Цены на нефть падают. Нисходящая тенденция на рынках нефти наблюдается на протяжении двух с половиной лет. Солидные аналитики уже говорят о том, что в 2025 году, в основном из-за падения спроса в Китае, цена могла бы упасть и до 30 или 40 долларов за баррель, если бы ОПЕК не договорилась о сокращении добычи (Том Клоза, руководитель отдела энергетического анализа в OPIS, агентстве по отслеживанию цен на нефть). Избранный на второй срок президент США - Трамп 2 планирует провести на рынке нефти грандиозный эксперимент, рекламируя политику «бури, детка, бури» для американских производителей, обещая, тем самым, вдвое снизить цены на энергоносители. Мнения участников рынка нефти относительно результата эксперимента разделились. Причем, по возрастному принципу: молодежь оценивает его более скептически, старики верят Трампу. Однако, все разговоры тех и других основаны на подходе, известном, как спрос и предложение на физическом рынке нефти. При этом в расчет не принимается тот факт, что на мировом финансовом рынке темпы инфляции, которая, как хорошо известно, оказывает существенное влияние на нефтяные цены, в эти два с половиной года снижаются.
Мы в своих работах (Кириллов, Понарин, Туманова, 2016), (Кириллов, Туманова, Понарин 2017) , (Кириллов, Понарин, Туманова, 2018) посвященных описанию механизма ценообразования на финансовых фьючерсных рынках нефти, использовали известную связь нефтяных цен с долларовой инфляцией, показав, что основным драйвером нефтяных цен являются долгосрочные инфляционные ожидания в США. Кроме того, мы в качестве еще одного такого драйвера, ввели новый для рынка нефти экономический термин: валюта цены фьючерсного контракта.
Это введение напрашивалось само собой. Было хорошо известно, что цены на нефть и на другие сырьевые товары, деноминированные в долларах США, очень сильно зависят от направления движения индекса доллара США. Причем, при росте индекса они падают, а при снижении они, наоборот, растут. Из-за того, что доллар США является наиболее известной в мире резервной валютой, используемой, в том числе, в качестве убежища во время малейшего намека на кризис, такие колебания индекса доллара наблюдаются довольно часто. Это говорит о том, что нефтяные контракты подвергаются сильному валютному риску.
Наиболее известной страховкой от валютных рисков являются так называемые валютные оговорки в контракте, с помощью которых в контракт вводится валюта цены контракта, обычно отличная от валюты платежа – доллара США. Инвестор - спекулянт, заинтересованный в росте цены товара, стремится установить валюту цены контракта в растущей против валюты платежа – доллара США сильной валюте. Тогда в течение действия контракта, пока инвестор не выйдет из него (обычно, не больше месяца до дня его экспирации) он получает большую сумму в долларах США, чем предполагалось. Мы установили (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021), что такими валютами цены нефтяных фьючерсных контрактов на протяжении ряда лет являлись валюты основных торговых партнеров США: евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский, австралийский и новозеландский доллары, мексиканский и аргентинский песо, южнокорейская вона, гонконгский юань, а также различные корзины из этих валют.
В то же время, как мы писали выше, долларовые цены сырьевых товаров (в том числе, во всяком случае до середины 2021 года и цены на нефть) находятся в обратной зависимости от индекса доллара США, который представляет собой отношение курса доллара США к курсу корзины из шести остальных основных на момент введения индекса доллара мировых валют с неизменным весовым составом. В эту корзину входят все те же перечисленные нами выше валюты, расположенные в порядке убывания их весовой доли: евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский доллар, к которым добавлены в минимальных долях шведская крона и швейцарский франк. Определяющей валютой в этой корзине является евро с долей 57,6%. Обратная зависимость цен сырьевых товаров от индекса доллара США представляет собой не что иное, как их прямую зависимость от курса корзины этих валют к доллару США. То есть, имеет место абсолютно тот же эффект, что мы установили для введенной нами валюты цены нефтяного фьючерсного контракта. С момента введения индекса доллара США в 1973 году изменились и основные торговые партнеры США, и сократились доли остающихся в этом индексе доллара США основных валют. Но, на ранней стадии после появления фьючерсов на сырьевые товары в середине восьмидесятых годов, обратная величина индекса доллара США, несомненно, была валютой цены этих фьючерсов. Это объясняет, в частности, наблюдаемую безынерционность движения нефтяных цен при смене направления движения индекса доллара США, в принципе необъяснимую с точки зрения подхода спроса и предложения на физическом рынке нефти.
Следует подчеркнуть, что основные драйверы нефтяных цен: курсы валют основных торговых партнеров США, индекс доллара США и долгосрочные инфляционные ожидания в США, в лице спреда доходности долгосрочных казначейских облигаций США без защиты и с защитой от инфляции, являются легко доступными рыночными показателями, торгуемыми на биржах. В более уместной в данном случае краткосрочной перспективе более подходящими были бы не долгосрочные, а краткосрочные инфляционные ожидания, и не старый индекс доллара США, а современный, введенный ФРС США в 1998 году торгово-взвешенный индекс доллара с изменяющимися валютными долями. Однако, рыночных данных для этих показателей нет, и для контроля цен на нефть приходится использовать существующие рыночные показатели. Здесь уже проглядывается и роль крупных инвесторов в контроле нефтяных цен. Мы связываем наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах с действиями биржевых фондов - ETF США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020). Их роль в контроле цен наиболее ярко высветилась 20 апреля 2020г., когда цена нефти WTI впервые в истории ушла в область отрицательных значений. В тот день управляющая компания этих фондов запросила у регулирующих органов разрешения на дополнительный (к активам фонда USO в 3,8 млрд долларов) выпуск его акций еще на 4 млрд долларов. Так компания оценивала ажиотажный спрос розничных инвесторов на акции фонда и на его главный актив - нефтяные фьючерсы в надежде на рост нефтяных цен после уже видимого дна. В связи с этим фонд USO был вынужден приостановить скупку с рынка нефтяных фьючерсов: из-за этого спрос на финансовом рынке нефти за день до экспирации майских фьючерсов упал, упали и цены. Еще раз подчеркнем: не рост предложения на физическом рынке нефти, как думало тогда о причинах появления отрицательных цен на нефть руководство ОПЕК, обвиняя Россию в нарушении договоренности ОПЕК+, а именно падение спроса на финансовом рынке объясняет и однодневные отрицательные цены, и их стремительное восстановление, в принципе не объяснимое с точки зрения подхода спроса и предложения на физическом рынке нефти.
В заключение отметим, что обещанное Трампом двукратное снижение цен на нефть в случае реализации им заявленной проинфляционной экономической политики будет труднодостижимой целью ввиду роста как долгосрочных инфляционных ожиданий в США, так и валюты цены фьючерсных контрактов, устанавливаемой крупными инвесторами - спекулянтами. Уже сейчас инфляционные ожидания растут, вместе с ними растут и цены на нефть. Этот рост идет последние 3 недели: долгосрочные инфляционные ожидания, точнее, спред доходности 10-летних казначейских облигаций, растет, начиная с 23 декабря, цены на нефть – с лагом в одни сутки, с 24 декабря 2024 года. Начало роста было положено выступлением Джерома Пауэлла на пресс-конференции после окончания заседания ФРС 18 декабря, на которой он обозначил более медленные темпы снижения процентных ставок в 2025 году, ссылаясь на опасения по поводу застойной инфляции и сильного рынка труда. Причем, этот ястребиный поворот Пауэлла поддержало 15 из 19 членов руководящего совета ФРС.
Так на 14 января 2025 года обстоят дела с нашей точки зрения. С точки зрения приверженцев традиционного подхода на основе спроса и предложения на физическом рынке нефти нынешнего роста цен вообще не должно было быть. Ибо рост цен идет на фоне медвежьих фундаментальных факторов: на ожиданиях избыточного предложения и падающем спросе в Китае. Индикатор, определяющий силу тренда и вероятность его смены – индекс относительной силы показывает, что цены торгуются на уровнях перекупленности, и что нефть уже должна была бы откатиться.
В любом случае, этот грандиозный эксперимент Трампа, задуманный с целью резкого увеличения предложения на рынке нефти как со стороны американских производителей, так и стремящихся сохранить свою долю рынка производителей стран ОПЕК, должен наглядно продемонстрировать, какой из механизмов ценообразования действует на рынке энергоносителей: на основе спроса и предложения на физическом рынке нефти, или на основе действий крупных инвесторов - спекулянтов на финансовом рынке нефти.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2016). Нефть выросла на растущем долларе. Элитный трейдер, 3 июня 2016
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2017). Цены на нефть и процентная политика мировых центробанков. Элитный трейдер, 9 февраля 2017
Кириллов В.И., Понарин К.В., Туманова Е.В. (2018). Драйверы изменения нефтяных цен – спред доходности 10-летних казначейских облигаций США и валюта цены фьючерсного контракта//Энергетическая политика С. 77-90, выпуск 6, 2018
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи. Элитный трейдер, 5 мая 2020
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021). Успокаивающих слов Пауэлла хватает только на плечо, а цены на нефть WTI и Brent могут достичь 110 и 125 долл./баррель. Элитный трейдер, 1 марта 2021
Мы в своих работах (Кириллов, Понарин, Туманова, 2016), (Кириллов, Туманова, Понарин 2017) , (Кириллов, Понарин, Туманова, 2018) посвященных описанию механизма ценообразования на финансовых фьючерсных рынках нефти, использовали известную связь нефтяных цен с долларовой инфляцией, показав, что основным драйвером нефтяных цен являются долгосрочные инфляционные ожидания в США. Кроме того, мы в качестве еще одного такого драйвера, ввели новый для рынка нефти экономический термин: валюта цены фьючерсного контракта.
Это введение напрашивалось само собой. Было хорошо известно, что цены на нефть и на другие сырьевые товары, деноминированные в долларах США, очень сильно зависят от направления движения индекса доллара США. Причем, при росте индекса они падают, а при снижении они, наоборот, растут. Из-за того, что доллар США является наиболее известной в мире резервной валютой, используемой, в том числе, в качестве убежища во время малейшего намека на кризис, такие колебания индекса доллара наблюдаются довольно часто. Это говорит о том, что нефтяные контракты подвергаются сильному валютному риску.
Наиболее известной страховкой от валютных рисков являются так называемые валютные оговорки в контракте, с помощью которых в контракт вводится валюта цены контракта, обычно отличная от валюты платежа – доллара США. Инвестор - спекулянт, заинтересованный в росте цены товара, стремится установить валюту цены контракта в растущей против валюты платежа – доллара США сильной валюте. Тогда в течение действия контракта, пока инвестор не выйдет из него (обычно, не больше месяца до дня его экспирации) он получает большую сумму в долларах США, чем предполагалось. Мы установили (Кириллов, Понарин, Туманова, 2021), что такими валютами цены нефтяных фьючерсных контрактов на протяжении ряда лет являлись валюты основных торговых партнеров США: евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский, австралийский и новозеландский доллары, мексиканский и аргентинский песо, южнокорейская вона, гонконгский юань, а также различные корзины из этих валют.
В то же время, как мы писали выше, долларовые цены сырьевых товаров (в том числе, во всяком случае до середины 2021 года и цены на нефть) находятся в обратной зависимости от индекса доллара США, который представляет собой отношение курса доллара США к курсу корзины из шести остальных основных на момент введения индекса доллара мировых валют с неизменным весовым составом. В эту корзину входят все те же перечисленные нами выше валюты, расположенные в порядке убывания их весовой доли: евро, японская йена, британский фунт стерлингов, канадский доллар, к которым добавлены в минимальных долях шведская крона и швейцарский франк. Определяющей валютой в этой корзине является евро с долей 57,6%. Обратная зависимость цен сырьевых товаров от индекса доллара США представляет собой не что иное, как их прямую зависимость от курса корзины этих валют к доллару США. То есть, имеет место абсолютно тот же эффект, что мы установили для введенной нами валюты цены нефтяного фьючерсного контракта. С момента введения индекса доллара США в 1973 году изменились и основные торговые партнеры США, и сократились доли остающихся в этом индексе доллара США основных валют. Но, на ранней стадии после появления фьючерсов на сырьевые товары в середине восьмидесятых годов, обратная величина индекса доллара США, несомненно, была валютой цены этих фьючерсов. Это объясняет, в частности, наблюдаемую безынерционность движения нефтяных цен при смене направления движения индекса доллара США, в принципе необъяснимую с точки зрения подхода спроса и предложения на физическом рынке нефти.
Следует подчеркнуть, что основные драйверы нефтяных цен: курсы валют основных торговых партнеров США, индекс доллара США и долгосрочные инфляционные ожидания в США, в лице спреда доходности долгосрочных казначейских облигаций США без защиты и с защитой от инфляции, являются легко доступными рыночными показателями, торгуемыми на биржах. В более уместной в данном случае краткосрочной перспективе более подходящими были бы не долгосрочные, а краткосрочные инфляционные ожидания, и не старый индекс доллара США, а современный, введенный ФРС США в 1998 году торгово-взвешенный индекс доллара с изменяющимися валютными долями. Однако, рыночных данных для этих показателей нет, и для контроля цен на нефть приходится использовать существующие рыночные показатели. Здесь уже проглядывается и роль крупных инвесторов в контроле нефтяных цен. Мы связываем наблюдаемую динамику цен на нефтяных биржах с действиями биржевых фондов - ETF США USO и BNO (Кириллов, Туманова, Понарин, 2020). Их роль в контроле цен наиболее ярко высветилась 20 апреля 2020г., когда цена нефти WTI впервые в истории ушла в область отрицательных значений. В тот день управляющая компания этих фондов запросила у регулирующих органов разрешения на дополнительный (к активам фонда USO в 3,8 млрд долларов) выпуск его акций еще на 4 млрд долларов. Так компания оценивала ажиотажный спрос розничных инвесторов на акции фонда и на его главный актив - нефтяные фьючерсы в надежде на рост нефтяных цен после уже видимого дна. В связи с этим фонд USO был вынужден приостановить скупку с рынка нефтяных фьючерсов: из-за этого спрос на финансовом рынке нефти за день до экспирации майских фьючерсов упал, упали и цены. Еще раз подчеркнем: не рост предложения на физическом рынке нефти, как думало тогда о причинах появления отрицательных цен на нефть руководство ОПЕК, обвиняя Россию в нарушении договоренности ОПЕК+, а именно падение спроса на финансовом рынке объясняет и однодневные отрицательные цены, и их стремительное восстановление, в принципе не объяснимое с точки зрения подхода спроса и предложения на физическом рынке нефти.
В заключение отметим, что обещанное Трампом двукратное снижение цен на нефть в случае реализации им заявленной проинфляционной экономической политики будет труднодостижимой целью ввиду роста как долгосрочных инфляционных ожиданий в США, так и валюты цены фьючерсных контрактов, устанавливаемой крупными инвесторами - спекулянтами. Уже сейчас инфляционные ожидания растут, вместе с ними растут и цены на нефть. Этот рост идет последние 3 недели: долгосрочные инфляционные ожидания, точнее, спред доходности 10-летних казначейских облигаций, растет, начиная с 23 декабря, цены на нефть – с лагом в одни сутки, с 24 декабря 2024 года. Начало роста было положено выступлением Джерома Пауэлла на пресс-конференции после окончания заседания ФРС 18 декабря, на которой он обозначил более медленные темпы снижения процентных ставок в 2025 году, ссылаясь на опасения по поводу застойной инфляции и сильного рынка труда. Причем, этот ястребиный поворот Пауэлла поддержало 15 из 19 членов руководящего совета ФРС.
Так на 14 января 2025 года обстоят дела с нашей точки зрения. С точки зрения приверженцев традиционного подхода на основе спроса и предложения на физическом рынке нефти нынешнего роста цен вообще не должно было быть. Ибо рост цен идет на фоне медвежьих фундаментальных факторов: на ожиданиях избыточного предложения и падающем спросе в Китае. Индикатор, определяющий силу тренда и вероятность его смены – индекс относительной силы показывает, что цены торгуются на уровнях перекупленности, и что нефть уже должна была бы откатиться.
В любом случае, этот грандиозный эксперимент Трампа, задуманный с целью резкого увеличения предложения на рынке нефти как со стороны американских производителей, так и стремящихся сохранить свою долю рынка производителей стран ОПЕК, должен наглядно продемонстрировать, какой из механизмов ценообразования действует на рынке энергоносителей: на основе спроса и предложения на физическом рынке нефти, или на основе действий крупных инвесторов - спекулянтов на финансовом рынке нефти.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2016). Нефть выросла на растущем долларе. Элитный трейдер, 3 июня 2016
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2017). Цены на нефть и процентная политика мировых центробанков. Элитный трейдер, 9 февраля 2017
Кириллов В.И., Понарин К.В., Туманова Е.В. (2018). Драйверы изменения нефтяных цен – спред доходности 10-летних казначейских облигаций США и валюта цены фьючерсного контракта//Энергетическая политика С. 77-90, выпуск 6, 2018
Кириллов Владимир, Туманова Екатерина, Понарин Кирилл (2020). Цены на нефть устанавливают биржевые фонды, уже выше шеи. Элитный трейдер, 5 мая 2020
Кириллов Владимир, Понарин Кирилл, Туманова Екатерина (2021). Успокаивающих слов Пауэлла хватает только на плечо, а цены на нефть WTI и Brent могут достичь 110 и 125 долл./баррель. Элитный трейдер, 1 марта 2021
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба