13 февраля 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Главное
• Эмитент первого эшелона — Эксперт РА: ruААА, АКРА: ААА(RU).
• Инфраструктура — стабильный сектор: объем потребления электроэнергии в кризис почти не падает.
• Очень низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 0,9x, в идеальных условиях может погасить долг за год.
• Позитивное влияние акционера (75% у государства напрямую) через существенное повышение тарифов.
• Выпуски Россетей доступны для неквалифицированных инвесторов без тестирования.
• Доходность к погашению (YTM) 23,5% и 23,3% на полтора года — лучшая в первом эшелоне.
• Основной риск: низкий рост тарифов.
В деталях
Выпуски Россети 001Р-15R и 001Р-16R — привлекательные доходности свыше 23%
Россети в конце января — начале февраля разместили выпуски 001Р-15R и 001Р-16R. Потенциальный доход за полгода может превысить 12% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.
При аналогичном сроке выпуски имеют доходность в среднем на 1,5–2% выше, чем у РЖД, Газпрома и других эмитентов с рейтингом AAA. Новые выпуски торгуются на 1–1,5% выше собственной кривой доходности. В текущих условиях считаем более справедливой доходность 22% или ниже.
Сетевая инфраструктура очень стабильна даже в кризис
Россети получают плату за передачу электроэнергии по проводам от электростанций до конечных потребителей. Выручка компании зависит от уровня потребления электроэнергии (меняется медленно) и роста тарифов ЖКХ (регулируются основным акционером — государством). Так, в 2022–2023 гг. потребление электроэнергии росло на 1–3% в год, а в 2020 г. упало всего лишь на 2,4%.
Маржинальность средняя — конкурентов почти нет. Операционные риски низкие: магистральные сети, на которые приходится 60% прибыли и EBITDA (присоединенная бывшая ФСК ЕЭС), есть в каждом регионе.
Доля рынка в магистральных сетях достигает 100%, в региональных сетях оценивается в 50–100%. Платежная дисциплина в целом по России хорошая.
Очень низкий финансовый риск
Долговая нагрузка компании очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA на 30 июня 2024 г. составил 0,9х за 12 месяцев. В идеальных условиях Россети могут погасить весь долг за год.
График погашения благоприятный — почти весь долг долгосрочный и достаточно хорошо распределен по годам. Большая часть долга имеет плавающую ставку, но половина обязательств привязана к уровню инфляции, а не к ключевой ставке, которая вдвое выше. Валюта выручки и долга в целом совпадают.
Позитивное влияние акционера
Российской Федерации в лице Росимущества напрямую принадлежат 75% акций компании, 25% бумаг находятся в свободном обращении. Акционер предоставляет долгосрочное финансирование через госфонды, а также повышает тарифы ускоренными темпами, если это требуется.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба