Сегежа – есть ли улучшения на рынках сбыта?

Ведущий лесопромышленный холдинг представил ожидаемо слабый отчет МСФО за 2024:

📍 Выручка 102 b₽ (+15% г/г)

📍 OIBDA 10 b₽ (+8% г/г)

📍 Чистый убыток 22,3 b₽ (+34% г/г)

📍 Net Debt/OIBDA 14,8 (+1,6 пункта г/г)

Увеличили выручку за счет наращивания объемов сбыта и незначительного улучшения ценовой конъюнктуры на рынке бумажной упаковки и пиломатериалов. Основной вклад в динамику выручки обеспечил рост продаж мешочной бумаги и пиломатериалов на 20% и 10% соответственно на фоне выхода в страны Ближнего Востока, Африки, в Мексику.

➡️ Однозначный темп роста OIBDA связан со снижением средних долларовых цен на рынке фанеры и бумаги (на 3-4% г/г), увеличением стоимости логистики при вывозе продукции в Азию (основной экспортный канал), сокращением госсубсидий транспортных расходов, ростом стоимости сырья и расходников в сегментах плитных материалов и домостроения.

❌ Чистый убыток растет двузначным темпом вследствие слабого спроса на основных рынках сбыта и повышения ключевой ставки. Леверидж достиг запредельного 14,8, проценты по кредитам (24 b₽) в 2 раза больше полученной OIBDA. В текущем году нужно погасить 63 b₽, что как раз смогут сделать за счет допэмиссии.

🫱 Из рыночной конъюнктуры Сегежа выжимает максимум. Развивает новые сегменты (танкерная фанера), направления, сокращает капзатраты и уменьшает долю подрядной заготовки леса. Есть небольшой рост цен в двух основных сегментах (деревообработка и бумага – 80% выручки).

Но это капля в море. Цены на продукцию низкие и предпосылок для роста после введения тарифов - нет. Да еще и рубль окреп.

Недавно отмечали, что ЦБ разрешил SGZH рефинансировать кредиты и выкупить банкам часть новых акций. Допэмиссия спасет SGZH от банкротства, но не приведет к прибыльности. Нужен рост цен именно на рынках бумаги, пиломатериалов, повышение спроса в Китае. А тут ситуация только ухудшается. Никаких предпосылок для покупки, кроме спекулятивной ставки на снижение КС тут нет.