3 марта 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Главное
• Недельная инфляция 0,23% — ускорение с 0,17% неделей ранее, умеренно негативно.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания по снижению инфляции.
• Макродрайверы: кредитование существенно замедлилось в январе, ожидаем замедление индексов PMI в феврале.
• Рубль около 88 за доллар США — позитивно.
• Нефть Urals около $70/барр. — нейтрально.
• Выделяем ОФЗ 26248 и 26247.
В деталях
Ожидаем, что курс рубля начет влиять на инфляцию в марте до заседания ЦБ
Рубль продолжает быть крепким, что должно оказать влияние на инфляцию в течение одного-полутора месяцев, так как 80% составляющих инфляции прямо или косвенно зависят от курса российской валюты. Поскольку сильное укрепление рубля началось в конце января–начале февраля, то к заседанию ЦБ, которое состоится 21 марта, эффект уже должен проявиться. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.
Выделяем новые длинные ОФЗ 26248 и 26247
ОФЗ 26248 и 26247 с YTM 16,4–16,5% предлагают премию по доходности 0,5–0,9% к другим старым госбумагам при сопоставимом сроке и дюрации. Например, ОФЗ 26243 торгуется с доходностью 15,8% при дюрации на 0,2-–,3 года больше, а сроке до погашения на 1–2 года меньше. Различие должно быть, так как эти облигации находятся в процессе размещения, но не такое большое — в нормальное время премия по доходности не превышала 0,2%, сейчас можно сделать скидку до 0,4%, но не больше. Более того, ожидается, что процесс размещения быстро завершится, поскольку уже размещено более 40% от объема всего выпуска. За раз размещается 10–15% от объема каждого выпуска в 750 млрд руб., и полное размещение возможно к концу мая, тогда премия за размещение может уйти.
Эмитенты и выпуски
Первое коллекторское бюро — крупный, цифровой (технологичный) коллектор на российском рынке с долей в 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на уровне облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) в 12% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей в 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку. Ожидаем доход от 17% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 28,3%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей в 22%, входит в топ-5 в России. Бумаги Сэтл Групп попали под распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными.
Прибыльность бизнеса лучше конкурентов — рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26%. Долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, а значит, эмитент может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер — весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход более 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 27,1%.
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в устойчивом к кризисам секторе, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками.
85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала компании по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера.
Европлан 001Р-09 предлагает доходность почти на 3% выше облигаций с рейтингом АА, на 4,5% выше собственной кривой (на сопоставимом сроке) и на 2% выше аналогичного конкурента — РЕСО-Лизинг. Прогнозируем снижение доходности на 2%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела — более 18% и 33% соответственно.
Доходность к погашению (YTM) — 24%.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы — повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,6% до 16,4%.
Новые технологии – нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает привлекательную доходность к погашению (YTM) во втором эшелоне (рейтинг А) — 27,8% на полтора года, что на 1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,5%.
РЕСО-Лизинг — сестринская структура страховой РЕСО-Гарантия, является крупной российской автолизинговой компанией в секторе, динамика в котором близка к стабильной. Эмитент с эффективным бизнесом, низкими финансовыми рисками и поддержкой от РЕСО-Гарантия.
86% портфеля РЕСО-Лизинг составляют легковые иномарки и иностранные грузовики, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также из-за утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю, так как стоимость залога растет. Достаточность капитала РЕСО-Лизинг по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 20% — лучше, чем 17% у Сбербанка. Потенциальный доход за полгода составляет 18% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 31,4%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба