Открываем идею «Шорт ММК» — ждем падения цен на сталь в РФ

Ключевые моменты
Премия внутренних цен на сталь к мировым котировкам не оправданно высокая — 16%
Ждем, что российские цены на сталь к августу снизятся на 10–15%
Наибольший удар придется на прибыль ММК, ждем падения котировок

Мы открываем идею «Шорт ММК» в ожидании падения российских цен на сталь на 10–15% к августу. Наша гипотеза основывается на неоправданно высокой (16%) премии внутренних цен на сталь к мировым котировкам. Удешевление российской стали особенно сильно затронет прибыль ММК, которая может упасть примерно на 60%.

Главное
• Текущая премия внутренних цен к мировым составляет 16%, что бывает редко.

• Исторически всегда за этим следует сокращение внутренних котировок на фоне роста импорта.

• Импорт стали в Россию растет с февраля: в марте +28% год к году, в I квартале +36%. Рост импорта замещает часть внутренних поставок.

• Доходность: торговая идея «Шорт ММК» может дать доходность 10% на горизонте 3-х месяцев.

• Катализаторы: снижение внутренних котировок стали, укрепление рубля.

• Риски: геополитика, снятие торговых барьеров между США и Китаем.

В деталях
Причиной падения премии всегда выступало именно снижение внутренних цен

Резкое укрепление рубля вкупе со слабой динамикой мировых цен на сталь образовали существенную премию внутренних котировок (подробнее). За последние 10 лет двузначная премия наблюдалась редко и во всех случаях приводила к падению российских цен на 10–15% в течение 3–4-х месяцев. Есть и риски, связанные с тарифными войнами между США и Китаем. Эти риски особенно чувствительны для мирового рынка стали, который и до тарифных войн находился в кризисе.

Российский рынок стали остается на связи с мировым даже после 2022 г. Доля импорта составляет около 7–9% от потребления, а экспорта — около 20% от производства (горячекатаный прокат). Согласно данным MMI, импорт проката в марте вырос на 28% год к году до 92 тыс. т, а за I квартал — на 36% до 216 тыс. На фоне более привлекательных российских цен наблюдался рост импортной стали и усиление конкуренции. Полагаем, что этот тренд продолжится, что в итоге приведет к падению котировок стали на российском рынке.

Ожидаем доходность идеи «Шорт ММК» в районе 10% к августу

Мы предлагаем отыграть прогнозируемое сокращение цен на сталь через ММК, так как прибыли сталевара упадут сильнее остальных с учетом более низкой маржинальности и большей ориентированности на внутренней рынок. По нашим оценкам, Р/Е ММК более чем удвоится и составит 23х. Исторически этот показатель у металлурга составлял около 5,4х.