Мы в своих работах (Кириллов, Понарин, Туманова, 2016), (Кириллов, Туманова, Понарин 2017) , (Кириллов, Понарин, Туманова, 2018) посвященных описанию механизма ценообразования на финансовых фьючерсных рынках нефти, использовали известную связь нефтяных цен с долларовой инфляцией, показав, что основным драйвером нефтяных цен являются долгосрочные инфляционные ожидания в США. Кроме того, мы в качестве еще одного такого драйвера, ввели новый для рынка нефти экономический термин: валюта цены фьючерсного контракта.
Это введение напрашивалось само собой. Было хорошо известно, что цены на нефть и на другие сырьевые товары, деноминированные в долларах США, очень сильно зависят от направления движения индекса доллара США. Причем, при росте индекса они падают, а при снижении они, наоборот, растут. Из-за того, что доллар США является наиболее известной в мире резервной валютой, используемой, в том числе, в качестве убежища во время малейшего намека на кризис, такие колебания индекса доллара наблюдаются довольно часто. Это говорит о том, что нефтяные контракты подвергаются сильному валютному риску.
Наиболее известной страховкой от валютных рисков являются так называемые валютные оговорки в контракте, с помощью которых в контракт вводится валюта цены контракта, обычно отличная от валюты платежа – доллара США. Инвестор - спекулянт, заинтересованный в росте цены товара, стремится установить валюту цены контракта в растущей против валюты платежа – доллара США сильной валюте. Тогда в течение действия контракта, пока инвестор не выйдет из него (обычно, не больше месяца до дня его экспирации) он получает большую сумму в долларах США, чем предполагалось. Мы установили (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021), что такими валютами цены нефтяных фьючерсных контрактов на протяжении ряда лет являлись валюты основных торговых партнеров США: евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский, австралийский и новозеландский доллары, мексиканский и аргентинский песо, южнокорейская вона, гонконгский юань, а также различные корзины из этих валют.
В то же время, как мы писали выше, долларовые цены сырьевых товаров (в том числе, во всяком случае до середины 2021 года и цены на нефть) находятся в обратной зависимости от индекса доллара США, который представляет собой отношение курса доллара США к курсу корзины из шести остальных основных на момент введения индекса доллара мировых валют с неизменным весовым составом. В эту корзину входят все те же перечисленные нами выше валюты, расположенные в порядке убывания их весовой доли: евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский доллар, к которым добавлены в минимальных долях шведская крона и швейцарский франк. Определяющей валютой в этой корзине является евро с долей 57,6%. Обратная зависимость цен сырьевых товаров от индекса доллара США представляет собой не что иное, как их прямую зависимость от курса корзины этих валют к доллару США. То есть, имеет место абсолютно тот же эффект, что мы установили для введенной нами валюты цены нефтяного фьючерсного контракта. С момента введения индекса доллара США в 1973 году изменились и основные торговые партнеры США, и сократились доли остающихся в этом индексе доллара США основных валют. Но, на ранней стадии после появления фьючерсов на сырьевые товары в середине восьмидесятых годов, обратная величина индекса доллара США, несомненно, была валютой цены этих фьючерсов. Это объясняет, в частности, наблюдаемую безынерционность движения нефтяных цен при смене направления движения индекса доллара США, в принципе необъяснимую с точки зрения подхода спроса и предложения на физическом рынке нефти.
Следует подчеркнуть, что основные драйверы нефтяных цен: курсы валют основных торговых партнеров США, индекс доллара США и долгосрочные инфляционные ожидания в США, в лице спреда доходности долгосрочных казначейских облигаций США без защиты и с защитой от инфляции, являются легко доступными рыночными показателями, торгуемыми на биржах. В более уместной в данном случае краткосрочной перспективе более подходящими были бы не долгосрочные, а краткосрочные инфляционные ожидания, и не старый индекс доллара США, а современный, введенный ФРС США в 1998 году торгово-взвешенный индекс доллара с изменяющимися валютными долями. Однако, рыночных данных для этих показателей нет, и для контроля цен на нефть приходится использовать существующие рыночные показатели. Здесь уже проглядывается и роль крупных инвесторов в контроле нефтяных цен. Мы связываем наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах с действиями биржевых фондов - ETF США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020). Их роль в контроле цен наиболее ярко высветилась 20 апреля 2020г., когда цена нефти WTI впервые в истории ушла в область отрицательных значений. В тот день управляющая компания этих фондов запросила у регулирующих органов разрешения на дополнительный (к активам фонда USO в 3,8 млрд долларов) выпуск его акций еще на 4 млрд долларов. Так компания оценивала ажиотажный спрос розничных инвесторов на акции фонда и на его главный актив - нефтяные фьючерсы в надежде на рост нефтяных цен после уже видимого дна. В связи с этим фонд USO был вынужден приостановить скупку с рынка нефтяных фьючерсов: из-за этого спрос на финансовом рынке нефти за день до экспирации майских фьючерсов упал, упали и цены. Еще раз подчеркнем: не рост предложения на физическом рынке нефти, как думало тогда о причинах появления отрицательных цен на нефть руководство ОПЕК, обвиняя Россию в нарушении договоренности ОПЕК+, а именно падение спроса на финансовом рынке объясняет и однодневные отрицательные цены, и их стремительное восстановление, в принципе не объяснимое с точки зрения подхода спроса и предложения на физическом рынке нефти.
В заключение отметим, что обещанное Трампом двукратное снижение цен на нефть в случае реализации им заявленной проинфляционной экономической политики будет труднодостижимой целью ввиду роста как долгосрочных инфляционных ожиданий в США, так и валюты цены фьючерсных контрактов, устанавливаемой крупными инвесторами - спекулянтами. Уже сейчас инфляционные ожидания растут, вместе с ними растут и цены на нефть. Этот рост идет последние 3 недели: долгосрочные инфляционные ожидания, точнее, спред доходности 10-летних казначейских облигаций, растет, начиная с 23 декабря, цены на нефть – с лагом в одни сутки, с 24 декабря 2024 года. Начало роста было положено выступлением Джерома Пауэлла на пресс-конференции после окончания заседания ФРС 18 декабря, на которой он обозначил более медленные темпы снижения процентных ставок в 2025 году, ссылаясь на опасения по поводу застойной инфляции и сильного рынка труда. Причем, этот ястребиный поворот Пауэлла поддержало 15 из 19 членов руководящего совета ФРС.
Так на 14 января 2025 года обстоят дела с нашей точки зрения. С точки зрения приверженцев традиционного подхода на основе спроса и предложения на физическом рынке нефти нынешнего роста цен вообще не должно было быть. Ибо рост цен идет на фоне медвежьих фундаментальных факторов: на ожиданиях избыточного предложения и падающем спросе в Китае. Индикатор, определяющий силу тренда и вероятность его смены – индекс относительной силы показывает, что цены торгуются на уровнях перекупленности, и что нефть уже должна была бы откатиться.
В любом случае, этот грандиозный эксперимент Трампа, задуманный с целью резкого увеличения предложения на рынке нефти как со стороны американских производителей, так и стремящихся сохранить свою долю рынка производителей стран ОПЕК, должен наглядно продемонстрировать, какой из механизмов ценообразования действует на рынке энергоносителей: на основе спроса и предложения на физическом рынке нефти, или на основе действий крупных инвесторов - спекулянтов на финансовом рынке нефти.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2016). Нефть выросла на растущем долларе. Элитный трейдер, 3 июня 2016
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2017). Цены на нефть и процентная политика мировых центробанков. Элитный трейдер, 9 февраля 2017
Кириллов В.И., Понарин К.В., Туманова Е.В. (2018). Драйверы изменения нефтяных цен – спред доходности 10-летних казначейских облигаций США и валюта цены фьючерсного контракта//Энергетическая политика С. 77-90, выпуск 6, 2018
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи. Элитный трейдер, 5 мая 2020
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021). Успокаивающих слов Пауэлла хватает только на плечо, а цены на нефть WTI и Brent могут достичь 110 и 125 долл./баррель. Элитный трейдер, 1 марта 2021
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба