Как отыграть падение внутренних цен на сталь

Ключевые моменты
Текущая премия внутренних цен на сталь к мировым достигла максимальных 16% против 4% в среднем
Сталь в мире подешевела на 3–6% с начала года, ждем, что на горизонте 3–4-х месяцев котировки стали в России упадут на 10–15%
Ожидаемое падение цен на сталь можно отыграть через короткую позицию в бумагах ММК, который больше других ориентирован на российский рынок

Сталь в мире подешевела на 3–6% с начала года, и на фоне укрепления рубля цены на сталь в России начали торговаться с существенной премией к мировым котировкам. Обычно российские цены снижаются и достигают паритета за 3–4 месяца. Эти ожидания можно отыграть, открыв короткую позицию по сталеварам.

Главное
• Текущая премия внутренних цен на сталь к мировым достигла максимальных 16% против 4% в среднем.

• Исторически такая высокая премия держится 2 месяца, затем падает в последующие два месяца до отрицательных значений.

• Как правило, премия снижалась за счет снижения внутренних цен (на 10–15%), экспортные цены стабильны.

• Хотя мы допускаем и падение мировых цен в условиях торговой войны между США и Китаем.

• Из-за роста импорта и конкуренции с зарубежными игроками падение цен может отнять 20–60% прибыли у сталеваров и поднять Р/Е до 8–23х. Наибольший удар придется на ММК, меньше других пострадает НЛМК.

• Мы открыли идею «Шорт ММК», чтобы отыграть снижение котировок в стали.

В деталях
Текущая премия внутреннего рынка слишком высока, чтобы долго держаться

Российский рынок стали исторически считался премиальным по отношению к мировым. Премия в среднем за год составляла около 4%, но она сильно менялась в течение этого периода — от пиковых значений свыше 15% до дисконта в 10%, как показано на графике ниже.

На фоне укрепления рубля на 20% с начала года и снижения мировых котировок стали на 3–6% сталь в РФ начала торговаться с существенной премией в 16%, что бывает довольно редко. С 2015 г. всего 10 раз наблюдалось такое, и во всех случаях расхождение сравнительно быстро сжималось до паритета или даже дисконта. Во всех случаях цены на сталь в долларах в России снижались в среднем на 10–15%.

Мы считаем, что сужение премии происходило за счет роста импорта и, как следствие, ужесточения конкуренции с зарубежными сталеварами. Важно отметить, что мы сравниваем внутренние цен на сталь с импортными (рассчитываем как цены в порту, или FOB + транспортные издержки до потребителя). Исторически котировки ходили вместе, при этом внутренние цены изменялись с лагом в два месяца к импортным.

Даже после 2022 г. связь российского рынка с мировым остается. Мы писали об этом недавно, когда прогнозировали снижение российских котировок, заметив расхождение с мировыми. Импорт все еще играет немаловажную роль на российском рынке, а его доля в потреблении горячекатаного проката в среднем составляет около 7–9%.

Падение внутренних цен на сталь сильнее затронет ММК

Мы считаем, что на горизонте 3–4-х месяцев котировки стали в России упадут на 10–15%, и предлагаем отыграть это через короткую позицию в бумагах ММК, который больше остальных компаний ориентирован на российский рынок. Помимо фактора высокой премии, тарифная война между США и Китаем и жесткая денежно-кредитная политика ЦБ также негативны для цен. Такая динамика приведет к падению прибылей на 20–60%, причем более сильный эффект, по нашим оценкам, ощутит ММК в силу низкой рентабельности.