Главное
• Акрон — прибыльная компания с рентабельностью выше, чем у конкурентов.
• Низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 1,8х, в идеальных условиях может погасить долг за два года.
• Индикативная доходность к погашению (YTM) 11% на два года — самая высокая среди лучших эмитентов 2-го эшелона.
• Основной риск: основной акционер может иметь иностранное гражданство, но контролирующий пакет в управлении топ-менеджмента, вероятно, с российским гражданством.
В деталях
Акрон 001Р-07 с индикативной YTM 11% на два года — лучший среди надежных эмитентов 2-го эшелона
Потенциальный доход за полгода и год может составить 7% и 12% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Индикативная доходность (YTM) на 2,3% выше годового выпуска Акрона и на 2–2,5% выше 2-летних выпусков надежных эмитентов 2-го эшелона РУСАЛ и En+, на 3% выше, чем у самых надежных эмитентов (1-й эшелон) ФосАгро и Газпром нефти при сопоставимом сроке. Ожидаем снижение доходности до 9% или ниже.
Важно: валютные колебания влияют на цену облигации
Обращаем внимание, что покупка облигации на первичном и вторичном рынке будет проходить по фиксированному курсу ЦБ на дату сделки, то есть по курсу на вчерашний день. Поэтому цену в стакане и доходность облигации необходимо скорректировать на сегодняшнее изменение курса.
Вычисляем цену валютной облигации
На графике выше мы скорректировали цены на бирже, умножив на курс ЦБ на текущую дату и разделив на текущий курс по межбанку, чтобы учесть сегодняшнее движение в рубле. Например, допустим, валютная облигация торговалась вчера по номиналу $1000, вчера же курс ЦБ на сегодня составил 100/$, а сегодня курс на бирже (межбанк) — 110/$. Чтобы учесть новый курс, бумага будет торговаться по $1100, поскольку расчеты проходят по старому курсу 100/$. Чтобы вычислить истинную цену валютной облигации, нужно умножить на 100 и разделить на 110.
На графике выше мы скорректировали цены на бирже, умножив на курс ЦБ на текущую дату и разделив на текущий курс по межбанку, чтобы учесть сегодняшнее движение в рубле. Например, допустим, валютная облигация торговалась вчера по номиналу $1000, вчера же курс ЦБ на сегодня составил 100/$, а сегодня курс на бирже (межбанк) — 110/$. Чтобы учесть новый курс, бумага будет торговаться по $1100, поскольку расчеты проходят по старому курсу 100/$. Чтобы вычислить истинную цену валютной облигации, нужно умножить на 100 и разделить на 110.
Акрон — крупный мировой производитель удобрений
Компания производит 8 млн т удобрений ежегодно. Более 4,5 млн т приходится на азотные удобрения, которые необходимо использовать в сельском хозяйстве каждый год. На глобальном рынке у Акрона маленькая доля по производству и добыче — всего 1,5–2%. Тем не менее рентабельность превышает среднюю по рынку из-за обесценения рубля, близкого расположения производства к морю и вертикальной интеграции в порты. Операционные риски средние, поскольку у компании три основных производства.
Низкая долговая нагрузка и высокая ликвидность
Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам последних 12 месяцев составил 1,8х — низкий уровень. Денежные средства составляют 31 млрд руб. Вместе с денежным потоком от операционной деятельности, нового выпуска и невыбранных кредитных линий у Акрона должно быть достаточно средств для погашения краткосрочного долга.
Нейтральное влияние акционера
На долю Вячеслава Кантора приходится более 95% акций компании: 9% — казначейские, 41% — управляются Кантором, а 45% — в доверительном управлении топ-менеджмента, как и казначейские. Менее 5% находятся в свободном обращении. Не исключаем, что у Кантора вдобавок к российскому может быть иностранное гражданство. Однако у нас нет информации, получил ли он разрешение от комиссии по иностранным инвестициям на осуществление контроля. Формально контроль осуществляет менеджмент компании через соглашения доверительного управления. Полагаем, что менеджмент имеет только российское гражданство.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба