13 февраля 2025 T-Investments | X5 Retail
Мы позитивно смотрим на акции X5 Group. Таргет для бумаг ритейлера на горизонте 12 месяцев — 3 850 рублей на акцию, рекомендация — «покупать».
Работает в защитной индустрии.
С 2023 года динамика LFL-продаж X5 Group опережает продовольственную инфляцию.
В этому году рост доходов может замедлиться, но остаться на все еще высоком уровне.
Рентабельность может быть под давлением в этом году.
Дивидендная доходность в этом году может быть одной из самых высоких на российском рынке (почти 20%).
X5 Group: рыночное положение и бизнес-сегменты
X5 Group — крупнейший в России продуктовый ритейлер по размеру выручки с долей рынка 14,6%, по данным INFOLine за 2023 год. Более 395 тысяч сотрудников компании обслуживают покупателей в 73 регионах страны. Компания последовательно развивает следующие бизнес-сегменты.
Пятерочка (магазины у дома)
Это крупнейшая российская розничная сеть магазинов у дома, которая насчитывает 22 975 магазинов и приносит X5 Group около 77% выручки (по данным за четвертый квартал 2024-го без учета онлайн-заказов). В среднем магазин имеет площадь около 390 квадратных метров и предлагает на продажу около 4 000 товарных позиций.
Перекресток (супермаркеты)
Это крупнейшая сеть супермаркетов в России, которая насчитывает 986 магазина и приносит компании около 12% выручки (по данным за четвертый квартал 2024-го без учета онлайн-заказов). В среднем каждый магазин имеет площадь около 1 100 квадратных метров и предлагает 11—14 тысяч товарных позиций.
Чижик (жесткие дискаунтеры)
Активно растущее бизнес-направление, которое насчитывает более 2 300 магазинов. Чижик занимает около 8% в оффлайн-выручке ритейлера (по данным за четвертый квартал 2024-го). В среднем магазин имеет небольшую площадь (250—300 квадратных метров) и предлагает около 800 товарных позиций с фокусом на собственные торговые марки.
X5 Group Digital
На данный момент в этот сегмент входят:
сервисы экспресс-доставки (Пятерочка, Перекресток, дарксторы в районах с высокой плотностью заказов);
Vprok.ru (онлайн-гипермаркет для более крупных заказов).
За 2024 год X5 Group Digital доставил около 120 млн заказов, принеся 200 млрд рублей выручки. Онлайн-доставка является одной из главных точек роста в долгосрочной стратегии развития компании. X5 Group ставит перед собой амбициозную цель — создать эффективный и маржинальный бизнес на рынке e-grocery.
Другие бизнес-сегменты
Сюда входят:
Много лосося (сервис доставки готовой еды);
5Post (доставка внутрироссийских и международных заказов в постаматы в магазинах ритейлера);
Food.ru (медиаплатформа для продвижения магазинов и сервисов X5 Group).
Операционные показатели X5 Group
С первого квартала 2023 года динамика LFL-продаж X5 Group опережает продовольственную инфляцию. Это доказывает способность компании наращивать выручку не только за счет увеличения цен, но и за счет привлечения потребителей в свои магазины. X5 Group также обгоняет по динамике LFL-продаж своего главного конкурента — Магнит, в том числе за счет опережающего роста LFL-трафика, что говорит о растущей популярности магазинов X5 Group среди потребителей.
LFL-продаж — это продажи в сопоставимых магазинах, которые были открыты и работают не менее года.
Мы ожидаем постепенного замедления динамики LFL-продаж в ближайшие годы за счет:
нормализации сопоставимого трафика ввиду потенциального роста активности со стороны конкурентов X5 Group;
постепенного замедления продовольственной инфляции к историческим уровням.
В ближайшие годы мы ожидаем агрессивного расширения сети жестких дискаунтеров Чижик в регионах. Так, к 2026 году данный формат магазинов может занять около 8,4% в торговой площади X5 Group и 9,3% в выручке компании. По нашим прогнозам, темпы роста открытий магазинов у дома и супермаркетов будут постепенно замедляться с текущих уровней за счет последовательного насыщения рынка в новых регионах присутствия, а также перетока трафика в онлайн-сегмент в мегаполисах.
Финансовые показатели X5 Group
Выручка
В 2024 году выручка X5 Group выросла на 24% г/г на фоне увеличения LFL-продаж на 14%, а торговых площадей — на 8,4% г/г. Далее мы прогнозируем постепенное замедление роста выручки за счет снижения темпов продовольственной инфляции и дальнейшего замедления роста торговых площадей ввиду насыщения рынка в новых регионах присутствия.
Валовая прибыль
За последние десять лет валовая маржа X5 Group колебалась на уровне 24—24,5%. Мы ожидаем ее постепенного снижения до 23,7% к 2026 году ввиду следующих факторов.
Повышенная чувствительность потребителя к ценам и развитие тренда на рациональное потребление будут приводить к повышению промоактивности ритейлеров.
Увеличение доли Чижика в общих продажах ритейлера будет давить на валовую маржу, так как наценка на товары в сегменте жестких дискаунтеров в среднем ниже, чем у других магазинных форматов.
В ближайшие годы расходы на водителей и персонал на складах будет расти более интенсивно, чем выручка, на фоне жестких условий на рынке труда.
EBITDA
Исторически X5 Group демонстрирует рентабельность по EBITDA на уровне около 7%. По нашим прогнозам, в ближайшие годы данный показатель будет под давлением ускоренного роста расходов на персонал на фоне рекордного дефицита на рынке труда.
Чистая прибыль
В 2024 году мы ожидаем сохранения рентабельности по чистой прибыли на уровне предыдущего года. Ритейлеру удается нивелировать негативный эффект от роста процентных расходов на фоне высоких процентных ставок в экономике за счет размещения почти 160 млрд рублей на срочных депозитах (по состоянию на третий квартал 2024-го). В 2025 году прогнозируем снижение маржинальности по чистой прибыли в том числе за счет роста ставки налога на прибыль до 25% и снижения процентных доходов после выплаты спецдивиденда (о котором расскажем далее).
Дивиденды X5 Group
Мы ожидаем, что X5 Group сможет выплатить около 573 рублей на акцию в качестве спецдивиденда во втором квартале 2025-го с учетом почти 160 млрд рублей на срочных депозитах ритейлера и стоимости выкупа пакета материнского холдинга. Полный дивиденд, выплаченный в 2025 году, может достигнуть 649 рублей на акцию. Таким образом, совокупная дивидендная доходность может составить почти 20% к цене закрытия 11 февраля.
Наше мнение по акциям X5 Group
Мы позитивно смотрим на акции X5 Group. Таргет для бумаг ритейлера на горизонте 12 месяцев — 3 850 рублей на акцию, рекомендация — «покупать». Ждем финансовых результатов компании за четвертый квартал 2024 года и новостей по новой дивидендной политике. После этого мы можем обновить таргет для бумаг компании и наш прогноз дивидендной доходности на 2025 год.
Мультипликаторы в секторе продуктового ритейла
Источник: данные компаний, расчеты и прогнозы Т-Инвестиций, консенсус-прогнозы • EBITDA и чистая прибыль компаний рассчитаны в соответствии со стандартом IAS17.
Работает в защитной индустрии.
С 2023 года динамика LFL-продаж X5 Group опережает продовольственную инфляцию.
В этому году рост доходов может замедлиться, но остаться на все еще высоком уровне.
Рентабельность может быть под давлением в этом году.
Дивидендная доходность в этом году может быть одной из самых высоких на российском рынке (почти 20%).
X5 Group: рыночное положение и бизнес-сегменты
X5 Group — крупнейший в России продуктовый ритейлер по размеру выручки с долей рынка 14,6%, по данным INFOLine за 2023 год. Более 395 тысяч сотрудников компании обслуживают покупателей в 73 регионах страны. Компания последовательно развивает следующие бизнес-сегменты.
Пятерочка (магазины у дома)
Это крупнейшая российская розничная сеть магазинов у дома, которая насчитывает 22 975 магазинов и приносит X5 Group около 77% выручки (по данным за четвертый квартал 2024-го без учета онлайн-заказов). В среднем магазин имеет площадь около 390 квадратных метров и предлагает на продажу около 4 000 товарных позиций.
Перекресток (супермаркеты)
Это крупнейшая сеть супермаркетов в России, которая насчитывает 986 магазина и приносит компании около 12% выручки (по данным за четвертый квартал 2024-го без учета онлайн-заказов). В среднем каждый магазин имеет площадь около 1 100 квадратных метров и предлагает 11—14 тысяч товарных позиций.
Чижик (жесткие дискаунтеры)
Активно растущее бизнес-направление, которое насчитывает более 2 300 магазинов. Чижик занимает около 8% в оффлайн-выручке ритейлера (по данным за четвертый квартал 2024-го). В среднем магазин имеет небольшую площадь (250—300 квадратных метров) и предлагает около 800 товарных позиций с фокусом на собственные торговые марки.
X5 Group Digital
На данный момент в этот сегмент входят:
сервисы экспресс-доставки (Пятерочка, Перекресток, дарксторы в районах с высокой плотностью заказов);
Vprok.ru (онлайн-гипермаркет для более крупных заказов).
За 2024 год X5 Group Digital доставил около 120 млн заказов, принеся 200 млрд рублей выручки. Онлайн-доставка является одной из главных точек роста в долгосрочной стратегии развития компании. X5 Group ставит перед собой амбициозную цель — создать эффективный и маржинальный бизнес на рынке e-grocery.
Другие бизнес-сегменты
Сюда входят:
Много лосося (сервис доставки готовой еды);
5Post (доставка внутрироссийских и международных заказов в постаматы в магазинах ритейлера);
Food.ru (медиаплатформа для продвижения магазинов и сервисов X5 Group).
Операционные показатели X5 Group
С первого квартала 2023 года динамика LFL-продаж X5 Group опережает продовольственную инфляцию. Это доказывает способность компании наращивать выручку не только за счет увеличения цен, но и за счет привлечения потребителей в свои магазины. X5 Group также обгоняет по динамике LFL-продаж своего главного конкурента — Магнит, в том числе за счет опережающего роста LFL-трафика, что говорит о растущей популярности магазинов X5 Group среди потребителей.
LFL-продаж — это продажи в сопоставимых магазинах, которые были открыты и работают не менее года.
Мы ожидаем постепенного замедления динамики LFL-продаж в ближайшие годы за счет:
нормализации сопоставимого трафика ввиду потенциального роста активности со стороны конкурентов X5 Group;
постепенного замедления продовольственной инфляции к историческим уровням.
В ближайшие годы мы ожидаем агрессивного расширения сети жестких дискаунтеров Чижик в регионах. Так, к 2026 году данный формат магазинов может занять около 8,4% в торговой площади X5 Group и 9,3% в выручке компании. По нашим прогнозам, темпы роста открытий магазинов у дома и супермаркетов будут постепенно замедляться с текущих уровней за счет последовательного насыщения рынка в новых регионах присутствия, а также перетока трафика в онлайн-сегмент в мегаполисах.
Финансовые показатели X5 Group
Выручка
В 2024 году выручка X5 Group выросла на 24% г/г на фоне увеличения LFL-продаж на 14%, а торговых площадей — на 8,4% г/г. Далее мы прогнозируем постепенное замедление роста выручки за счет снижения темпов продовольственной инфляции и дальнейшего замедления роста торговых площадей ввиду насыщения рынка в новых регионах присутствия.
Валовая прибыль
За последние десять лет валовая маржа X5 Group колебалась на уровне 24—24,5%. Мы ожидаем ее постепенного снижения до 23,7% к 2026 году ввиду следующих факторов.
Повышенная чувствительность потребителя к ценам и развитие тренда на рациональное потребление будут приводить к повышению промоактивности ритейлеров.
Увеличение доли Чижика в общих продажах ритейлера будет давить на валовую маржу, так как наценка на товары в сегменте жестких дискаунтеров в среднем ниже, чем у других магазинных форматов.
В ближайшие годы расходы на водителей и персонал на складах будет расти более интенсивно, чем выручка, на фоне жестких условий на рынке труда.
EBITDA
Исторически X5 Group демонстрирует рентабельность по EBITDA на уровне около 7%. По нашим прогнозам, в ближайшие годы данный показатель будет под давлением ускоренного роста расходов на персонал на фоне рекордного дефицита на рынке труда.
Чистая прибыль
В 2024 году мы ожидаем сохранения рентабельности по чистой прибыли на уровне предыдущего года. Ритейлеру удается нивелировать негативный эффект от роста процентных расходов на фоне высоких процентных ставок в экономике за счет размещения почти 160 млрд рублей на срочных депозитах (по состоянию на третий квартал 2024-го). В 2025 году прогнозируем снижение маржинальности по чистой прибыли в том числе за счет роста ставки налога на прибыль до 25% и снижения процентных доходов после выплаты спецдивиденда (о котором расскажем далее).
Дивиденды X5 Group
Мы ожидаем, что X5 Group сможет выплатить около 573 рублей на акцию в качестве спецдивиденда во втором квартале 2025-го с учетом почти 160 млрд рублей на срочных депозитах ритейлера и стоимости выкупа пакета материнского холдинга. Полный дивиденд, выплаченный в 2025 году, может достигнуть 649 рублей на акцию. Таким образом, совокупная дивидендная доходность может составить почти 20% к цене закрытия 11 февраля.
Наше мнение по акциям X5 Group
Мы позитивно смотрим на акции X5 Group. Таргет для бумаг ритейлера на горизонте 12 месяцев — 3 850 рублей на акцию, рекомендация — «покупать». Ждем финансовых результатов компании за четвертый квартал 2024 года и новостей по новой дивидендной политике. После этого мы можем обновить таргет для бумаг компании и наш прогноз дивидендной доходности на 2025 год.
Мультипликаторы в секторе продуктового ритейла
Источник: данные компаний, расчеты и прогнозы Т-Инвестиций, консенсус-прогнозы • EBITDA и чистая прибыль компаний рассчитаны в соответствии со стандартом IAS17.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба