24 декабря 2024 | Интер РАО Кофанов Владислав
⚡️ Выручка: 1090₽ млрд (+12,5% г/г)
⚡️ EBITDA: 114,7₽ млрд (-9,8% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 110,8₽ млрд (+14% г/г)
💡 Заработок выручки делиться на несколько сегментов: генерация — 196,8₽ млрд (+6,4% г/г, рост тарифов и новые программы КОММОД), сбыт — 731,7₽ млрд (+11% г/г, расширение географии присутствия, индексация тарифов и приобретение активов), энергомашиностроение и инжиниринг — 81,6₽ млрд (+80,5% г/г, увеличился портфель заказов, покупка компаний), трейдинг — 39,4₽ млрд (-7,1% г/г, сокращение поставок в Китай) и прочие — 40,9₽ млрд (+8,2% г/г). Как вы можете заметить по EBITDA сегмент генерации высокомаржинальный (+29,8%, проблема в том, что сама EBITDA падает из года в год, виной тому прекращение договоров по ДМП), а вот сбыт, наоборот, низкомаржинальный (+5,2%), остальные сегменты не вносят такой весомый вклад в EBITDy. Проблема остаётся в опер. расходах — 1013₽ млрд (+15,3% г/г), темпы выше, чем в выручке из-за роста зарплат — 86,6₽ млрд (+28,1% г/г), и прочих материалов — 35,7₽ млрд (+69,2% г/г). Как итог опер. прибыль просела — 83,3₽ млрд (-13% г/г).
💡 Почему же тогда чистая прибыль увеличилась? Всё благодаря финансовым расходам/доходам — 50,7₽ млрд (годом ранее 21₽ млрд), высокая ключевая ставка помогает компании из-за её весомой денежной позиции. Только вдумайтесь, больше половины ЧП сформировали % доходы от кубышки (61,2₽ млрд).
💡 Компания увеличила свою денежную позицию до 490,7₽ млрд (в I п. было 447,5₽ млрд). Интер РАО продолжает переформатировать свою кубышку, значительно сократила денежные средства на 3 месячных депозитах, вложив 82₽ млрд в депозиты на 3-12 месяцев (фикс повышенных %). Долг компании сейчас составляет смешные 12,9₽ млрд (в I п. было 13,3₽ млрд), значение Чистый долг/EBITDA — -3,3x (с учётом арендных обязательств — 89,5₽ млрд).
💡 OCF увеличился до 46,3₽ млрд (+50,3% г/г) из-за изменений в рабочем капитале (рассчитались по кредиторки, оборотные активы+, запасы и дебиторка выросли, есть откуда ещё поднять кэш). CAPEX возрос до 68,4₽ млрд (+92,7% г/г, мало верится, что до конца года компания потратит ещё +120₽ млрд, как предполагала, санкции и к.с. вносят свои трудности: проблемы с поставками оборудования), как итог FCF составил 18,9₽ млрд (+45,4% г/г). Исходя из див. политики компании, то на выплату идёт 25% ЧП по МСФО, а это 0,26₽ на акцию за 9 м. (7% див. доходности, FCF не хватает, часть денег надо будет взять из кубышки).
💡 Интер РАО в августе приобрела НПО Элсиб (энергомашиностроение) за 12,6₽ млрд (до этого приобрели компанию за 2,4₽ млрд в секторе энергомашиностроение и Псковэнергосбыт/Екатеринбургэнергосбыт за 6₽ млрд).
📌 Интер РАО грамотно приобретает компании для синергии внутри группы, имеет весомый + от высокой к.с. и с учётом пересмотра CAPEXa, FCF к концу года будет положительным. Но в будущем траты на CAPEX всё равно непомерные: Новоленская ТЭС требует ~257₽ млрд, строительство ПГУ в Каширском районе ~88₽ млрд (ввод в 2028 г. обоих проектов), строительство объектов по программе КОММОД требует ~180₽ млрд, при любых раскладах придётся залазить в кубышку, а значит в будущем лишать себя % доходов. Компания консервативна в своих выплатах и увеличивать payout не будет, кубышка ей понадобится для инвестиций, но в будущем, возможно, раскрытие потенциала эмитента (закончат проекты в 2028 г., они будут приносить прибыль и не надо будет тратиться на CAPEX, соответственно, payout можно будет увеличить).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба