Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для акций АФК «Система» с целевой ценой 22,61 руб. Потенциал роста составляет 46,7% без учета дивидендов.
Отчет за 2024 год вышел лучше наших ожиданий по выручке (1,23 трлн при нашем прогнозе 1,16 трлн руб.) и немного хуже ожиданий по прибыли (ждали убыток 10 млрд руб., а он составил 11 млрд руб.). Однако скорр. OIBDA значительно превзошла наши ожидания (ждали 149 млрд руб. против факта 330 млрд руб.). В целом отчет можно считать положительным, поэтому котировки и выросли на 3,24% по итогам всех сессий 17 апреля.
Однако не стоит забывать о риске высоких процентных ставок. В 2024 году процентные расходы компании выросли до 268 млрд руб. (+78% г/г). В 2025 году АФК должна будет рефинансировать половину своего портфеля, как минимум, по КС+3–4%. Из-за жесткой ДКП стоимость облигационного долга у компании и так выросла с 9,65% на конец 2023 года до 14,8% на конец 2024 года. И эта тенденция продолжится, если ЦБ не начнет снижать ставку.
Наша текущая целевая цена 22,61 руб. за акцию с рекомендацией «Покупать». Она была получена путем оценки всех активов в портфеле АФК и дисконтированием его на 65% (из-за странового риска и холдингового дисконта). Но стоит понимать, что даже при наличии апсайда он может реализовываться еще долгое время без наличия соответствующих драйверов. Одним из таких драйверов может стать более мягкая риторика ЦБ на одном из ближайших заседаний.
АФК «Система» — крупный российский инвестиционный холдинг. Инвестирует средства и управляет деятельностью публичных и непубличных компаний в различных секторах экономики.
Ключевыми и крупнейшими активами АФК являются «МТС», «Сегежа», «Эталон», «Озон», «Степь», «Медси», «Биннофарм», Cosmos HotelGroup, Sitronics.
Инвестиционная стратегия АФК предполагает работу с текущими активами и приобретение новых. Монетизация прибыльных текущих активов осуществляется в основном за счет получения дивидендов, продажи миноритарных долей и вывода компаний на биржу. Что касается новых приобретений, то АФК рассматривает покупку как значительных пакетов крупных прибыльных активов, так и быстрорастущих перспективных активов.
В 2024 году АФК возобновила IPO непубличных активов. В апреле компания вывела на биржу «МТС Банк», дочернюю компанию «МТС». В планах Группы вывести на биржу гостиничную сеть Cosmos Hotel Group. Также АФК планирует привлечь инвесторов в «Медси», «Степь» и «Биннофарм». Вывод этих компаний в формате cash-out позволит сократить долговую нагрузку АФК.
Согласно обновленной дивидендной политике на 2024–2026 гг., по итогам текущего года дивидендные выплаты АФК могут составить 0,52 руб. на акцию, что предполагает дивдоходность около 3,4%.
При расчете справедливой стоимости акций АФК «Система» мы использовали метод оценки холдинга по сумме его составных частей. Итоговую оценку сформировали четыре публичных компании и три самых крупных непубличных актива. Также был применен холдинговый дисконт в размере 55% и страновой дисконт в размере 10%.
Основные риски для АФК «Система» связаны с продолжительным удержанием высокой ключевой ставки в стране, колебанием валютных курсов (от которых частично зависят результаты портфельных компаний и инвестиционная программа) и санкциями, которые затрудняют работу экспортно ориентированных бизнесов в портфеле холдинга. Отмечаем и низкий уровень прозрачности в раскрытии корпоративной информации и отчетности.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба