17 марта 2025 БКС Экспресс Нижник Виктория
ДелоПортс расположен в Новороссийске, входит в топ-2 портов России по контейнерообороту с долей рынка 11% и лидирует по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Ожидаем, что новый выпуск 001P-04 с ежемесячным фиксированным купоном (индикатив 23%) предложит индикативную доходность (YTM) 25,6% сроком на 1,5 года. Потенциальный доход за год может превысить 27% — привлекательно.
Главное
Абсолютный лидер на Юге России: 58% объёмов перевалки зерна и 40% контейнерооборота.
Эффективность лучше, чем в среднем по рынку, рентабельность по EBITDA — 78%.
Средняя долговая нагрузка: ДелоПортс может погасить весь долг менее чем за 2,5 года.
Нейтральное влияние акционера.
Лучшая индикативная доходность среди аналогов 2-го эшелона — 25,6%.
Основной риск: выкуп доли Росатома акционером за счет долга — долговая нагрузка всех компаний ГК «Дело» может сильно вырасти.
В деталях
Новый выпуск ДелоПортс 001Р-04 с индикативной доходностью 25,6% — лучшая среди аналогов во 2-м эшелоне
Выпуск 001Р-04 с ежемесячным фиксированным купоном (индикатив 23%) на 1,5 года доступен неквалифицированным инвесторам. Индикативная доходность (YTM) 25,6% на 2–4% выше доходности облигаций крепкого 2-го эшелона, спред к ОФЗ составляет 8,5%. ДелоПортс полностью сопоставим по кредитоспособности со своими сестринскими компаниями, входящими в группу «Дело»: Восточной стивидорной компанией (ВСК), Первым контейнерным терминалом (ПКТ) и Трансконтейнером. Облигации с фиксированным купоном ВСК и ПКТ предлагают спред к ОФЗ 3–4,5%, а флоатер Трансконтейнера — 3,5%. Считаем, что похожий спред должен быть и в облигациях с фиксированным купоном.
Недавно размещенные среднесрочные выпуски Авто Финанс Банка и Европлана с похожим купоном предлагают спред к ОФЗ около 7–7,5%. Оба эмитента сопоставимы с ДелоПортс по финансовому риску, но бизнес-риск у них хуже, а акционерный — лучше. Похожий по стабильности инфраструктурного бизнеса, но меньший по масштабу Селектел на среднем сроке предлагает спред к ОФЗ 5,5%, а РЖД из 1-го эшелона с лучшим финансовым риском и господдержкой имеет спред к ОФЗ 2–3,8%. В период низких ставок спред РЖД к ОФЗ не превышал 1%.
Ведущий оператор контейнерных перевозок на железнодорожном транспорте
ДелоПортс владеет контейнерным терминалом НУТЭП, зерновым терминалом КСК и сервисной компанией ДЕЛО, представляя портовую инфраструктуру — стабильный сектор. По объемам перевалки контейнеров дочерняя компания НУТЭП занимает 1-е место на Юге России (57,5% контейнерооборота) и 2-е место по всей России (11% контейнерооборота). КСК лидирует по объемам перевалки зерна в России с долей 14,5%. Среди новороссийских зерновых терминалов ее доля составляет 39,7%. Доли КСК, НУТЭП и Дело составляют 59%, 31% и 10% выручки c рентабельностью 90%, 77% и 23%.
Рентабельность компании по EBITDA по итогам 2024 г. составляет 78% — оцениваем выше среднего по рынку. Диверсификация бизнеса позволяет иметь стабильную выручку: при ослаблении рубля растут экспортные отгрузки и грузооборот на зерновом терминале, а при укреплении рубля растет импортный грузооборот контейнеров. Операционные риски низкие из-за диверсификации активов и уникального географического положения. Активы расположены в Новороссийске рядом с ключевой федеральной трассой Краснодарского края М-4 «Дон». ДелоПортс имеет также собственный железнодорожный парк с отправными путями.
Средний финансовый риск
Долговая нагрузка компании средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 12 месяцев составил 2,4х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года. У ДелоПортс было поручительство по кредитам связанных сторон, в том числе и материнской компании на 18 млрд руб. до 2030 г. В августе 2024 г. долг вместе с процентами переведен на одну из дочерних компаний ДелоПортс. Таким образом, данное поручительство по долгу исчезло. До перевода долга долговая нагрузка компании была очень низкая. Валюта выручки и долга совпадают — это рубли, но около 82% кредитов привлечены по плавающей ставке, поэтому совокупный валютно-процентный риск средний.
Влияние акционера нейтральное
ДелоПортс является 100%-ной дочерней компанией транспортно-логистического холдинга ГК «Дело» (Группа), головная компания ООО «УК «Дело» (Эксперт РА: ruAA-). Акционерами Группы являются основатель Сергей Шишкарев с 51% акций и Росатом с долей 49%. На уровне Группы риск сектора низкий: половина — железнодорожный бизнес со средней стабильностью (Трансконтейнер + Рускон, вместе 52% EBITDA группы), половина — стабильный портовый бизнес (ДелоПортс и Global Ports). Долговая нагрузка группы по показателю Чистый долг/EBITDA средняя: по данным Эксперт РА (отчет от 22 ноября 2024 г.), составляет 2,5х. Считаем, что материнская компания оказывает нейтральное влияние на ДелоПортс, негативной информации нет.
Главное
Абсолютный лидер на Юге России: 58% объёмов перевалки зерна и 40% контейнерооборота.
Эффективность лучше, чем в среднем по рынку, рентабельность по EBITDA — 78%.
Средняя долговая нагрузка: ДелоПортс может погасить весь долг менее чем за 2,5 года.
Нейтральное влияние акционера.
Лучшая индикативная доходность среди аналогов 2-го эшелона — 25,6%.
Основной риск: выкуп доли Росатома акционером за счет долга — долговая нагрузка всех компаний ГК «Дело» может сильно вырасти.
В деталях
Новый выпуск ДелоПортс 001Р-04 с индикативной доходностью 25,6% — лучшая среди аналогов во 2-м эшелоне
Выпуск 001Р-04 с ежемесячным фиксированным купоном (индикатив 23%) на 1,5 года доступен неквалифицированным инвесторам. Индикативная доходность (YTM) 25,6% на 2–4% выше доходности облигаций крепкого 2-го эшелона, спред к ОФЗ составляет 8,5%. ДелоПортс полностью сопоставим по кредитоспособности со своими сестринскими компаниями, входящими в группу «Дело»: Восточной стивидорной компанией (ВСК), Первым контейнерным терминалом (ПКТ) и Трансконтейнером. Облигации с фиксированным купоном ВСК и ПКТ предлагают спред к ОФЗ 3–4,5%, а флоатер Трансконтейнера — 3,5%. Считаем, что похожий спред должен быть и в облигациях с фиксированным купоном.
Недавно размещенные среднесрочные выпуски Авто Финанс Банка и Европлана с похожим купоном предлагают спред к ОФЗ около 7–7,5%. Оба эмитента сопоставимы с ДелоПортс по финансовому риску, но бизнес-риск у них хуже, а акционерный — лучше. Похожий по стабильности инфраструктурного бизнеса, но меньший по масштабу Селектел на среднем сроке предлагает спред к ОФЗ 5,5%, а РЖД из 1-го эшелона с лучшим финансовым риском и господдержкой имеет спред к ОФЗ 2–3,8%. В период низких ставок спред РЖД к ОФЗ не превышал 1%.
Мы считаем, что справедливый спред нового выпуска ДелоПортс должен быть на уровне 4–5%, а при смягчении денежно-кредитной политики ЦБ в течении года и снижении доходностей ОФЗ, справедливый спред может достичь 2–4%. Таким образом, инвестор сможет получить потенциальный доход свыше 27% за год.
Ведущий оператор контейнерных перевозок на железнодорожном транспорте
ДелоПортс владеет контейнерным терминалом НУТЭП, зерновым терминалом КСК и сервисной компанией ДЕЛО, представляя портовую инфраструктуру — стабильный сектор. По объемам перевалки контейнеров дочерняя компания НУТЭП занимает 1-е место на Юге России (57,5% контейнерооборота) и 2-е место по всей России (11% контейнерооборота). КСК лидирует по объемам перевалки зерна в России с долей 14,5%. Среди новороссийских зерновых терминалов ее доля составляет 39,7%. Доли КСК, НУТЭП и Дело составляют 59%, 31% и 10% выручки c рентабельностью 90%, 77% и 23%.
Рентабельность компании по EBITDA по итогам 2024 г. составляет 78% — оцениваем выше среднего по рынку. Диверсификация бизнеса позволяет иметь стабильную выручку: при ослаблении рубля растут экспортные отгрузки и грузооборот на зерновом терминале, а при укреплении рубля растет импортный грузооборот контейнеров. Операционные риски низкие из-за диверсификации активов и уникального географического положения. Активы расположены в Новороссийске рядом с ключевой федеральной трассой Краснодарского края М-4 «Дон». ДелоПортс имеет также собственный железнодорожный парк с отправными путями.
Средний финансовый риск
Долговая нагрузка компании средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 12 месяцев составил 2,4х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года. У ДелоПортс было поручительство по кредитам связанных сторон, в том числе и материнской компании на 18 млрд руб. до 2030 г. В августе 2024 г. долг вместе с процентами переведен на одну из дочерних компаний ДелоПортс. Таким образом, данное поручительство по долгу исчезло. До перевода долга долговая нагрузка компании была очень низкая. Валюта выручки и долга совпадают — это рубли, но около 82% кредитов привлечены по плавающей ставке, поэтому совокупный валютно-процентный риск средний.
Влияние акционера нейтральное
ДелоПортс является 100%-ной дочерней компанией транспортно-логистического холдинга ГК «Дело» (Группа), головная компания ООО «УК «Дело» (Эксперт РА: ruAA-). Акционерами Группы являются основатель Сергей Шишкарев с 51% акций и Росатом с долей 49%. На уровне Группы риск сектора низкий: половина — железнодорожный бизнес со средней стабильностью (Трансконтейнер + Рускон, вместе 52% EBITDA группы), половина — стабильный портовый бизнес (ДелоПортс и Global Ports). Долговая нагрузка группы по показателю Чистый долг/EBITDA средняя: по данным Эксперт РА (отчет от 22 ноября 2024 г.), составляет 2,5х. Считаем, что материнская компания оказывает нейтральное влияние на ДелоПортс, негативной информации нет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба