В конце января мы выпустили обзор кредитного качества Биннофарм Групп и рекомендовали третий выпуск облигаций к добавлению в портфель. На днях эмитент опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 2024 год. В обзоре разбираемся, как отчиталась компания и даем рекомендацию по покупке облигаций.
Согласно данным аналитического агентства AlphaRM, компания заняла шестое место по итогам года среди лидеров фармацевтического рынка, показав рост розничных продаж на 19 %.
Выручка Биннофарм продолжает расти: компании впервые удалось превысить значение в 20 млрд рублей по итогам полугодия.
Совокупная выручка увеличилась на 15,2 % г/г — до 36,7 млрд рублей.
Свободный денежный поток (FCF) наконец вышел в положительное значение после двух отрицательных полугодий. Однако на фоне роста процентных расходов и расширения программы капитальных затрат FCF остается отрицательным по итогам 2024 года.
Скорее всего, на фоне активной фазы роста за счёт экспансии на рынки СНГ и сделок M&A FCF останется негативным и в ближайшие годы, что, впрочем, характерно для растущего фармацевтического бизнеса.
Несмотря на снижение маржинальности по OIBDA из-за роста себестоимости и операционных расходов, эффективность «Биннофарма» остаётся на высоком уровне — 22,4 %, что выше среднего показателя для глобальной фармацевтической индустрии.
Ужесточение монетарной политики привело к росту долговой нагрузки в прошлом году, что отразилось в увеличении показателя чистый долг / EBITDA — с 1,3x до 2,1x за 12 месяцев 2024 года. Отметим, что значение по-прежнему остаётся в умеренных пределах.
Как мы и ожидали, у компании сократился коэффициент покрытия процентных расходов, однако значение оказалось выше наших прогнозов.
На 31 декабря 2024 года показатель остается достаточно комфортным для обслуживания текущих долговых обязательств: скорректированная OIBDA в 3,7 раза превысила процентные расходы.
Мы ожидаем снижения коэффициента ниже 3 по итогам первого полугодия 2025 года, однако считаем, что он останется выше порогового значения 1 в течение всего года и может перейти к росту в 2026 году.
Также отметим, что вторая половина прошлого года вновь стала прибыльной после двух убыточных полугодий.
Ну и что?
Как и ранее, мы сохраняем позитивный взгляд на флоатер эмитента, который имеет привязку к RUONIA, привлекательность которого особенно выросла на фоне дефицита ликвидности в банковском секторе.
В данный момент мы наиболее позитивно смотрим на 4 и 5 выпуски эмитента c фиксированной ставкой купона:
Биннофарм Групп 001P-04 с офертой 05.08.2026 и доходностью 25,5%
Биннофарм Групп 001P-05 с офертой 16.09.2026 и доходностью 25,1%
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба