25 февраля 2010
Текущий глобальный финансовый кризис пришел в мир с рынка subprime, где сформировался гигантских размеров пузырь из активов, обеспеченных пулом ипотек (как оказалось впоследствии, обеспечение «хромало» на обе ноги). Лопнувший пузырь на рынке долговых обязательств типа subprime привел к цепной реакции на других рынках ценных бумаг, причем некоторые из них к концу 2008 г. потеряли в стоимости более 40% и выше. Впоследствии это обрушение рынков широкого спектра активов многие эксперты стали рассматривать как причину текущего экономического кризиса, перевернув тем самым все (причину/следствие) с ног на голову.
На наш взгляд, прошедшая депрессия имеет гораздо более сложную мозаичную картину, элементами которой выступают мировые торговые дисбалансы, вылившиеся в несопоставимую разницу сбережений в разных странах; стремительный экспоненциальный рост финансовых инноваций и на этом фоне прогрессирующее желание инвесторов и потребителей рисковать с использованием заемных средств; неспособность кредитных организаций правильно и своевременно оценить масштабы своих рисков, ослабленную монетарную политику и проч. В итоге мы получили провал рыночного регулирования. Да и о каком регулировании могла идти речь в рамках доминирования в умах финансовых управляющих гипотезы эффективного рынка, которая в нашу эпоху рыночной синергетики получила статус научной парадигмы. Напомним, что ее суть заключается в том, что цены на финансовые инструменты отражают всю имеющуюся информацию об активе, а также знания участников рынка и их видение будущей эволюции рынка. При этом возникающие краткосрочные рыночные «дисбалансы» быстро устраняет арбитраж; краткосрочные спекуляции стабилизируют рынки за счет обеспечения их нужным уровнем ликвидности. А риски минимизируются за счет «правильной» диверсификации и роста финансовых инноваций. Помимо всего прочего, такие рынки управляются законами синергетики, т.е. самостоятельно ликвидируют возникающие риски пузырей и последующих спадов.
По сути, было принято считать, что финансовые рынки не нуждаются в ограничительных правилах или назойливом контроле. Также из гипотезы эффективного рынка следует, что ради безопасности собственных интересов кредитные организации будут защищать и интересы своих акционеров и вкладчиков. Однако конец 2008 г. и начало 2009 г. показали, что особенно последнее утверждение не выдерживает никакой критики на фоне большого количества неверных решений и общего падения большинства активов. На этом фоне чего стоят высказывания ряда признанных экономических гуру (например, Алана Гринспена) о том, что текущий финансовый кризис поверг его в шок, и он просто не может поверить, что все это произошло. К концу 2008 г. рухнула вся система знаний и научных парадигм в области управления рисками и портфельной диверсификации.
И, как следствие, теперь мы получили усиленные государственные интервенции, проводимые посредством широкомасштабного регулирования. А это «попахивает» финансовым социализмом, который неминуемо приведет рынки ценных бумаг в тупик. К настоящему моменту главные регуляторы оказались у опасной черты, пересечение которой — путь в никуда.
Мы признаем необходимость улучшения системы регулирования. Основное противоречие связано с необходимостью для центробанков бороться не только с инфляцией, но и с чрезмерным ростом цен на активы.
В последние месяцы наиболее тщательный анализ негативных последствий подобных регулировок со стороны ЦБ представлен в монографии австралийского экономиста Стивена Кирчнера «Лопая пузыри: монетарная политика и миф о пузырях на рынке активов». Суть ее в том, что «те центробанки, кто лопает пузыри», платят слишком большую цену. Причина текущего кризиса не там, где ее принято искать: не в перекупленности активов, которая привела к краху фондового рынка и, в конце концов, спровоцировала депрессию. Напротив, причина в том, что главный регулятор в США с помощью инструментов кредитно-денежной политики пытался слишком рьяно давить на цены финансовых инструментов, которые, по его мнению, формировали спекулятивный пузырь. Федрезерв попал в сети «лопальщиков пузырей».
Таким образом, мы получили серьезный урок о том, какие опасности влечет за собой политика главного регулятора, уверовавшего в пузырь и решившего его непременно уничтожить. При этом цена, которую приходится платить за госрегулирование, направленное на схлопывание пузырей, слишком велика.
На наш взгляд, ЦБ должны крайне осмотрительно управлять курсовой динамикой активов (например, через процентные ставки), при этом в своих приоритетах придерживаться инфляционных целей. Ведь никто не отрицает наличие цикла роста и спада, а также то, что в некоторых случаях, как сейчас, они приводят к финансовым кризисам и спадам. Во всяком случае, ЦБ всегда принимали во внимание цены на активы, устанавливая базовую процентную ставку.
Здесь можно повторить замечательные слова нобелевского лауреата Нуриэля Рубини и присоединиться к нему: мы верим в рыночную экономику. Но мы также верим в то, что рыночные ралли иногда приводят к пузырям, и когда это происходит, самое время применить осмотрительное, но не чрезмерное регулирование финансовой системы
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
На наш взгляд, прошедшая депрессия имеет гораздо более сложную мозаичную картину, элементами которой выступают мировые торговые дисбалансы, вылившиеся в несопоставимую разницу сбережений в разных странах; стремительный экспоненциальный рост финансовых инноваций и на этом фоне прогрессирующее желание инвесторов и потребителей рисковать с использованием заемных средств; неспособность кредитных организаций правильно и своевременно оценить масштабы своих рисков, ослабленную монетарную политику и проч. В итоге мы получили провал рыночного регулирования. Да и о каком регулировании могла идти речь в рамках доминирования в умах финансовых управляющих гипотезы эффективного рынка, которая в нашу эпоху рыночной синергетики получила статус научной парадигмы. Напомним, что ее суть заключается в том, что цены на финансовые инструменты отражают всю имеющуюся информацию об активе, а также знания участников рынка и их видение будущей эволюции рынка. При этом возникающие краткосрочные рыночные «дисбалансы» быстро устраняет арбитраж; краткосрочные спекуляции стабилизируют рынки за счет обеспечения их нужным уровнем ликвидности. А риски минимизируются за счет «правильной» диверсификации и роста финансовых инноваций. Помимо всего прочего, такие рынки управляются законами синергетики, т.е. самостоятельно ликвидируют возникающие риски пузырей и последующих спадов.
По сути, было принято считать, что финансовые рынки не нуждаются в ограничительных правилах или назойливом контроле. Также из гипотезы эффективного рынка следует, что ради безопасности собственных интересов кредитные организации будут защищать и интересы своих акционеров и вкладчиков. Однако конец 2008 г. и начало 2009 г. показали, что особенно последнее утверждение не выдерживает никакой критики на фоне большого количества неверных решений и общего падения большинства активов. На этом фоне чего стоят высказывания ряда признанных экономических гуру (например, Алана Гринспена) о том, что текущий финансовый кризис поверг его в шок, и он просто не может поверить, что все это произошло. К концу 2008 г. рухнула вся система знаний и научных парадигм в области управления рисками и портфельной диверсификации.
И, как следствие, теперь мы получили усиленные государственные интервенции, проводимые посредством широкомасштабного регулирования. А это «попахивает» финансовым социализмом, который неминуемо приведет рынки ценных бумаг в тупик. К настоящему моменту главные регуляторы оказались у опасной черты, пересечение которой — путь в никуда.
Мы признаем необходимость улучшения системы регулирования. Основное противоречие связано с необходимостью для центробанков бороться не только с инфляцией, но и с чрезмерным ростом цен на активы.
В последние месяцы наиболее тщательный анализ негативных последствий подобных регулировок со стороны ЦБ представлен в монографии австралийского экономиста Стивена Кирчнера «Лопая пузыри: монетарная политика и миф о пузырях на рынке активов». Суть ее в том, что «те центробанки, кто лопает пузыри», платят слишком большую цену. Причина текущего кризиса не там, где ее принято искать: не в перекупленности активов, которая привела к краху фондового рынка и, в конце концов, спровоцировала депрессию. Напротив, причина в том, что главный регулятор в США с помощью инструментов кредитно-денежной политики пытался слишком рьяно давить на цены финансовых инструментов, которые, по его мнению, формировали спекулятивный пузырь. Федрезерв попал в сети «лопальщиков пузырей».
Таким образом, мы получили серьезный урок о том, какие опасности влечет за собой политика главного регулятора, уверовавшего в пузырь и решившего его непременно уничтожить. При этом цена, которую приходится платить за госрегулирование, направленное на схлопывание пузырей, слишком велика.
На наш взгляд, ЦБ должны крайне осмотрительно управлять курсовой динамикой активов (например, через процентные ставки), при этом в своих приоритетах придерживаться инфляционных целей. Ведь никто не отрицает наличие цикла роста и спада, а также то, что в некоторых случаях, как сейчас, они приводят к финансовым кризисам и спадам. Во всяком случае, ЦБ всегда принимали во внимание цены на активы, устанавливая базовую процентную ставку.
Здесь можно повторить замечательные слова нобелевского лауреата Нуриэля Рубини и присоединиться к нему: мы верим в рыночную экономику. Но мы также верим в то, что рыночные ралли иногда приводят к пузырям, и когда это происходит, самое время применить осмотрительное, но не чрезмерное регулирование финансовой системы
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба