Тарифный удар: насколько инфляция ускорится в США?

До недавнего времени ситуация с инфляцией в США была стабильной. Рынок труда пребывал в балансе, заработные платы вернулись к уровню роста +2%, а сама инфляция – замедлилась. Влияние новых тарифов снова может подстегнуть рост инфляции. Сегодня постараемся разобраться, насколько сильно вырастут цены и как это отразится на экономике.

Оценка роста цен

По нейтральной оценке аналитиков Goldman Sachs, при прочих равных условиях повышение эффективной тарифной ставки на 1 п.п. увеличивает базовый индекс потребительских цен (core PCE) на 0.1%. При ожидаемом росте тарифов на 15 п.п., влияние составит +1.5 п.п. к инфляции.

Однако в текущих условиях реальный эффект, скорее всего, будет выше. Дополнительный инфляционный эффект связан с двумя особенностями. Во-первых, доллар ослаб, что усилило рост цен на импорт. Во-вторых, экстремально высокие тарифы на китайские товары (до 145% против ~10% на продукцию из других стран) вынуждают импортеров переключаться на поставщиков с более высокими издержками, но с более низкими пошлинами. Это все равно приводит к росту цен в США, который не отражается напрямую в эффективной тарифной ставке, но оказывает дополнительное давление на инфляцию.

В результате общий эффект на инфляцию превысит нейтральную оценку: прогнозируется ускорение роста Core PCE на дополнительные 2.25 п.п. с учётом всех каналов влияния - тарифов, ослабления доллара и перераспределения торговли.

Сколько заплатит потребитель?

Обычно около 70% стоимости тарифов на потребительские и промежуточные товары перекладываются на домохозяйства. Оставшиеся 30% ложатся на плечи иностранных поставщиков и американских ритейлеров. При минимальном переносе затрат (30%) эффект на инфляцию составит 1.25 п.п., а при максимальном (100%) - до 3 п.п. Опрос Richmond Fed показал, что около половины компаний планируют полностью переложить рост затрат на потребителей. Ситуация предполагает дополнительный риск.

Наибольшее влияние тарифов ожидается в категориях с высокой долей импорта - электронике и одежде, где на импорт приходится до 40% потребления. В этих сегментах ожидается рост эффективных тарифных ставок на 20–30 п.п., что, ускорит инфляцию по этим категориям с 0.4% в марте до 6.3% в декабре 2025 года, считают аналитики. Высокая инфляция сохранится и в 2026 году из-за продолжающегося роста затрат.

Тайминг

На текущий момент тарифы пока не оказали существенного влияния на официальную инфляцию. В прошлую торговую войну наибольший рост цен происходил в течение 2-4 месяцев после введения пошлин. В новой войне эффект от импорта, скорее всего, распределится на 3 месяца, а от промежуточных товаров - на год. Замещение поставщиков проявляется в ценах с аналогичным лагом.

Итог

На фоне тарифов Goldman Sachs ожидает, что средний месячный core PCE ускорится до 0.36% м/м в период с мая по август (против околонулевого показателя сейчас), а годовая инфляция достигнет 3.8% к декабрю 2025 года. В 2026 году показатель останется выше целевого уровня ФРС - 2.7%, несмотря на общее замедление экономики.

💎 Важно отметить, что все оценки основаны на прогнозе того, что тарифные ставки существенно не будут снижены. Вероятно, конечный итог будет меньше, чем закладывают аналитики. Прогресс по сделкам существенно ускорился в последние дни.

Тем не менее часть пошлин все равно остается и это продолжит держать ценовое давление на высоком уровне, что заставит ФРС подходить осторожно к сокращению ставки. На этом фоне мы рассчитываем, что центральный банк будет занимать твердую позицию достаточно продолжительное время, и сильной поддержки (без сценариев рецессии) ждать не стоит.