Федеральный телеком-оператор Эр-Телеком представляет услуги домашнего интернета и другой проводной широкополосной связи для розницы и бизнеса с брендами Дом.ру, Акадо и iHome, среди прочих. Облигационные выпуски ПБО-02-06 и ПБО-02-09 с фиксированным купоном предлагают доходность к погашению (YTM) 28,9% на 11 месяцев и 27,3% почти на 1,5 года, потенциальный доход за год 28% — привлекательно.
Главное
• Бизнес в стабильном телеком-сегменте с высокой долей рынка в ключевых сегментах.
• Высокая рентабельность по EBITDA — 45%.
• Финансовый риск средний: Чистый долг/EBITDA — 3,4x, в идеальных условиях сможет погасить долг менее чем за 3,5 года.
• Нейтральное влияние бенефициара Андрея Кузяева.
• YTM 27–29% на 1–1,5 года — выше аналогов, привлекательно.
• Основной риск: снижение доли рынка из-за высокой индексации тарифов на услуги.
В деталях
Лучшие доходность в телеком-сегменте, доход до 28% за год
Эр-Телеком в начале марта разместил выпуск серии ПБО-02-09 с YTM 27,3% почти на 1,5 года. Более ранний выпуск ПБО-02-06 (размещен в апреле 2024 г.) предлагает YTM 28,9% на 11 месяцев. Оба выпуска привлекательны относительно других облигаций эмитентов 2-го эшелона.
Похожий по бизнесу Делимобиль (с долей рынка 30–50% в городах-миллионниках) имеет более высокую долговую нагрузку, чем Эр-Телеком. При этом сопоставимый по сроку выпуск имеет доходность на 1–3% ниже выпусков Эр-Телекома. Похожий по финансовому риску Селигдар имеет более высокий бизнес-риск, поскольку бизнес золотодобычи волатилен, а лидирующей позиции в отрасли нет, но доходность на 2-4% ниже выпусков Эр-Телекома.
На фоне более надежных телеком-операторов Селектела и ВымпелКома с доходностью 22–23% разница в 5–7% выглядит завышенной. Ожидаем сокращения разницы в доходности до 1–3% после начала снижения ключевой ставки ЦБ.
Доходность короткого выпуска Эр-Телеком ПБО-02-06 составляет 28,9%, а потенциальный доход по чуть более длинному выпуску ПБО-02-09 с ежемесячным купоном 24% на фоне снижения доходностей может составить 28% за год — привлекательно.
Бизнес в стабильном сегменте телекома
По нашим оценкам, у компании высокая стабильность розничной абонентской базы (60% выручки), и средняя стабильность корпоративной (40% выручки). В этих сегментах выручка выросла на 28% и 9% по итогам 2024 г. после +10% и -15% в 2022 г. соответственно. У компании очень высокая доля локального рынка — 30–50%. Эр-Телеком входит в топ-2 национальных интернет провайдеров домашнего интернета, хотя объемы уступают Ростелекому. Услуги Эр-Телеком географически диверсифицированы и доступны в семи крупнейших регионах России.
Рентабельность компании по EBITDA выше среднерыночной — 45%.Согласно информации Дом.ру, с 1 мая тарифы на предоставление домашнего интернета будут повышены. Полагаем, что рост тарифов в отдельных сегментах услуг может достигнуть 20%, но в среднем по всему спектру услуг цены могут вырасти примерно на 10%, что поддержит рост выручки в 2025–2026 гг.
Финансовый риск средний
По итогам 2024 г. долговая нагрузка осталась повышенной — 3,4х, хотя и снизилась относительно предыдущих лет. Ликвидность средняя: открытые кредитные линии в 44 млрд руб. с доступными денежными средствами полностью покрывают суммы на погашение краткосрочных займов. Процентный риск средний: в структуре долга 77% займов имеют плавающую ставку. Валютный риск отсутствует, так как выручка и долг выражены в рублях.
Нейтральное влияние бенефициара
Конечный бенефициар Андрей Кузяев основал компанию в том числе на средства, полученные от продажи доли в Пермнефти (теперь Лукойл-Пермь) Лукойлу примерно за $400 млн в 2000-х. В 2021 г. Кузяев выкупил долю Baring Vostok в ЭР-Телеком, по оценкам, за 9 млрд руб. Сделка, вероятно, была профинансирована займами с баланса компании.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба