Аналитики UBS уверены в том, что с фундаментальной точки зрения перспективы российского фондового рынка остаются благоприятными на фоне макроэкономических показателей и ситуации с ликвидностью.
Как отмечают эксперты, в России появились первые признаки восстановления внутреннего спроса. При этом именно потребление и экспорт послужат в дальнейшем главным драйвером подъема экономики страны. Ситуация с ликвидностью улучшилась в основном благодаря заметному увеличению депозитов в банковской системе и низкому спросу на займы. Сейчас уровень ликвидности выше, чем в начале 2008г., кода цена на нефть приближалась к отметке 140 долл./барр. Обилие краткосрочной ликвидности является распространенным явлением на многих рынках, но в России оно было вызвано не вливаниями Центробанка, а скорее сильным ростом объема потребительских и корпоративных депозитов.
Долго ли сохранится такая обстановка? По мнению экспертов UBS, это будет зависеть от внешнего притока капитала и внутреннего кредитного спроса. Хотя ставки по кредитам снижаются, темпы роста займов не повышаются. Это вопрос предложения и спроса, где последний играет более важную роль. Как отмечают аналитики, не объемы предложения сдерживают кредитный рост, а объемы спроса. Спрос на займы остается низким, поскольку компании создавали запас ликвидности в прошлом году путем снижения капзатрат до минимума. Увеличения капитальных затрат пока что не наблюдается. В таком случае уровень ликвидности будет оставаться высоким.
В UBS полагают, что рано или поздно приток капитала возобновится на фоне уверенности в восстановлении экономического развития России. К тому времени разница в показателях роста станет еще более очевидной. На РФ сильно повлияло бегство инвесторов от рисков, но сейчас эти настроения базируются на долговых проблемах развитых рынков. Для России такого рода опасения неактуальны, уверены эксперты.
В отличие от других стран, в России инфляция будет снижаться и дальше. Пока приток капитала носит умеренный характер, а объем резервов увеличился незначительно, но аналитики считают, что данный факт связан скорее с обстановкой на мировых площадках. Это можно проследить и по динамике цен. Внутренние ставки денежного рынка продолжили снижаться, а рубль был довольно стабилен к бивалютной корзине.
Аналитики UBS пересмотрели свои прогнозы макроэкономических показателей РФ. Эксперты ожидают ощутимого роста рубля против корзины, но не ранее второго полугодия. Участники рынка все еще недооценивают последствия дефицита бюджета, а ведь именно этот фактор связывает Центробанку руки и ограничивает воздействие регулятора на валютный курс.
Между тем в России сохраняется высокий профицит текущего счета, при этом основным влияющим на рубль фактором является разница между балансом бюджета и текущего счета. Дифференциал экономического роста между РФ и другими странами заметно увеличивается, поэтому с трудом можно представить, что отток капитала сохранится. Во время кризиса стране пришлось смириться с гибкостью валютного курса, и эксперты UBS полагают, что ЦБ РФ сделает все возможное, чтобы добиться фиксированного курса национальной валюты. Пока это давление не заметно, поскольку приток капитала остается слабым и наблюдается профицит бюджета. Но показатели российского бюджета зависят от сезонных факторов.
В UBS считают, что увеличение уровня ликвидности в банковской системе приведет к повышению цен на активы. Как уже отмечалось, произошел заметный рост объема депозитов банков. Так, к примеру, Сбербанк в декабре 2009г. продемонстрировал увеличение депозитов на 6,8%. Благодаря этому цены на активы выросли. Наиболее четко данная тенденция прослеживается в сегменте недвижимости: в декабре 2009г. количество заявок на ипотечные кредиты удвоилось. Это свидетельствует о том, что активность в секторе жилой недвижимости повышается.
Изменение налогообложения на нефть, которая является главным катализатором динамики российского рынка акций, приведет к переоценке активов отечественных нефтепроизводителей. Введенный в 2004г. налоговый режим неблагоприятно сказался на стоимости активов сектора. Во-первых, с таким налоговым бременем свободных денежных средств у компаний стало меньше. Во-вторых, новые проекты были заморожены, а объем капзатрат сокращен. В результате производство нефти не увеличивалось, а у некоторых компаний показатель даже оказался на отрицательной территории. Вполне возможно, что это отразится на бюджете, доходы которого приблизительно на 50% состоят из выручки от экспорта нефти. В ответ на возникшую проблему правительство было вынуждено внести изменения в налогообложение, чтобы стимулировать инвестиции.
Стоит вспомнить хотя бы о том, что объединение проекта Ванкорского нефтегазового месторождения в финансовой модели "Роснефти" позволило компании сэкономить за счет уменьшения налоговых платежей 7,5 млрд долл. на 2010-2011гг. Эти изменения оказали желаемое влияние на объемы производства. Тем не менее освобождение от налогов на ограниченное время для новых проектов привело к непропорциональному распределению капитала компаний. В результате под угрозой оказалось производство на действующих месторождениях. Безусловно, падение объемов выпуска не лучшим образом скажется на показателях бюджета. Для Минфина становится все затруднительнее планировать бюджет, а для нефтяных компаний - объем капзатрат. Таким образом, крайне необходим пересмотр проекта налогообложения, и вопрос заключается в том, как новый закон будет выглядеть. По мнению экспертов UBS, единственный способ стимулировать инвестиции в неразведанные месторождения – введение налоговых льгот.
Аналитики банка повысили свои прогнозы цен на основные металлы, ожидая увеличения спроса со стороны развивающихся рынков в результате правительственных мер по стимулированию инвестиций и строительной активности. Соответствующим образом были изменены оценки прибылей ведущих производителей сырья. Самыми привлекательными выглядят нефтегазовый сектор, сегмент цветных металлов и угля. Ритейлеры, продовольственный сектор и сегмент беспроводной связи являются менее привлекательными.
Не так давно аналитики UBS изменили и прогнозы валют. По оценкам экспертов, к концу 2010г. стоимость корзины составит 31 руб. При курсе евро/доллар в конце года в 1,5 американская валюта в РФ будет стоить 25,3 руб. Бенефициарами при таком развитии событий будут банки, ритейлеры, сегмент потребительских товаров, фармацевтический сектор, "телекомы". В проигрыше же окажутся экспортеры сырья. Для фондового рынка тем не менее последствия будут нейтральными, поскольку рост активов бенефициаров будет нивелировать потери экспортеров. 90% прибыли НК номинировано в долларах, а текущие расходы – в рублях, поэтому укрепление российской валюты неблагоприятно отразится на доходах и марже отечественных нефтяников. Впрочем, влияние будет различным для каждой отдельной компании. В более выгодном положении будет находиться "Роснефть", поскольку для нее негативный эффект нивелируется существенным долларовым долгом. Зарубежные операции теоретически должны защитить ЛУКОЙЛ на фоне укрепления рубля, однако эта компания менее рентабельна по сравнению с "Роснефтью". Главным бенефициаром укрепления национальной валюты станет "Газпром". Треть доходов концерн получает от внутренних продаж, 70% его текущих расходов номинировано в рублях, а 30% из них составляют таксированные издержки нефтяной дочерней компании, выраженные в долларах.
Сегмент основных металлов явно пострадает от роста валюты РФ, поскольку выручка игроков сектора выражена в долларах. Это касается как экспорта, так и внутренних продаж, причем последние зависят от мировых цен на металлы. В то же время большая часть производственных затрат металлургов номинирована в рублях. Интересно отметить, что "Норильский никель" является исключением в секторе, поскольку его доходы и производственные расходы выражены в российской валюте. Как уже отмечалось, рост рубля благоприятен для банков. В потребительском секторе наиболее привлекательными при данной конъюнктуре рынка выглядят "Вимм-Билль-Данн" и "СТС-Медиа".
Таким образом, главными фаворитами среди "голубых фишек" аналитики UBS называют "Газпром", Сбербанк, "Норильский никель", "Мечел", X5 Retail, "РусГидро" и привилегированные бумаги "Ростелекома". Нефтяной сектор выглядит наиболее привлекательным, а исход обсуждения вопроса налогообложения нефти, по мнению экспертов, будет положительным. Тем, кто хочет выиграть от укрепления рубля, стоит обратить внимание на акции МТС и "Вимм-Билль-Данна".
Как отмечают эксперты, в России появились первые признаки восстановления внутреннего спроса. При этом именно потребление и экспорт послужат в дальнейшем главным драйвером подъема экономики страны. Ситуация с ликвидностью улучшилась в основном благодаря заметному увеличению депозитов в банковской системе и низкому спросу на займы. Сейчас уровень ликвидности выше, чем в начале 2008г., кода цена на нефть приближалась к отметке 140 долл./барр. Обилие краткосрочной ликвидности является распространенным явлением на многих рынках, но в России оно было вызвано не вливаниями Центробанка, а скорее сильным ростом объема потребительских и корпоративных депозитов.
Долго ли сохранится такая обстановка? По мнению экспертов UBS, это будет зависеть от внешнего притока капитала и внутреннего кредитного спроса. Хотя ставки по кредитам снижаются, темпы роста займов не повышаются. Это вопрос предложения и спроса, где последний играет более важную роль. Как отмечают аналитики, не объемы предложения сдерживают кредитный рост, а объемы спроса. Спрос на займы остается низким, поскольку компании создавали запас ликвидности в прошлом году путем снижения капзатрат до минимума. Увеличения капитальных затрат пока что не наблюдается. В таком случае уровень ликвидности будет оставаться высоким.
В UBS полагают, что рано или поздно приток капитала возобновится на фоне уверенности в восстановлении экономического развития России. К тому времени разница в показателях роста станет еще более очевидной. На РФ сильно повлияло бегство инвесторов от рисков, но сейчас эти настроения базируются на долговых проблемах развитых рынков. Для России такого рода опасения неактуальны, уверены эксперты.
В отличие от других стран, в России инфляция будет снижаться и дальше. Пока приток капитала носит умеренный характер, а объем резервов увеличился незначительно, но аналитики считают, что данный факт связан скорее с обстановкой на мировых площадках. Это можно проследить и по динамике цен. Внутренние ставки денежного рынка продолжили снижаться, а рубль был довольно стабилен к бивалютной корзине.
Аналитики UBS пересмотрели свои прогнозы макроэкономических показателей РФ. Эксперты ожидают ощутимого роста рубля против корзины, но не ранее второго полугодия. Участники рынка все еще недооценивают последствия дефицита бюджета, а ведь именно этот фактор связывает Центробанку руки и ограничивает воздействие регулятора на валютный курс.
Между тем в России сохраняется высокий профицит текущего счета, при этом основным влияющим на рубль фактором является разница между балансом бюджета и текущего счета. Дифференциал экономического роста между РФ и другими странами заметно увеличивается, поэтому с трудом можно представить, что отток капитала сохранится. Во время кризиса стране пришлось смириться с гибкостью валютного курса, и эксперты UBS полагают, что ЦБ РФ сделает все возможное, чтобы добиться фиксированного курса национальной валюты. Пока это давление не заметно, поскольку приток капитала остается слабым и наблюдается профицит бюджета. Но показатели российского бюджета зависят от сезонных факторов.
В UBS считают, что увеличение уровня ликвидности в банковской системе приведет к повышению цен на активы. Как уже отмечалось, произошел заметный рост объема депозитов банков. Так, к примеру, Сбербанк в декабре 2009г. продемонстрировал увеличение депозитов на 6,8%. Благодаря этому цены на активы выросли. Наиболее четко данная тенденция прослеживается в сегменте недвижимости: в декабре 2009г. количество заявок на ипотечные кредиты удвоилось. Это свидетельствует о том, что активность в секторе жилой недвижимости повышается.
Изменение налогообложения на нефть, которая является главным катализатором динамики российского рынка акций, приведет к переоценке активов отечественных нефтепроизводителей. Введенный в 2004г. налоговый режим неблагоприятно сказался на стоимости активов сектора. Во-первых, с таким налоговым бременем свободных денежных средств у компаний стало меньше. Во-вторых, новые проекты были заморожены, а объем капзатрат сокращен. В результате производство нефти не увеличивалось, а у некоторых компаний показатель даже оказался на отрицательной территории. Вполне возможно, что это отразится на бюджете, доходы которого приблизительно на 50% состоят из выручки от экспорта нефти. В ответ на возникшую проблему правительство было вынуждено внести изменения в налогообложение, чтобы стимулировать инвестиции.
Стоит вспомнить хотя бы о том, что объединение проекта Ванкорского нефтегазового месторождения в финансовой модели "Роснефти" позволило компании сэкономить за счет уменьшения налоговых платежей 7,5 млрд долл. на 2010-2011гг. Эти изменения оказали желаемое влияние на объемы производства. Тем не менее освобождение от налогов на ограниченное время для новых проектов привело к непропорциональному распределению капитала компаний. В результате под угрозой оказалось производство на действующих месторождениях. Безусловно, падение объемов выпуска не лучшим образом скажется на показателях бюджета. Для Минфина становится все затруднительнее планировать бюджет, а для нефтяных компаний - объем капзатрат. Таким образом, крайне необходим пересмотр проекта налогообложения, и вопрос заключается в том, как новый закон будет выглядеть. По мнению экспертов UBS, единственный способ стимулировать инвестиции в неразведанные месторождения – введение налоговых льгот.
Аналитики банка повысили свои прогнозы цен на основные металлы, ожидая увеличения спроса со стороны развивающихся рынков в результате правительственных мер по стимулированию инвестиций и строительной активности. Соответствующим образом были изменены оценки прибылей ведущих производителей сырья. Самыми привлекательными выглядят нефтегазовый сектор, сегмент цветных металлов и угля. Ритейлеры, продовольственный сектор и сегмент беспроводной связи являются менее привлекательными.
Не так давно аналитики UBS изменили и прогнозы валют. По оценкам экспертов, к концу 2010г. стоимость корзины составит 31 руб. При курсе евро/доллар в конце года в 1,5 американская валюта в РФ будет стоить 25,3 руб. Бенефициарами при таком развитии событий будут банки, ритейлеры, сегмент потребительских товаров, фармацевтический сектор, "телекомы". В проигрыше же окажутся экспортеры сырья. Для фондового рынка тем не менее последствия будут нейтральными, поскольку рост активов бенефициаров будет нивелировать потери экспортеров. 90% прибыли НК номинировано в долларах, а текущие расходы – в рублях, поэтому укрепление российской валюты неблагоприятно отразится на доходах и марже отечественных нефтяников. Впрочем, влияние будет различным для каждой отдельной компании. В более выгодном положении будет находиться "Роснефть", поскольку для нее негативный эффект нивелируется существенным долларовым долгом. Зарубежные операции теоретически должны защитить ЛУКОЙЛ на фоне укрепления рубля, однако эта компания менее рентабельна по сравнению с "Роснефтью". Главным бенефициаром укрепления национальной валюты станет "Газпром". Треть доходов концерн получает от внутренних продаж, 70% его текущих расходов номинировано в рублях, а 30% из них составляют таксированные издержки нефтяной дочерней компании, выраженные в долларах.
Сегмент основных металлов явно пострадает от роста валюты РФ, поскольку выручка игроков сектора выражена в долларах. Это касается как экспорта, так и внутренних продаж, причем последние зависят от мировых цен на металлы. В то же время большая часть производственных затрат металлургов номинирована в рублях. Интересно отметить, что "Норильский никель" является исключением в секторе, поскольку его доходы и производственные расходы выражены в российской валюте. Как уже отмечалось, рост рубля благоприятен для банков. В потребительском секторе наиболее привлекательными при данной конъюнктуре рынка выглядят "Вимм-Билль-Данн" и "СТС-Медиа".
Таким образом, главными фаворитами среди "голубых фишек" аналитики UBS называют "Газпром", Сбербанк, "Норильский никель", "Мечел", X5 Retail, "РусГидро" и привилегированные бумаги "Ростелекома". Нефтяной сектор выглядит наиболее привлекательным, а исход обсуждения вопроса налогообложения нефти, по мнению экспертов, будет положительным. Тем, кто хочет выиграть от укрепления рубля, стоит обратить внимание на акции МТС и "Вимм-Билль-Данна".
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба