как долго они могут продлиться и какие компании окажутся в выигрыше или в проигрыше. Возможно, большее беспокойство, чем воздействие на чистую энергию, может вызвать общее влияние тарифов и депортации дешевой рабочей силы на инфляцию. Если государственная политика приведет к инфляции, то повышение процентных ставок может стать встречным ветром. Учитывая, что Харрис только что проиграла свою кампанию в немалой степени из-за инфляции, можно подумать, что республиканцы будут опасаться проводить инфляционную политику, но время покажет.
Инвестиционные перспективы
Вся эта политическая неопределенность помогла создать интригующий инвестиционный ландшафт. После падения примерно на 35% в этом году по состоянию на 15 ноября индекс чистой энергии WilderHill упал на 85% с момента своего пика в феврале 2021 года. Несмотря на сильные перспективы роста, акции компаний чистой энергетики торговались с большими скидками еще до того, как результаты выборов отправили их в очередное падение, и худшие сценарии в отношении IRA были в значительной степени учтены в цене.
Мы провели стресс-тестирование финансовых моделей многих глобальных компаний, работающих в сфере чистой энергетики, в условиях сценария полной отмены закона. Наши модели показывают, что почти все компании, которые мы протестировали, имеют потенциал роста даже в случае полной отмены закона, и во многих случаях этот потенциал значителен. Исключение составляют лишь несколько компаний, занимающихся солнечной энергетикой, которые особенно сильно подвержены влиянию США. Таким образом, распределение перспективной доходности в этом секторе перекошено. Мы считаем, что во многих случаях рыночные цены отражают то, что можно обоснованно рассматривать как несколько экстремальный «медвежий» сценарий, оставляя значительный потенциал роста в разумных базовых сценариях и аппетитные доходы в «бычьих» сценариях. Подобные возможности встречаются редко, поэтому в наших стратегиях «Изменение климата» и «Ресурсы» мы уделяем значительное внимание чистой энергетике.
Недавнее циклическое замедление и колебания в политике отвлекают инвесторов от возможностей светского роста на протяжении нескольких десятилетий. Хотя политика, конечно, важна, в конечном итоге переход будет определяться экономикой и срочностью декарбонизации. На данный момент для того, чтобы солнечная энергетика, ветроэнергетика, электромобили и т. д. стали жизнеспособными и растущими отраслями, не нужны стимулы. Стоимость солнечной и ветровой энергии упала настолько, что во многих регионах они являются самой дешевой формой производства электроэнергии, и стоимость будет продолжать падать. Электромобили немного дороже автомобилей с двигателем внутреннего сгорания, но они дешевле в эксплуатации и обслуживании, что приводит к удешевлению жизненного цикла владельца.* На данный момент стимулы больше направлены на ускорение перехода, так как мир сильно отстает в достижении целей по декарбонизации.
*Электрическая версия Ford F-150, например, дороже газовой, но примерно на 2 000 долларов дешевле в плане топлива и обслуживания в год. С налоговым вычетом на электромобили потребители выходят на окупаемость примерно через два с половиной года. Без налогового вычета EV выходят на окупаемость примерно через шесть лет. Ожидается, что стоимость EV будет продолжать снижаться, что приведет к сокращению сроков окупаемости.
Выводы
Недавняя предвыборная риторика скрывает тот факт, что стимулы для развития чистой энергетики пользуются значительной двухпартийной поддержкой. Хотя невозможно предугадать политические результаты, история, логика и финансовые мотивы говорят о том, что значительная часть IRA сохранится. Вопрос о будущем IRA будет решен не раньше следующего года, и до этого времени будет царить неопределенность. Даже влияние этой неопределенности на проекты в области чистой энергии неясно. Некоторые инвесторы и разработчики поспешат закрепить кредиты до внесения изменений. Другие возьмут паузу, пока осядет пыль.
Если оглянуться на неопределенность IRA в будущем, то нынешние опасения, скорее всего, покажутся чрезмерными. Администрации сменяют друг друга, переходный период носит глобальный характер, а действия влекут за собой реакцию. Если новая администрация замедлит переход сейчас, другим организациям придется действовать быстрее сейчас и в будущем. Независимо от этого, стимулы на данном этапе только ускоряют переход. Экономика чистой энергии убедительна даже в отсутствие политической поддержки.
В этой ситуации для чистой энергии может быть и глубокий плюс. С момента принятия IRA над сектором нависла туча, и многие сомневались в будущем законопроекта, если политические ветры изменятся. Теперь нам предстоит это выяснить. Если значительная часть IRA сохранится в правительстве, находящемся под контролем республиканцев, эта уверенность может дать больший толчок развитию чистой энергетики, чем первоначальное объявление о IRA. Все, что останется в силе, будет представлять собой двухпартийное решение, которое, вероятно, установит нижний предел для федеральной поддержки США в будущем и обеспечит разработчикам и инвесторам стабильную почву, на которой можно строить.
В течение всего года мы наблюдали признаки улучшения условий ведения бизнеса для компаний, работающих в сфере чистой энергетики, и в ближайшие несколько лет ожидаем значительного роста. Тем не менее, рынок оценил тяжелые сценарии, и многие компании демонстрируют рост даже при маловероятном сценарии полной отмены закона. Мы считаем, что неопределенность политики и циклические условия создали уникальную возможность инвестировать в быстрорастущие компании с большими скидками по отношению к рынку. Не позволяйте риторике отвлечь вас!
Введение
Республиканцы выступают против Закона о снижении инфляции (IRA), знакового пакета стимулов для развития чистой энергетики, с тех пор как он был принят два года назад. После того как Республиканская партия получила контроль над Белым домом, Сенатом и Палатой представителей, будущее IRA оказалось под вопросом. Рынок отреагировал на это, обрушив и без того упавший сектор чистой энергетики. Мы не удивлены направлением движения, но удивлены его масштабами. Рынок, похоже, оценивает высокую вероятность значительных сбоев в работе IRA, но ситуация полна неопределенности. Мы считаем, что чистая энергетика предоставляет инвесторам положительно искаженное распределение перспективных доходов, поскольку многие компании торгуются ниже справедливой стоимости, которую мы считаем справедливой даже при сценарии полной отмены закона.
Реакция рынка на выборы
Неожиданной реакцией рынка на победу республиканцев стало наказание чистой энергетики. В то время как широкий рынок раллировал в первые пять дней после выборов (S&P 500 +3,5%, MSCI ACWI +1,7%), Invesco Solar ETF упал почти на 20%, а First Trust Global Wind Energy ETF - примерно на 10%. Компании, производящие биотопливо и батареи для электромобилей (EV), упали на аналогичную величину, и практически все, что касается чистой энергии, рухнуло.* Рынок явно принял близко к сердцу предвыборные обещания Дональда Трампа «свернуть» IRA.
*Интересно, что многие из более качественных и крупных компаний, работающих в сфере чистой энергетики, упали особенно сильно. Они более ликвидны и, возможно, являются более легкой мишенью для коротких продаж.
Tesla, крупнейшая из всех компаний, работающих в сфере чистой энергии, оказалась невосприимчивой к боли и страданиям, поднявшись более чем на 30% в первые несколько дней после выборов. Рынок, похоже, уверен, что завязывающиеся отношения генерального директора Илона Маска с Дональдом Трампом обеспечат благоприятное отношение к компании, но в конце концов Tesla - это компания по производству электромобилей, солнечных батарей и накопителей энергии. Катастрофические изменения в этих отраслях не пойдут на пользу Tesla.
Как бы то ни было, реакция рынка была совершенно однозначной: результаты выборов ужасны для чистой энергетики в целом. Тем не менее, существует большая неопределенность относительно того, что на самом деле произойдет с IRA, и есть целый ряд причин полагать, что республиканцы могут быть не так уж и заинтересованы в ликвидации.
Исторический контекст
Прежде чем рассматривать перспективы IRA, давайте обратимся к историческому контексту. Федеральные стимулы для возобновляемых источников энергии существуют с 1978 года, и за это время сменилось множество администраций. Президент-республиканец Джордж Г.У. Буш повысил ставки, когда подписал Закон об энергетической политике 1992 года, установив производственный налоговый кредит (PTC) для возобновляемых источников энергии. Чуть более десяти лет спустя, когда республиканцы контролировали и Сенат, и Палату представителей, сын Буша, президент Джордж Буш-младший, снова повысил планку, подписав Закон об энергетической политике 2005 года, который ввел 30-процентный инвестиционный налоговый кредит (ITC) для квалифицированных проектов в области возобновляемых источников энергии. Эти налоговые льготы неоднократно продлевались как при демократах, так и при республиканцах, в том числе и во время первого президентского срока Трампа, а IRA еще раз продлила ITC и PTC. Таким образом, стимулы для альтернативной энергетики существуют уже несколько десятилетий и, конечно же, начались не с IRA. Более того, эти стимулы в основном пользовались двухпартийной поддержкой.
Мы также можем обратиться к первой администрации Трампа, чтобы проследить некоторый контекст. Во время первого срока правления Трампа прирост мощностей возобновляемых источников энергии в США превысил уровень, наблюдавшийся в течение двух сроков правления Барака Обамы, были продлены основные налоговые льготы на возобновляемые источники энергии, а индекс чистой энергетики WilderHill вырос на 500%. Не все было так радужно для чистой энергетики. Стремясь поддержать отрасль ископаемого топлива, администрация Трампа в какой-то момент поставила в невыгодное положение отрасль биотоплива. Однако фермерское лобби вмешалось и подчеркнуло важность кукурузы и соевого масла как сырья для биотоплива, после чего администрация Трампа незамедлительно увеличила поддержку биотоплива.
Важно также отметить, что IRA не является радикальным законодательным актом. При значительном влиянии индустрии ископаемого топлива в ходе многих раундов переговоров были смягчены первоначальные предложения, содержащиеся в Законе о строительстве. Учитывая их роль в разработке IRA, неудивительно, что нефтяные компании поддержали его, поскольку они получают выгоду от стимулов для улавливания и хранения углерода, водорода, биотоплива и т. д. Например, генеральный директор Exxon Даррен Вудс неоднократно высказывался в поддержку IRA и за то, чтобы США оставались в Парижском соглашении. Он также отметил ущерб, который наносит политика, скачущая туда-сюда при смене политических ветров.
Каковы намерения Трампа?
Учитывая историческую поддержку возобновляемых источников энергии и их рост во время первого срока Трампа, неясно, каковы намерения избранного президента в отношении IRA. Хотя он то и дело выступал против нее, называя ее «мошенничеством» и «величайшей аферой в истории», на предвыборной кампании он больше времени уделял танцам, чем обсуждению чистой энергии. Временами он даже заявлял, что является «большим поклонником солнечной энергии», что он «за электромобили» и что он будет уделять приоритетное внимание добыче в США редкоземельных минералов - критически важного сырья для многих решений в области чистой энергии.
Во время предвыборной кампании Трампа в 2016 году он гораздо громче заявлял о своем обещании отменить Obamacare как о главном пункте политики. Однако Obamacare осталась невредимой, несмотря на контроль республиканцев над обеими палатами Конгресса, включая значительный перевес в Палате представителей, в течение первых двух лет его правления. Риторика предвыборной кампании часто не переходит в политику. Нет сомнений в том, что будущая администрация Трампа будет поддерживать ископаемое топливо. Однако гораздо менее очевидно, что чистая энергия будет подвергнута наказанию. Трамп обычно больше выступает за бизнес, чем за что-либо другое, и его риторика в отношении IRA может быть направлена не столько на борьбу с чистой энергетикой, сколько на поддержку ископаемых видов топлива.
Фактор Маска
Недавнее появление Маска в самом сердце окружения Трампа - еще одна «дикая карта». Маск явно прислушивается к мнению Трампа и является большим сторонником электромобилей, солнечных батарей и накопителей энергии. Недавно Маск написал, что «совершенно очевидно, что по сути вся генерация энергии будет солнечной», и он руководит крупнейшим в мире производителем электромобилей. Однако все немного сложнее, чем вы думаете: Маск выступает против субсидий для EV (и всего остального, включая нефть и газ) и радуется тому, что отмена налоговой льготы на EV в размере 7500 долларов повлияет на его конкурентов, несмотря на то, что это, скорее всего, повредит и бизнесу Tesla.
Невозможно точно сказать, какое влияние окажет Маск на взгляды Трампа в переходный период, но есть основания полагать, что влияние Маска сделает Трампа более благосклонным к некоторым вещам, которые он исторически очернял.
Есть ли желание отменить IRA?
Даже если Трамп захочет отказаться от IRA, он не сможет сделать это в одностороннем порядке. Чтобы отменить или скорректировать IRA, ему потребуется большинство в Палате представителей и Сенате, а это будет непросто, поскольку большинство республиканцев очень тонкое, а против отмены есть веские экономические и политические причины. И республиканцы, и демократы отмечают экономический рост и создание рабочих мест благодаря IRA, а также то, что большинство инвестиций было сделано в исторически республиканских штатах и округах. Они беспокоятся о национальной безопасности и энергетической независимости. Они признают растущие потребности страны в энергии, вызванные искусственным интеллектом, центрами обработки данных, электрификацией и т. д., а также то, что Microsoft, Google и Amazon во всем мире нуждаются в чистой энергии для достижения своих целей по декарбонизации. Они беспокоятся, что рост спроса на энергию может привести к инфляции, что стало одной из главных проблем, погубивших предвыборную кампанию Камалы Харрис. Они обеспокоены тем, что Китай и другие страны захватят лидерство в быстрорастущих и критически важных отраслях. Они понимают, что резкие изменения в политике порождают недоверие и подрывают инвестиции в частный сектор, что обычно больше характерно для развивающихся рынков.
Ссылаясь на ряд этих соображений, 18 представителей республиканцев подписали в августе письмо спикеру Палаты представителей Майку Джонсону (R-LA), в котором отмена закона описывается как «наихудший сценарий». Подписав письмо, эти законодатели целенаправленно заложили колышек в землю, и после выборов представитель Энтони Гарбарино (R-NY), главный автор письма, ясно дал понять, что подписавшие его не поддадутся давлению со стороны Трампа и не станут отменять IRA.* Есть сведения, что многие другие республиканские члены Палаты представителей и Сената в частном порядке выражают аналогичные настроения в пользу IRA, но если к демократам присоединятся только республиканцы, подписавшие письмо, усилия по отмене IRA окажутся на волоске.
*Не стоит забывать, что Трамп будет находиться на последнем сроке своего правления и, возможно, не будет иметь такого влияния на своих коллег-республиканцев, как в последние годы. Из 18 представителей республиканцев, написавших письмо Джонсону, 14 выиграли свои перевыборы, а один (Джон Кертис, R-UT) сейчас является сенатором.
Дисфункция внутри Республиканской партии еще больше усложняет ситуацию при рассмотрении перспектив политики. У традиционных консерваторов и республиканцев MAGA очень разные мировоззрения и приоритеты. В администрации, нацеленной на кардинальную реорганизацию правительства, возникают вопросы о том, будет ли раздробленная Республиканская партия делать IRA центром своих усилий. С таким небольшим перевесом в Конгрессе различным фракциям внутри Республиканской партии придется стать гораздо более гармоничными, чтобы провести законодательные изменения, а последние несколько лет показывают, что это может быть непросто.
После недавних выборов два главных кандидата на пост лидера большинства в Сенате оказались традиционалистами, а сенатор Джон Тун занял первое место. Тун представляет Южную Дакоту, где более трех четвертей электроэнергии вырабатывается за счет возобновляемых источников энергии (ветра, гидроэлектростанций и т. д.). На веб-сайте Тьюна он неоднократно заявлял о своих «чистых» заслугах, рассказывая о своей работе по «расширению доступности и использованию альтернативных источников энергии». Он отмечает, что «давно является сторонником возобновляемых источников энергии», что он «гордится тем, что Южная Дакота является лидером в области экологически чистых источников энергии, таких как гидроэлектроэнергия, ветер и биотопливо», и что «биотопливо играет центральную роль в американском сельском хозяйстве и нашей энергетической безопасности».
Со своей стороны, спикер Джонсон, похоже, понимает трудности борьбы с IRA, недавно отметив, что «нужно использовать скальпель, а не кувалду». Сейчас, когда предвыборная кампания завершилась, даже появились сообщения о том, что переходная команда Трампа признала, что свернуть некоторые программы IRA будет непросто, учитывая их популярность в республиканских штатах.
Так что же будет с IRA?
К этому моменту должно быть ясно, что никто толком не знает, что будет с IRA. Тем не менее, нет недостатка в репортерах, аналитиках, политических инсайдерах, юристах и защитниках окружающей среды, которые имеют свое мнение. Скорее всего, мы не узнаем о будущем IRA до следующего года, когда будет обсуждаться вопрос о снижении налогов. В конце концов, нет никакого смысла в уничтожении политики, которая приносит пользу экономике, если у вас нет ничего положительного взамен.
Можно спорить о вероятностях, но, допустим, вероятность полной отмены составляет 5-10%, а вероятность того, что IRA останется таким как есть, - 5-10%. Таким образом, вероятность того, что в IRA будут внесены изменения, составляет 80-90%. Некоторые положения IRA, вероятно, более безопасны, чем другие. ITC и PTC могут не стать основными целями, поскольку они существуют уже несколько десятилетий и приносят пользу республиканским округам. Налог на метан, вероятно, находится под угрозой. Оффшорный ветер был особой мишенью для гнева Трампа и может оказаться под его прицелом, но, чтобы представить ситуацию в перспективе, за последние три года в США было зафиксировано нулевое увеличение мощностей офшорного ветра. Некоторые неизрасходованные средства из грантовых программ, связанных с климатом, также могут быть возвращены, но это мелочи в грандиозной схеме вещей.
По сообщениям, переходная команда Трампа будет специально нацелена на налоговые льготы для электромобилей (EV), что может нанести ущерб отрасли, которая и так находится в середине циклического спада. Можно представить, что Трамп видит в этом способ собрать средства для обещанного снижения налогов и одновременно поддержать нефтяную промышленность. Однако по состоянию на апрель около 80% из более чем 200 миллиардов долларов, вложенных в проекты по производству экологически чистых технологий, о которых было объявлено во время правления Байдена, были направлены на производство электромобилей и аккумуляторов. Около 85% этих инвестиций направлены в республиканские округа, где вновь созданные рабочие места обычно оплачиваются гораздо выше медианного дохода. Речь идет о многих миллиардах долларов инвестиций и десятках тысяч высокооплачиваемых рабочих мест с мультипликативным эффектом для местного бизнеса и налоговых поступлений. Нельзя поддерживать производство, а затем уничтожать спрос на производимые товары! Отмена налоговой льготы для EV поставит многие из этих проектов под угрозу, а некоторые уже были отложены из-за неопределенности политики и низкого спроса на EV.
Саботаж индустрии EV прямо сейчас также может иметь серьезные последствия для способности американской автомобильной промышленности конкурировать в будущем. Альянс автомобильных инноваций, крупная отраслевая торговая группа, представляющая всех крупных автопроизводителей, кроме Tesla, в октябре направила письмо в Конгресс, в котором подчеркивается важность налоговых льгот для EV, если США хотят продолжать конкурировать с Китаем и другими странами на мировом автомобильном рынке, где EV явно являются волной будущего. Проголосуют ли сенаторы-республиканцы и представители Мичигана и других крупных штатов, производящих автомобили, за то, чтобы нанести ущерб основным американским производителям в их конкуренции с Китаем, Европой и Tesla?
Легких путей при внесении серьезных изменений в политику не бывает, и положения IRA не могут быть отменены без далеко идущих последствий для экономического роста, рабочих мест и конкурентоспособности важнейших отраслей в будущем. Многие, похоже, воспринимают заявленные политические намерения как уже свершившийся факт, но все эти вещи будут долго обсуждаться, прежде чем будут приняты окончательные решения.
Что если произойдет полная отмена?
Полная отмена закона, безусловно, станет неудачей, но федеральное правительство США не одиноко в поддержке энергетического перехода. На самом деле, до IRA политика федерального правительства США отставала от политики Китая и Европы, а в прошлом году Япония приняла Политику зеленого преобразования с целью привлечения 1 триллиона долларов инвестиций в декарбонизацию. Если федеральное правительство США не справится с задачей развития экологически чистой энергетики, остальной мир не будет стоять на месте. Ничто не происходит в вакууме, особенно когда ставки так высоки.
Мы убедились в этом, когда Трамп во время своего первого срока вышел из Парижского соглашения; штаты, города, предприятия и университеты объединились, чтобы гарантировать, что США будут соблюдать или превышать свои обязательства по Парижскому соглашению. Такие штаты, как Калифорния, которая была бы 5-й по величине экономикой в мире, если бы была отдельной страной, уже готовятся заполнить пробел, если администрация Трампа начнет рубить IRA.* Масштабы крупного бизнеса беспрецедентны и превосходят все страны, кроме самых крупных, а компании, занимающие доминирующее положение в бизнесе, глубоко заинтересованы в переходе. Федеральная политика США, несомненно, важна, но есть и множество других крупных заинтересованных сторон.
*Калифорния пообещала ввести льготы для электромобилей, если администрация Трампа отменит федеральную налоговую льготу для электромобилей.
Другие риски, связанные с будущей администрацией
Учитывая протарифную платформу Трампа, тарифы являются еще одной проблемой для чистой энергетики, но уже существуют крупные тарифы на китайские солнечные панели, электромобили, литий-ионные батареи для электромобилей и т. д., и снова существует большая неопределенность относительно того, как будут применяться тарифы, как долго они могут продлиться и какие компании окажутся в выигрыше или в проигрыше. Возможно, большее беспокойство, чем воздействие на чистую энергию, может вызвать общее влияние тарифов и депортации дешевой рабочей силы на инфляцию. Если государственная политика приведет к инфляции, то повышение процентных ставок может стать встречным ветром. Учитывая, что Харрис только что проиграла свою кампанию в немалой степени из-за инфляции, можно подумать, что республиканцы будут опасаться проводить инфляционную политику, но время покажет.
Инвестиционные перспективы
Вся эта политическая неопределенность помогла создать интригующий инвестиционный ландшафт. После падения примерно на 35% в этом году по состоянию на 15 ноября индекс чистой энергии WilderHill упал на 85% с момента своего пика в феврале 2021 года. Несмотря на сильные перспективы роста, акции компаний чистой энергетики торговались с большими скидками еще до того, как результаты выборов отправили их в очередное падение, и худшие сценарии в отношении IRA были в значительной степени учтены в цене.
Мы провели стресс-тестирование финансовых моделей многих глобальных компаний, работающих в сфере чистой энергетики, в условиях сценария полной отмены закона. Наши модели показывают, что почти все компании, которые мы протестировали, имеют потенциал роста даже в случае полной отмены закона, и во многих случаях этот потенциал значителен. Исключение составляют лишь несколько компаний, занимающихся солнечной энергетикой, которые особенно сильно подвержены влиянию США. Таким образом, распределение перспективной доходности в этом секторе перекошено. Мы считаем, что во многих случаях рыночные цены отражают то, что можно обоснованно рассматривать как несколько экстремальный «медвежий» сценарий, оставляя значительный потенциал роста в разумных базовых сценариях и аппетитные доходы в «бычьих» сценариях. Подобные возможности встречаются редко, поэтому в наших стратегиях «Изменение климата» и «Ресурсы» мы уделяем значительное внимание чистой энергетике.
Недавнее циклическое замедление и колебания в политике отвлекают инвесторов от возможностей светского роста на протяжении нескольких десятилетий. Хотя политика, конечно, важна, в конечном итоге переход будет определяться экономикой и срочностью декарбонизации. На данный момент для того, чтобы солнечная энергетика, ветроэнергетика, электромобили и т. д. стали жизнеспособными и растущими отраслями, не нужны стимулы. Стоимость солнечной и ветровой энергии упала настолько, что во многих регионах они являются самой дешевой формой производства электроэнергии, и стоимость будет продолжать падать. Электромобили немного дороже автомобилей с двигателем внутреннего сгорания, но они дешевле в эксплуатации и обслуживании, что приводит к удешевлению жизненного цикла владельца.* На данный момент стимулы больше направлены на ускорение перехода, так как мир сильно отстает в достижении целей по декарбонизации.
*Электрическая версия Ford F-150, например, дороже газовой, но примерно на 2 000 долларов дешевле в плане топлива и обслуживания в год. С налоговым вычетом на электромобили потребители выходят на окупаемость примерно через два с половиной года. Без налогового вычета EV выходят на окупаемость примерно через шесть лет. Ожидается, что стоимость EV будет продолжать снижаться, что приведет к сокращению сроков окупаемости.
Выводы
Недавняя предвыборная риторика скрывает тот факт, что стимулы для развития чистой энергетики пользуются значительной двухпартийной поддержкой. Хотя невозможно предугадать политические результаты, история, логика и финансовые мотивы говорят о том, что значительная часть IRA сохранится. Вопрос о будущем IRA будет решен не раньше следующего года, и до этого времени будет царить неопределенность. Даже влияние этой неопределенности на проекты в области чистой энергии неясно. Некоторые инвесторы и разработчики поспешат закрепить кредиты до внесения изменений. Другие возьмут паузу, пока осядет пыль.
Если оглянуться на неопределенность IRA в будущем, то нынешние опасения, скорее всего, покажутся чрезмерными. Администрации сменяют друг друга, переходный период носит глобальный характер, а действия влекут за собой реакцию. Если новая администрация замедлит переход сейчас, другим организациям придется действовать быстрее сейчас и в будущем. Независимо от этого, стимулы на данном этапе только ускоряют переход. Экономика чистой энергии убедительна даже в отсутствие политической поддержки.
В этой ситуации для чистой энергии может быть и глубокий плюс. С момента принятия IRA над сектором нависла туча, и многие сомневались в будущем законопроекта, если политические ветры изменятся. Теперь нам предстоит это выяснить. Если значительная часть IRA сохранится в правительстве, находящемся под контролем республиканцев, эта уверенность может дать больший толчок развитию чистой энергетики, чем первоначальное объявление о IRA. Все, что останется в силе, будет представлять собой двухпартийное решение, которое, вероятно, установит нижний предел для федеральной поддержки США в будущем и обеспечит разработчикам и инвесторам стабильную почву, на которой можно строить.
В течение всего года мы наблюдали признаки улучшения условий ведения бизнеса для компаний, работающих в сфере чистой энергетики, и в ближайшие несколько лет ожидаем значительного роста. Тем не менее, рынок оценил тяжелые сценарии, и многие компании демонстрируют рост даже при маловероятном сценарии полной отмены закона. Мы считаем, что неопределенность политики и циклические условия создали уникальную возможность инвестировать в быстрорастущие компании с большими скидками по отношению к рынку. Не позволяйте риторике отвлечь вас!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба