Тарифные войны повлияют на рекламный бизнес Alphabet

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям Alphabet и сохраняем целевую цену на уровне $181,14. Потенциал роста составляет 11%.

Alphabet выпустил отчет за 1-й квартал сильно лучше ожиданий аналитиков, несмотря на обостряющуюся конкуренцию на рынке ИИ. Однако компания выпустила невоодушевляющий прогноз на 2-й и последующие кварталы. Менеджмент заявил, что тарифная война напрямую затронет их рекламный бизнес, так как для крупных китайских компаний, типа Shein и Temu, очень важен беспошлинный ввоз товаров стоимостью ниже $800 в США (отменен со 2 мая). Таким образом, денежный поток от этих клиентов сильно сократится, что повлияет на общую выручку. Успех от облачного и ИИ-продуктов компенсируется ожидаемым спадом в рекламной выручке, поэтому мы сохраняем наши целевую цену и рейтинг неизменными.

Для определения справедливой стоимости акций Alphabet мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов и анализ исторических значений самой компании.

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям Alphabet и сохраняем целевую цену на уровне $181,14. Потенциал роста составляет 11%.

Alphabet выпустил отчет за 1-й квартал сильно лучше ожиданий аналитиков, несмотря на обостряющуюся конкуренцию на рынке ИИ. Однако компания выпустила невоодушевляющий прогноз на 2-й и последующие кварталы. Менеджмент заявил, что тарифная война напрямую затронет их рекламный бизнес, так как для крупных китайских компаний, типа Shein и Temu, очень важен беспошлинный ввоз товаров стоимостью ниже $800 в США (отменен со 2 мая). Таким образом, денежный поток от этих клиентов сильно сократится, что повлияет на общую выручку. Успех от облачного и ИИ-продуктов компенсируется ожидаемым спадом в рекламной выручке, поэтому мы сохраняем наши целевую цену и рейтинг неизменными.

Для определения справедливой стоимости акций Alphabet мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов и анализ исторических значений самой компании.

Alphabet — американская технологическая компания, управляет поисковым сервисом Google, видеосервисом YouTube и облачной платформой Google Cloud.

Основной источник доходов Alphabet — реклама, где прогнозируется замедление темпов роста рынка. После 2022 года темпы роста рынка цифровой рекламы немного ускорились: рост за 2024 год составил 10,6% после 10% в 2023 году и 8% в 2022 году. Рынок продолжит подъем, однако ожидается, что он замедлится из-за высокой базы предыдущих лет. Прогнозируется, что к 2028 году рынок цифровой рекламы вырастет до $965,6 млрд, с GAGR 7,3% в предстоящие годы.

В условиях потенциального замедления основного рекламного бизнеса облачный сегмент все еще показывает стремительный рост на фоне конкурентов, но немного ниже прогнозов аналитиков. Облачная выручка в 1К 2025 составила $12,26 млрд (+28% г/г), темпы роста были выше, чем у основных конкурентов (21% у Microsoft и 17% у Amazon). Однако аналитики прогнозировали увеличение выручки сегмента до $12,27 млрд. Стоит заметить, что сегмент активно наращивает прибыльность: операционная прибыль достигла $2,2 млрд, тогда как в 1К 2024 она составляла всего $900 млн.

Alphabet увеличивает капитальные затраты на ИИ выше всех прогнозов. Менеджмент заявил о намерении потратить более $75 млрд на искусственный интеллект и прочие вложения только в 2025 году, что оказалось сильно больше ожиданий в $59 млрд. Подобное увеличение инвестпрограммы приведет к сокращению свободного денежного потока в ближайшие пару лет, что отразится на отчетах.

По результатам 1К 2025 совокупная выручка Alphabet выросла на 12% г/г и составила $90,2 млрд, что оказалось выше консенсус-прогноза Refinitiv в $89,1 млрд. Квартальная чистая прибыль на акцию выросла на 46% г/г, до $2,81, при консенсус-прогнозе $2,01. Однако около $8 млрд в чистой прибыли приходится на положительную переоценку финансовых активов. Без этой переоценки прибыль на акцию составила $2,27, что все еще выше консенсуса.

Основные риски для Alphabet сопряжены с высокими процентными ставками, макроэкономической нестабильностью, тарифными войнами и повышенной волатильностью на американском фондовом рынке. Стоит учитывать, что негативом для котировок может стать сильное замедление темпов роста выручки в быстрорастущих сегментах, а также меньший, чем ожидалось, эффект от внедрения ИИ.