Удивительная деревяха, которая умудрилась утонуть. Главные опилко-мейкеры страны настрогали нам консолидированную отчетность по МСФО за 2024 год.
Год назад я разбирал результаты Сегежи за 2023-й. Опилочникам уже тогда было совсем дурно. Циклический спад цен на продукцию совпал с потерей европейского экспорта и ростом расходов на логистику. Акции компании торговались на многолетних минимумах, в тот момент — 3,85 ₽. Давайте посмотрим, что изменилось за прошедший год.
💼Постоянные читатели знают, что Сегежа — это давняя акция-мем моего блога. Я держу свою небольшую позицию по Сегеже очень давно, изредка понемногу докупаю и иррационально верю в то, что когда-нибудь компания сможет преодолеть трудности. Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы как всегда представить вам основную выжимку — коротко и по делу.
🌲О компании
🪓ПАО «Сегежа Групп» (Segezha Group) — крупный российский холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.
🪵Сегежа сформировалась в 2014 г. на основе лесопромышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером Сегежи с долей более 60%. Конкурентное преимущество компании — вертикально интегрированная структура с полным циклом лесозаготовки и 100% переработкой древесины.
После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.
⚠️Чтобы избежать банкротства, сейчас Сегежа проводит по закрытой подписке допэмиссию акций по цене 1,8 ₽ за бумагу, участниками которой станут АФК «Система» и банки-кредиторы компании. В случае размещения допки в полном объеме (62 млрд 760 млн акций), уставный капитал увеличится в 5 раз.
📊Основные результаты по МСФО:
● Выручка: 101,9 млрд ₽ (+15% г/г)
● OIBDA: 10,0 млрд ₽ (+8% г/г)
● Чистый убыток: 22,3 млрд ₽ (+33% г/г)
● Чистый долг: 147,9 млрд ₽ (+20,6% г/г)
● Чистый долг / OIBDA: 14,8x (13,2х в 2023-м)
🎯Главное из отчета Сегежи:
✅Выручка увеличилась на 15% год к году. При этом OIBDA тоже подросла и достигла 10 млрд ₽ (+8% г/г) — рост зафиксирован впервые с 2021 г. Рентабельность по OIBDA составила 9,8%.
🔺Чистый убыток вырос до 22,3 млрд ₽ (в 2023 было 17 млрд ₽). Ну хотя бы кап. затраты сократились на 7%, до 7,2 млрд ₽.
🔺Чистый долг разбух уже до 148 млрд ₽ (по итогам 2023 было 122,6 млрд). Долговая нагрузка остаётся бешеной: показатель Чистый долг / OIBDA достиг невменяемых 14,8х.
🌲Увеличились произв. показатели: по объему круглого леса — на 18% до 8,6 млн куб. м, выпуску бумаги — на 12% до 360 тыс. тонн, пиломатериалов — на 10% до 2,3 млн куб. м, березовой фанеры — на 6% до 183 тыс. куб. м.
📈В начале 2025 компания фиксирует небольшую позитивную динамику: в ЕС рост цен на бумагу составил 5%, а в Китае наблюдается увеличение цен на пиломатериалы из-за снижения запасов. Однако на российском рынке спрос на фанеру остается низким.
Источник: отчет ПАО «Сегежа Групп» по МСФО за 2024
💰Что с дивидендами?
Согласно действующей див. политике, выплаты могут составить… Ладно, это тупая шутка, едем дальше.
📈Перспективы бизнеса и акций SGZH
Отчет ожидаемо слабый, но уже не такой катастрофический, как в прошлом году. Выручка и OIBDA даже выросли и немного превзошли прогнозы, но вот маржа OIBDA снизилась в 2 раза. Негативное влияние оказали рост стоимости логистики и сырья, сокращение транспортных субсидий, а также падение цен на бумагу и фанеру.
📉В марте 2024 я называл «историческим дном» акции по 4 рубля. Сегодня бумаги Сегежи торгуются ниже 1,5 ₽ — и это не предел. Хотя допка объявлена по цене 1,8 ₽, благодаря дикому размытию капитала акции опилочников вполне могут ушатать ещё раза в 2, ниже 1 ₽.
График SGZH за 12 месяцев. Источник: TradingView
По крайней мере, сейчас хотя бы понятно, какие шаги компания предпримет, чтобы начать выбираться из долговой ямы. Как я и спрогнозировал больше года назад, остановились на масштабной допэмиссии, которая размоет доли текущих акционеров в 5 раз. Ну а что делать — лучше xpeновый конец, чем бесконечная xpень.
В общем, ждём дополнительных новостей о технических деталях допки со стороны менеджмента. Кстати, юродивый ВК только что объявил свою допэмиссию на 115 ярдов. На мой взгляд, в эту блестящую группу вскоре может подтянуться ещё и Мечел, который тоже балансирует на грани финансового выживания и активно пытается реструктуризировать действующие кредиты.
🎯Несмотря на то, что с Сегежи будет снят риск банкротства, ситуация остается печальной. А учитывая структурные проблемы, даже сокращение долговой нагрузки не позволит выйти в прибыль. Но есть и плюс: держатели облиг (включая меня), скорее всего вздохнут с облегчением и не пострадают.
💼Моя небольшая позиция сейчас показывает -65% убытка — это худшая акция после ВК из тех, что я держу. Возможно, по 50-80 коп. буду агрессивно усредняться. Но это не точно😎
Часть команды — часть корабля! (деревянного).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба