1 января 2025 БКС Экспресс | Мосэнерго
Сохраняем «Позитивный» взгляд по Мосэнерго и снижаем целевую цену на 12 месяцев до 3,3 руб. за акцию. В 2024 г. Мосэнерго выплатила дивиденды (за 2023 г.) — полагаем, что выплаты дивидендов продолжатся. К рискам для финансовой модели Мосэнерго относим регулирование и спрос, хотя спрос относительно стабилен. У Мосэнерго довольно высокая эффективность газовых ТЭЦ. Самый прибыльный сегмент — генерация электроэнергии. Сегмент теплоснабжения регулируется, поэтому здесь маржа сильно уступает.
Взгляд на компанию
Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии и тепла в Московском регионе. Благодаря денежной подушке на балансе компания, скорее всего, извлекает выгоду из текущих высоких ключевых ставок (процентные доходы, вероятно, существенные для финансового результата компании). Рост спотовой цены на электроэнергию после индексации цен на газ в середине года должен был помочь с точки зрения выручки, хотя расходы на топливо также выросли.
Драйверы роста
Контроль цен и издержек. Будущие спотовые цены, тарифы на мощность и тарифы на тепло — основа для выручки и рентабельности компании. Индексируем спот с учетом ожидаемой индексации тарифов на газ и постепенно повышаем будущие тарифы на мощности. В случае удержания издержек рост тарифов может привести к увеличению рентабельности Мосэнерго.
Ежегодный дивиденд. История дивидендных выплат Мосэнерго сохранилась. Выплата за 2023 г. составила меньше 50%. Надеемся, что ситуация в будущем улучшится, и компания вернется к декларируемой выплате 50% от чистой прибыли.
Ключевые риски
Спрос, инвестиции и регулирование. Основные риски связаны с регулированием (тарифами). Также опасаемся роста инвестрасходов и гипотетического ухудшения корпоративного управления. Операционные риски связанны со спросом. Так в 2023 г. Мосэнерго столкнулась со слабой выработкой тепловой энергии в I полугодии, что привело к снижению экономической эффективности. При этом выработка в IV квартале 2023 г., наоборот, подросла.
Мосэнерго наиболее эффективно работает при сочетании производства тепловой и электрической энергии, поэтому теплая погода несет риски для Мосэнерго. Капзатраты — один из основных рисков для финансовых показателей. Если Мосэнерго возьмется строить новые электрические мощности в моменте, это ухудшит денежные потоки компании.
Основные изменения
Изменили параметры, связанные со стоимостью капитала. Подняли безрисковую ставку, что изменило нашу оценку Мосэнерго. С конца 2023 г. компания перестала раскрывать финансовую отчетность, поэтому мы вынуждены полагаться на прежние финансовые показатели. Надеемся, что в дальнейшем компания восстановит публикацию отчетности.
Наша целевая цена по модели дисконтирования денежных потоков — 3,3 руб. за акцию. Основу стоимости Мосэнерго составляют продажи электроэнергии/мощностей. Выручка от теплоснабжения выступает как дополнительный источник и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает Мосэнерго достаточно хорошую эффективность.
Закладываем средневзвешенную стоимость капитала 23,4%, стоимость акционерного капитала 23,4% и рост в постпрогнозный период 4%. Средства на балансе учитываем с дисконтом, поскольку деньги могут не быть распределены акционерам.
Взгляд на компанию
Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии и тепла в Московском регионе. Благодаря денежной подушке на балансе компания, скорее всего, извлекает выгоду из текущих высоких ключевых ставок (процентные доходы, вероятно, существенные для финансового результата компании). Рост спотовой цены на электроэнергию после индексации цен на газ в середине года должен был помочь с точки зрения выручки, хотя расходы на топливо также выросли.
Драйверы роста
Контроль цен и издержек. Будущие спотовые цены, тарифы на мощность и тарифы на тепло — основа для выручки и рентабельности компании. Индексируем спот с учетом ожидаемой индексации тарифов на газ и постепенно повышаем будущие тарифы на мощности. В случае удержания издержек рост тарифов может привести к увеличению рентабельности Мосэнерго.
Ежегодный дивиденд. История дивидендных выплат Мосэнерго сохранилась. Выплата за 2023 г. составила меньше 50%. Надеемся, что ситуация в будущем улучшится, и компания вернется к декларируемой выплате 50% от чистой прибыли.
Ключевые риски
Спрос, инвестиции и регулирование. Основные риски связаны с регулированием (тарифами). Также опасаемся роста инвестрасходов и гипотетического ухудшения корпоративного управления. Операционные риски связанны со спросом. Так в 2023 г. Мосэнерго столкнулась со слабой выработкой тепловой энергии в I полугодии, что привело к снижению экономической эффективности. При этом выработка в IV квартале 2023 г., наоборот, подросла.
Мосэнерго наиболее эффективно работает при сочетании производства тепловой и электрической энергии, поэтому теплая погода несет риски для Мосэнерго. Капзатраты — один из основных рисков для финансовых показателей. Если Мосэнерго возьмется строить новые электрические мощности в моменте, это ухудшит денежные потоки компании.
Основные изменения
Изменили параметры, связанные со стоимостью капитала. Подняли безрисковую ставку, что изменило нашу оценку Мосэнерго. С конца 2023 г. компания перестала раскрывать финансовую отчетность, поэтому мы вынуждены полагаться на прежние финансовые показатели. Надеемся, что в дальнейшем компания восстановит публикацию отчетности.
Наша целевая цена по модели дисконтирования денежных потоков — 3,3 руб. за акцию. Основу стоимости Мосэнерго составляют продажи электроэнергии/мощностей. Выручка от теплоснабжения выступает как дополнительный источник и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает Мосэнерго достаточно хорошую эффективность.
Закладываем средневзвешенную стоимость капитала 23,4%, стоимость акционерного капитала 23,4% и рост в постпрогнозный период 4%. Средства на балансе учитываем с дисконтом, поскольку деньги могут не быть распределены акционерам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба