Курс российского рубля после фазы ослабления в конце 2024 года в январе и феврале показывает значительное укрепление. Попробуем разобраться в причинах этого поведения и последующей динамики.
14 февраля ценовой минимум курса доллара к рублю на межбанковском рынке составил 88,75 руб. Ранее на этой отметке курс USD/RUB был в середине сентября 2024 г. Это означает, что с начала года курс рубля укрепился к доллару на 18%. Столь масштабное усиление национальной валюты мы в последний раз могли наблюдать весной 2022 года.
После прихода в Белый Дом Д. Трампа активизировались попытки наладить мирные переговоры между Москвой и Киевом. Этот геополитический фактор в 2025 году сейчас оказывает очень заметное влияние на курс рубля. Ранее стало известно, что российские власти стали допускать прямые переговоры с Киевом на высшем уровне, что в итоге может привести к остановке военных действий и к заключению мирного договора.
Поскольку иностранная валюта в последние три года расценивалась, как защитный актив, снижение геополитической напряженности может привести к укреплению рубля на ожиданиях постепенного снятия хотя бы части внешних санкций, что может улучшить ситуацию с внешней торговлей РФ. Мы полагаем, что на волне эйфории по поводу завершения трехлетнего военного конфликта курс доллара может снизится до отметки 87 руб.
В биржевых СМИ писали, что поводом для резкого усиления курса рубля стали ожидания по снятию антироссийских санкций по итогам заключения мирного договора Россия-Украина. Это привело к сокращению длинных позиций, открытых по доллару в конце прошлого года. Также ходили слухи, что рубль пользовался спросом по причине того, что это Сургутнефтегаз распродает свои валютные резервы.
Параллельно с этим на теме снижения геополитических рисков мы видим снижение цен на нефть (котировки Brent опускались к отметке $74/барр), что для российской валюты является важным фундаментальным фактором устойчивости.
Переговоры по Украине между официальными делегациями США и России могут пройти 18 февраля в столице Саудовской Аравии Эр-Рияде. Одной из главных целей встречи является организация саммита с участием президентов США Дональда Трампа, России Владимира Путина и Украины Владимира Зеленского по созданию надежного мира на востоке Украины.
Вице-президент США Джей Ди Вэнс сообщил, что США введут суровые новые санкции против России, если президент РФ Владимир Путин не согласится завершить военные действия и сорвет мирные переговоры. Напомним, что ранее уже было две неуспешные попытки политиков остановить кровопролитие.
В случае достижения успешного соглашения по Украине по итогам всех переговоров, по словам Вэнса предлагается перезагрузить отношения США с Россией. Возможно речь будет идти о частичном снятии американских санкций против РФ. На ожиданиях именно такого варианта развития событий, в середине февраля мы видим значительный подъем российского фондового рынка.
Любые санкции G7 после февраля будут зависеть от того, будет ли Россия добросовестно вести переговоры о прекращении конфликта на Украине - заявили министры иностранных дел стран G7 в совместном заявлении, опубликованном на прошлой неделе. В S&P Global Commodity Insights считают, что прекращение военных действий, вероятно, будет связано с ослаблением или отменой санкций США в отношении российской нефти. По данным последнего исследования Platts OPEC+, проведенного Commodity Insights, добыча сырой нефти в России сократилась с более чем 10 млн баррелей в сутки до 8,96 млн баррелей в сутки в январе 2025 года.
Мы ожидаем, что итоговое подписание мирного договора между Украиной и Россией может приведет к постепенному ослаблению внешних санкций, что будет способствовать нормализации условий российской внешней торговли и международных расчетов. Российским экспортерам это позволит немного повысить объемы продажи нефти и газа, а главное – сократит ценовые дисконты российского сырья против бенчмарков. С другой стороны, для импортеров это может снять часть ограничений на поставки из-за рубежа ряда товаров и услуг, а также снижение транзакционных и логистических издержек.
В итоге среднесрочная динамика курса рубля продолжит определяться такими фундаментальными факторами, как торговый и платежный баланс РФ. Пока неясно насколько сильно может вырасти импорт товаров и услуг в РФ на фоне усиления национальной валюты. Интересно, что в январе курс рубля активно укреплялся, хотя счет текущих операций России был в минусе и баланс внешней торговли был очень слабым.
Согласно данным ЦБ, сальдо счета текущих операций в январе 2025 года сохранилось в области отрицательных значений и составило −0,7 млрд долларов США (-1,6 млрд долларов США в декабре 2024 года). Дефицит баланса первичных и вторичных доходов и баланса услуг незначительно превысил профицит торгового баланса, как и в предыдущем месяце. При этом объем продажи валюты экспортерами в январе снизился на 25% - до $9,9 млрд, что можно списать на сезонный фактор.
Согласно данным ЦБ, экспорт в прошлом месяце составил $28,5 млрд (-0,2% г/г) – минимум с января 2021 г., в то время как импорт приблизился к историческим максимумам составив $23,9 млрд (+11,7% г/г). В итоге, сальдо торгового баланса России в январе сократилось до $4,6 млрд – это минимум с августа 2020 года, хотя в нормальной практике торговый профицит должен быть минимум $7-8 млрд в месяц, чтобы покрывать отток капитала и спрос на валюту (зарубежный туризм, погашение внешнего долга, покупка иностранных активов).
То есть в январе фундаментальных факторов для значительного усиления курса рубля не было. Однако эксперты Центра Ценовых индексов (ЦЦИ) в своем последнем обзоре написали, что 2025 год начался с резкого роста цен на товары российского экспорта. Сырьевой индекс ЦЦИ в январе достигал максимальных значений с начала 2024 г. Цены в январе росли по широкому кругу товаров — причинами все чаще становились нерыночные факторы. Эксперты из ЦИИ полагают, что это укрепление не будет устойчивым, поскольку новые санкции на нефтяные компании и флот затронули 22% нефтяного экспорта России. Поэтому в ЦЦИ ожидают повышенную волатильность на валютном рынке в марте-апреле 2025 г. с сохранением тенденции к ослаблению курса рубля до 103-104 руб./долл. на горизонте ближайших трех месяцев.
Что касается операций населения, то в 2024 году оно продолжило торговать валютой в контрцикле, то есть покупки валюты были более активны в период с января по август, когда рубль был относительно стабильным и в отдельные месяцы укреплялся, а при ослаблении рубля физические лица перешли к продаже валюты. В целом за 2024 год физические лица стали нетто-покупателями иностранной валюты на сумму 679,4 млрд рублей. Этой зимой население продолжило больше продавать иностранную валюту, чем покупать: суммарно в декабре 2024 года и январе 2025 года - 28,7 млрд и 32,4 млрд рублей соответственно. Это ниже, чем были их продажи в конце 2024 года (в среднем - 60,8 млрд рублей в месяц).
Интересно, что на Московской бирже частные инвесторы в фазе наиболее сильного укрепления рубля активизировали спекулятивную покупку валюты, в итоге чистая валютная позиция частных инвесторов превысила $1,2 млрд, что близко к рекордным максимумам. По всей видимости многие полагают, что декабрьское «переослабление» рубля сменилось его февральским «переукреплением», а значит процесс не будет длительным. Однако фаза более крепкого курса рубля может на некоторое время сохраниться, поскольку рынки настроены увидеть в итоге значительное улучшение фона в геополитике. Тем не менее, текущие уровни доллара и евро мы считаем привлекательными для их покупки, например, для летнего отдыха за рубежом.
Напомним, что в бюджет на 2025 год заложены нефтегазовые доходы на уровне 10,9 трлн руб. при среднегодовой экспортной цене нефти $69,7/барр и среднегодовом курсе доллара 96,5 руб. Сейчас цена российской нефти около 62/барр и курс доллара снизился до 89 руб. Это не слишком приятное сочетание для Правительства, у которого в начале года очень сильно выросли расходы. В этом случае сбалансировать нефтегазовые доходы может более слабый курс рубля.
Что касается российского нефтяного экспорта, то по оценке ОПЕК, Россия в настоящее время добывает 8,977 млн барр/сутки. С текущих уровней потенциал повышения добычи весьма невелик, поскольку Россия является одним из ключевых участников альянса OPEC+ и стремится соблюдать соглашение о сокращении добычи нефти (квота России на добычу до конца I кв. 2025 г. составляет 8,978 млн барр/сутки). Как мы знаем, за последние три года около 80% российской нефти уходит в Индию и Китай, что почти не привело к падению объемов экспорта. То есть улучшение по экспорту можно ждать только за счет снижения дисконта российских сортов нефти относительно бенчмарка.
По данным ценового агентства Argus, дисконт Urals к эталонной котировке в феврале вырос до $14,6-15,6/барр, хотя в январе он был на уровне $12,8-13,4/барр. Мы полагаем, что в случае постепенной отмены санкций стоит ждать снижения этой величины до $6-8/барр. При этом в агентстве Platts OPEC+ считают, что снятие санкций не приведет к росту добычи нефти в России (нужно выполнять договоренности с ОПЕК+), но это увеличит количество потребителей, готовых покупать российскую нефть.
Также при прогнозе курса рубля стоит учитывать и такие факторы, как темпы снижения ставки ЦБ РФ в этом году. Банк России по итогам заседания 14 февраля принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%. При этом регулятор дал умерено жесткий сигнал и повысил прогноз по средней ключевой ставке в 2025 году с 17-20% до 19-22%. Теперь ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом роста ожидаемой инфляции до 7-8%, против октябрьского прогноза в 4,5-5%. Курс рубля на это отреагировал небольшим ослаблением.
Другой фактор, который в феврале играл в пользу снижения USD/RUB – это общее ослабление курса доллара на мировом валютном рынке. С февральских максимумов (109,85) индекс доллара к настоящему моменту потерял уже около 2%. В пятницу 14 февраля DXY опустился на ценовые минимумы января (107,0).
Также важно, насколько откроются для внешних платежей российская финансовая система (это повлияет на объемы оттока капитала из России). Прояснение всех этих факторов мы ждем ближе к концу весны. А пока мы сохраняем ожидания того, что курс доллара ближе к концу года мы увидим в районе 110 руб.
14 февраля ценовой минимум курса доллара к рублю на межбанковском рынке составил 88,75 руб. Ранее на этой отметке курс USD/RUB был в середине сентября 2024 г. Это означает, что с начала года курс рубля укрепился к доллару на 18%. Столь масштабное усиление национальной валюты мы в последний раз могли наблюдать весной 2022 года.
После прихода в Белый Дом Д. Трампа активизировались попытки наладить мирные переговоры между Москвой и Киевом. Этот геополитический фактор в 2025 году сейчас оказывает очень заметное влияние на курс рубля. Ранее стало известно, что российские власти стали допускать прямые переговоры с Киевом на высшем уровне, что в итоге может привести к остановке военных действий и к заключению мирного договора.
Поскольку иностранная валюта в последние три года расценивалась, как защитный актив, снижение геополитической напряженности может привести к укреплению рубля на ожиданиях постепенного снятия хотя бы части внешних санкций, что может улучшить ситуацию с внешней торговлей РФ. Мы полагаем, что на волне эйфории по поводу завершения трехлетнего военного конфликта курс доллара может снизится до отметки 87 руб.
В биржевых СМИ писали, что поводом для резкого усиления курса рубля стали ожидания по снятию антироссийских санкций по итогам заключения мирного договора Россия-Украина. Это привело к сокращению длинных позиций, открытых по доллару в конце прошлого года. Также ходили слухи, что рубль пользовался спросом по причине того, что это Сургутнефтегаз распродает свои валютные резервы.
Параллельно с этим на теме снижения геополитических рисков мы видим снижение цен на нефть (котировки Brent опускались к отметке $74/барр), что для российской валюты является важным фундаментальным фактором устойчивости.
Переговоры по Украине между официальными делегациями США и России могут пройти 18 февраля в столице Саудовской Аравии Эр-Рияде. Одной из главных целей встречи является организация саммита с участием президентов США Дональда Трампа, России Владимира Путина и Украины Владимира Зеленского по созданию надежного мира на востоке Украины.
Вице-президент США Джей Ди Вэнс сообщил, что США введут суровые новые санкции против России, если президент РФ Владимир Путин не согласится завершить военные действия и сорвет мирные переговоры. Напомним, что ранее уже было две неуспешные попытки политиков остановить кровопролитие.
В случае достижения успешного соглашения по Украине по итогам всех переговоров, по словам Вэнса предлагается перезагрузить отношения США с Россией. Возможно речь будет идти о частичном снятии американских санкций против РФ. На ожиданиях именно такого варианта развития событий, в середине февраля мы видим значительный подъем российского фондового рынка.
Любые санкции G7 после февраля будут зависеть от того, будет ли Россия добросовестно вести переговоры о прекращении конфликта на Украине - заявили министры иностранных дел стран G7 в совместном заявлении, опубликованном на прошлой неделе. В S&P Global Commodity Insights считают, что прекращение военных действий, вероятно, будет связано с ослаблением или отменой санкций США в отношении российской нефти. По данным последнего исследования Platts OPEC+, проведенного Commodity Insights, добыча сырой нефти в России сократилась с более чем 10 млн баррелей в сутки до 8,96 млн баррелей в сутки в январе 2025 года.
Мы ожидаем, что итоговое подписание мирного договора между Украиной и Россией может приведет к постепенному ослаблению внешних санкций, что будет способствовать нормализации условий российской внешней торговли и международных расчетов. Российским экспортерам это позволит немного повысить объемы продажи нефти и газа, а главное – сократит ценовые дисконты российского сырья против бенчмарков. С другой стороны, для импортеров это может снять часть ограничений на поставки из-за рубежа ряда товаров и услуг, а также снижение транзакционных и логистических издержек.
В итоге среднесрочная динамика курса рубля продолжит определяться такими фундаментальными факторами, как торговый и платежный баланс РФ. Пока неясно насколько сильно может вырасти импорт товаров и услуг в РФ на фоне усиления национальной валюты. Интересно, что в январе курс рубля активно укреплялся, хотя счет текущих операций России был в минусе и баланс внешней торговли был очень слабым.
Согласно данным ЦБ, сальдо счета текущих операций в январе 2025 года сохранилось в области отрицательных значений и составило −0,7 млрд долларов США (-1,6 млрд долларов США в декабре 2024 года). Дефицит баланса первичных и вторичных доходов и баланса услуг незначительно превысил профицит торгового баланса, как и в предыдущем месяце. При этом объем продажи валюты экспортерами в январе снизился на 25% - до $9,9 млрд, что можно списать на сезонный фактор.
Согласно данным ЦБ, экспорт в прошлом месяце составил $28,5 млрд (-0,2% г/г) – минимум с января 2021 г., в то время как импорт приблизился к историческим максимумам составив $23,9 млрд (+11,7% г/г). В итоге, сальдо торгового баланса России в январе сократилось до $4,6 млрд – это минимум с августа 2020 года, хотя в нормальной практике торговый профицит должен быть минимум $7-8 млрд в месяц, чтобы покрывать отток капитала и спрос на валюту (зарубежный туризм, погашение внешнего долга, покупка иностранных активов).
То есть в январе фундаментальных факторов для значительного усиления курса рубля не было. Однако эксперты Центра Ценовых индексов (ЦЦИ) в своем последнем обзоре написали, что 2025 год начался с резкого роста цен на товары российского экспорта. Сырьевой индекс ЦЦИ в январе достигал максимальных значений с начала 2024 г. Цены в январе росли по широкому кругу товаров — причинами все чаще становились нерыночные факторы. Эксперты из ЦИИ полагают, что это укрепление не будет устойчивым, поскольку новые санкции на нефтяные компании и флот затронули 22% нефтяного экспорта России. Поэтому в ЦЦИ ожидают повышенную волатильность на валютном рынке в марте-апреле 2025 г. с сохранением тенденции к ослаблению курса рубля до 103-104 руб./долл. на горизонте ближайших трех месяцев.
Что касается операций населения, то в 2024 году оно продолжило торговать валютой в контрцикле, то есть покупки валюты были более активны в период с января по август, когда рубль был относительно стабильным и в отдельные месяцы укреплялся, а при ослаблении рубля физические лица перешли к продаже валюты. В целом за 2024 год физические лица стали нетто-покупателями иностранной валюты на сумму 679,4 млрд рублей. Этой зимой население продолжило больше продавать иностранную валюту, чем покупать: суммарно в декабре 2024 года и январе 2025 года - 28,7 млрд и 32,4 млрд рублей соответственно. Это ниже, чем были их продажи в конце 2024 года (в среднем - 60,8 млрд рублей в месяц).
Интересно, что на Московской бирже частные инвесторы в фазе наиболее сильного укрепления рубля активизировали спекулятивную покупку валюты, в итоге чистая валютная позиция частных инвесторов превысила $1,2 млрд, что близко к рекордным максимумам. По всей видимости многие полагают, что декабрьское «переослабление» рубля сменилось его февральским «переукреплением», а значит процесс не будет длительным. Однако фаза более крепкого курса рубля может на некоторое время сохраниться, поскольку рынки настроены увидеть в итоге значительное улучшение фона в геополитике. Тем не менее, текущие уровни доллара и евро мы считаем привлекательными для их покупки, например, для летнего отдыха за рубежом.
Напомним, что в бюджет на 2025 год заложены нефтегазовые доходы на уровне 10,9 трлн руб. при среднегодовой экспортной цене нефти $69,7/барр и среднегодовом курсе доллара 96,5 руб. Сейчас цена российской нефти около 62/барр и курс доллара снизился до 89 руб. Это не слишком приятное сочетание для Правительства, у которого в начале года очень сильно выросли расходы. В этом случае сбалансировать нефтегазовые доходы может более слабый курс рубля.
Что касается российского нефтяного экспорта, то по оценке ОПЕК, Россия в настоящее время добывает 8,977 млн барр/сутки. С текущих уровней потенциал повышения добычи весьма невелик, поскольку Россия является одним из ключевых участников альянса OPEC+ и стремится соблюдать соглашение о сокращении добычи нефти (квота России на добычу до конца I кв. 2025 г. составляет 8,978 млн барр/сутки). Как мы знаем, за последние три года около 80% российской нефти уходит в Индию и Китай, что почти не привело к падению объемов экспорта. То есть улучшение по экспорту можно ждать только за счет снижения дисконта российских сортов нефти относительно бенчмарка.
По данным ценового агентства Argus, дисконт Urals к эталонной котировке в феврале вырос до $14,6-15,6/барр, хотя в январе он был на уровне $12,8-13,4/барр. Мы полагаем, что в случае постепенной отмены санкций стоит ждать снижения этой величины до $6-8/барр. При этом в агентстве Platts OPEC+ считают, что снятие санкций не приведет к росту добычи нефти в России (нужно выполнять договоренности с ОПЕК+), но это увеличит количество потребителей, готовых покупать российскую нефть.
Также при прогнозе курса рубля стоит учитывать и такие факторы, как темпы снижения ставки ЦБ РФ в этом году. Банк России по итогам заседания 14 февраля принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%. При этом регулятор дал умерено жесткий сигнал и повысил прогноз по средней ключевой ставке в 2025 году с 17-20% до 19-22%. Теперь ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом роста ожидаемой инфляции до 7-8%, против октябрьского прогноза в 4,5-5%. Курс рубля на это отреагировал небольшим ослаблением.
Другой фактор, который в феврале играл в пользу снижения USD/RUB – это общее ослабление курса доллара на мировом валютном рынке. С февральских максимумов (109,85) индекс доллара к настоящему моменту потерял уже около 2%. В пятницу 14 февраля DXY опустился на ценовые минимумы января (107,0).
Также важно, насколько откроются для внешних платежей российская финансовая система (это повлияет на объемы оттока капитала из России). Прояснение всех этих факторов мы ждем ближе к концу весны. А пока мы сохраняем ожидания того, что курс доллара ближе к концу года мы увидим в районе 110 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба