1 апреля 2025 | Glorax Sid_the_sloth
За последние 1,5 года это уже 5-й обстоятельный разбор Глоракс и его облигаций от меня. Давайте пробежимся и посмотрим, как можно зафиксировать длинную доходность в интересных строительных облигах.
🏗️Эмитент: АО «Глоракс»
Глоракс (GloraX) — быстрорастущий девелопер из Петербурга, входит в ТОП-3 застройщиков СПб. За 9 лет компания построила более 20 объектов в Москве, Питере и Нижнем Новгороде. Глоракс также закрепляется в других регионах, в частности собирается возвести несколько жилых проектов общей площадью не менее 500 тыс. м2 в Казани.
🏢Линейка продуктов GloraX состоит из трех сегментов жилья, гостиничных и офисных проектов, а также мультиформатных пространств. Есть информация, что компания задумывается о выходе на IPO в 2025-2026 г.
По данным ЕРЗ, на март 2025 портфель текущего строительства — более 300 тыс. кв. м. Земельный банк — 7,4 млн кв. м. Глоракс активно проводит географическую экспансию и сейчас охватывает 10 регионов, к концу 2025 г. планирует расширить их количество до 13-15.
Источник: официальный сайт компании «Глоракс»
⭐Кредитный рейтинг: BBB- «позитивный» от АКРА (подтвержденв октябре 2024). Основная причина невысокого рейтинга — общеотраслевые риски и сравнительно небольшой размер бизнеса.
💼В обращении 3 выпуска облигаций компании общим объемом 3,9 млрд ₽. Делал обзоры на предыдущие выпуски Глоракс 1Р2 и Глоракс 1Р3. В марте 2025 был полностью погашен выпуск 1Р1, который был у меня в портфеле. Дебютный выпуск БО-01 по-прежнему держу на своем ИИС до погашения в августе 2025.
Занятный факт: основателя и мажора «Глоракс» зовут Андрей Биржин. С такой фамилией — IPO неизбежно!😉
Проекты Глоракс в Санкт-Петербурге. Источник: официальный сайт
📊Финансовые результаты Глоракс
Смотрим самый свежий доступный отчет по МСФО — за 6 мес. 2024:
✅Выручка за 1П2024 — 12,9 млрд ₽ (рост в 3,7 раз год к году). Основные причины роста — активный старт продаж новых проектов в регионах, высокие объемы продаж и повышение цен в преддверии сворачивания льготных программ. За весь 2023 г. выручка составила 13,7 млрд ₽ (в 2,5 раза больше, чем в 2022-м).
✅EBITDA — 4,9 млрд ₽ (рост в 5,4 раза к 1П2023). Рентабельность по EBITDA — рекордные 38% (+12 п.п. к 1П2023). Но себестоимость продаж тоже сильно выросла — до 7 млрд ₽ (в 3,5 раза г/г).
✅Чистая прибыль — 626 млн ₽ (рост в 12 раз год к году!). За весь 2023 г. ЧП составила 503 млн ₽.
Источник: Отчет ООО «Глоракс» по МСФО за 6 мес. 2024
✅Собственный капитал взлетел до 1,68 млрд ₽ (+59% за 6 мес). Размер активов — 83,8 млрд ₽ (+38% за полгода). Правда, свободного кэша на середину 2024 было лишь 32,5 млн.
👉Чистый долг на 30.06.2024 — 20,3 млрд ₽, а соотношение чистого долга к EBITDA LTM снизилось до 2,5x (по итогам 2023 было 3,9х). Динамика позитивная, хотя сложные времена для застройщиков ещё не пройдены (но помним, что правительство готовит дополнительные меры поддержки отрасли).
👉Операционные результаты за 2024 г. тоже отличные. Объем заключенных договоров в прошлом году вырос в 1,7 раза г/г до 122,1 тыс. кв. м. В денежном выражении рост с 19,4 млрд до 31,2 млрд ₽. Количество сделок увеличилось почти вдвое, с 1 714 до 3 001.
МСФО за 2024 пока нет, но есть предварительные результаты, озвученные на дне инвестора https://glorax.com/xday/:
✅выручка почти утроилась и превысила 30 млрд ₽, рентабельность по EBITDA выше 30% (больше, чем у многих конкурентов), таргет долга на уровне ниже 3x ЧД/EBITDA.
Источник: официальный сайт компании «Глоракс»
⚙️Параметры выпуска
● Название: Глоракс-001P-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 25,5% (YTМ до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB- «позитивный» от АКРА
● Только для квалов: нет
👉Организаторы: Совкомбанк, Т-Банк.
⏳Сбор заявок — 4 апреля, размещение — 9 апреля 2025.
Параметры размещения. Источник: CBonds
🤔Резюме: пожалуй, влетаю
🏗️Итак, Глоракс размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅По итогам 2024 компания вошла в ТОП-3 застройщиков СПб по объему ввода недвижимости. Активно наращивает земельный банк в Питере, Казани, Нижнем Новгороде, выходит в другие регионы.
✅Отличная операционная и финансовая динамика. Выручка и прибыль за последние 1,5 года выросли в несколько раз. Такими же темпами увеличиваются кол-во сделок и объемы заключенных договоров — Глоракс растет быстрее конкурентов.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔Наращивание долга. Активная экспансия требует постоянных займов, а в условиях высоких процентных ставок рефинансироваться всё больнее. При этом компании удалось снизить нагрузку с тревожных 3,9х до приемлемых 3х, что не может не радовать.Ждём МСФО за полный 2024 год.
⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки ударила по всем девелоперам, и Глоракс не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в начале 2025 г. отмечается оживление и рост продаж.
💼Вывод: «прозрачный» и неплохой по потенциальной доходности выпуск симпатичной компании, которая развивается ударными темпами. Среди плюсов АКРА отмечает сильную ликвидность и высокое покрытие процентных платежей, что особенно важно в период высоких ставок. Лично я участвую на небольшую долю от портфеля, взвесив все риски — хороших трёхлетних фиксов на нынешнем рынке почти не найти.
Глоракс — это ВДО, но «с человеческим лицом». Нацеливается на IPO в ближайшие пару лет, что в случае реализации этих планов значительно улучшит финансовое положение. У меня только что погасился один из выпусков в портфеле, и я с удовольствием переложусь в новый.
🎯Другие свежие фиксы: Биннофарм 1Р5 (рейтинг А-, купон 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%), Интерлизинг 1Р11 (А, 24%), Брусника 2Р5 (А-, 24,75%), ВИ.ру 1Р6 (А-, 23,5%), ИЭК Холдинг 1Р3 (А-, 23,75%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба