20 марта 2025 БКС Экспресс Федоров Илья
Главное
• Курс помогает бороться с инфляцией, но рубль переоценен. Ожидаем постепенного ослабления курса к диапазону 90–95/$.
• Динамика кредитования сильно зашумлена.
• Если параметры бюджета не будут изменены, то после трат в начале года Минфин будет изымать денег из экономики больше, чем вливать.
• Рост цен в I квартале будет около 8,5–8,7% SAAR, сильно меньше оценок ЦБ 10,2% из комментариев к среднесрочному прогнозу от февраля.
В деталях
Ожидаем сохранение ставки на уровне 21% на ближайшем заседании
Банк России, скорее всего, продлит паузу и продолжит накапливать данные по экономике. Статистика декабря и января зашумлена бюджетными расходами, смещением выплат премии из-за повышения НДФЛ, резким замедление кредитования — устойчивость ее динамики пока не ясна. Сейчас лучше подождать до поступления полной статистики за квартал.
Курс и его влияние на инфляцию и ставку
Текущий крепкий курс может сократить инфляцию в этом году на 0.5 п.п. Курс рубля перешел из крайности в крайность в начале года.
Мы ожидаем постепенного ослабления курса к диапазону 90-95/$ по мере снижения предложения валюты и роста спроса.
Экспортеры стали продавать больше валюты, когда банки сократили объемы выдачи рублевых кредитов. Сейчас экспортерам нужны рубли для оплаты ранее взятых кредитов и текущих затрат, включая налоги. Повышенное предложение валюты будет сохраняться до апреля-мая, периода уплаты квартальных налогов. Также возможно частичное восстановление рублевого кредита.
Спрос на валюту слабый из-за низкого спроса со стороны экспортеров. Высокие ставки остановили потребительское кредитование и спрос на импорт. По мере распродажи складских запасов импорт восстановится к весне. Также появится спрос на валюты со стороны выезжающих за рубеж на отдых.
Кредитные портфели снижаются, но есть нюансы
Сейчас можно говорить об устойчивом снижении портфеля физлиц в номинале, да и то из-за быстрого его роста в середине года. Годовые темпы роста все еще двузначные. Большие погашения были в декабре на фоне выплат бонусов. Корпоративный кредит сократился после выплат из бюджета оборонным предприятиям, которые кредитовались летом. Без этих погашений говорить о стабильности корпоративного портфеля рано.
С текущими расходами бюджета и кредит не нужен
Бюджет с декабря по февраль потратил 15 трлн руб. (7,5% ВВП). В январе-феврале расходы бюджета составили почти 8 трлн руб. (18,5% от плана) — рекорд за 10 лет. Пока ЦБ оценивает текущий бюджет как дезинфляционный фактор. Если параметры бюджета не будут изменены в середине года, то после трат в начале года для выполнения бюджета Минфин будет изымать денег из экономики больше, чем вливать.
Потребление однозначно замедляется
Это видно, как по данным Росстата, так и по более оперативным данным Сбериндекса и ФНС. Население не берет кредиты и предпочитает сберегать. Также перестал ускоряться рост зарплат, скорее наметились тренды на замедление. HH.ru фиксирует двузначные темпы сокращения количества вакансий при росте резюме на треть по сравнению с прошлым годом. Официальные данные по рынку труда поступают с лагом два месяца — в апреле будет доступна статистика за февраль.
Слабый спрос и сильный рубль давят на инфляцию
Инфляция в феврале составила 7,6% SAAR, в марте цифры будут близки к февральским. Среднеквартальный рост цен в I квартале 2025 г. будет около 8,5–8,7% SAAR. Это сильно меньше оценок ЦБ 10,2% из комментариев к среднесрочному прогнозу от февраля.
По итогам I квартала 2025 г. ЦБ может снизить ставку уже в апреле. Наш базовый сценарий предполагает снижение в июне. При этом ЦБ формально пойдет за рынком, поскольку ставки в экономике уже начали снижаться. На фоне слабого спроса на кредиты банки не готовы держать дорогие пассивы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба