LONGi Green Energy Technology — китайская компания, один из крупнейших поставщиков решений в области производства солнечных панелей. Более 95% выручки компания получает от производства кремниевых пластин, солнечных панелей, фотоэлементов и различных комплектующих для них.
Акции LONGi Green Energy в последний год выглядели слабее рынка и сектора в первую очередь из-за негативной ценовой конъюнктуры на рынке солнечных панелей и комплектующих для них. В то же время текущее соотношение цен и себестоимости, на наш взгляд, является неустойчивым на фоне убыточности ряда компаний и продолжающегося развития солнечной энергетики в Китае. При этом LONGi Green Energy имеет ряд конкурентных преимуществ, которые могут позволить компании укрепить свои позиции в отрасли: наличие чистой денежной позиции, масштаб бизнеса и планы по восстановлению производства в текущем году.
Мы присваиваем акциям LONGi Green Energy целевую цену RMB 18,7 и рейтинг «Покупать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 20,6%.
Основной позитивный фактор в кейсе LONGi Green — рост рынка солнечной генерации в Китае. Поднебесная является лидером как по существующим мощностям в сфере солнечной энергетики, так и по ежегодным темпам ввода. По итогам первого квартала ввод новых мощностей вырос на 30,5% г/г, до 59,7 ГВт.
МЭА полагает, что развитие солнечной энергетики в Китае продолжится в обозримой перспективе. На фоне постепенного вытеснения угля и климатических целей МЭА ожидает, что объем энергии, получаемой из возобновляемых источников, вырастет в 2,7 раза за период 2023–2035 гг. При этом основной рост придется именно на солнечную генерацию.
Основной фактор неопределенности в кейсе LONGi Green Energy — ценовая конъюнктура. На фоне перепроизводства в 2024 году цены на солнечные панели и комплектующие показали заметное снижение, превысившее уменьшение себестоимости в отрасли. В то же время с начала года цены стабилизировались, и мы допускаем их постепенное восстановление на фоне убыточности ряда компаний из отрасли при текущей конъюнктуре.
2024 год и первый квартал 2025 года были сложными для бизнеса LONGi Green Energy. Компания получила убыток на фоне ухудшения ценовой конъюнктуры. В то же время консенсус предполагает возвращение LONGi к прибыли в текущем году и постепенное восстановление финансовых результатов в 2025–2027 гг. в целом.
У LONGi Green Energy сильные позиции относительно конкурентов при текущей конъюнктуре. Компания имеет чистую денежную позицию, что позволяет поддерживать финансовую стабильность, а менеджмент в 2025 году планирует перейти к восстановлению объемов производства.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA 2025E и 2026E относительно аналогов из сектора солнечной энергетики. Наша оценка предполагает апсайд 20,6%.
Ключевыми рисками в кейсе LONGi Green Energy является возможность дальнейшего снижения цен на солнечные панели, высокий уровень конкуренции в китайском секторе солнечной энергетики и ненулевая вероятность замедления энергоперехода.
Описание эмитента
LONGi Green Energy Technology — китайская компания, один из крупнейших поставщиков решений в области производства солнечных панелей. Более 95% выручки компания получает от производства кремниевых пластин, солнечных панелей, фотоэлементов и различных комплектующих для них. Также LONGi Green Energy задействована в производстве оборудования для прочих направлений «зеленой» энергетики (например, для водородной энергетики), однако в контексте выручки это менее значимый сегмент.
Производственные мощности и офисы продаж LONGi расположены более чем в 150 странах и регионах мира, включая заводы в Китае, Вьетнаме и Малайзии. Более 60% выручки компания получает на китайском рынке, а крупнейшие экспортные регионы — прочая Азия и Европа. На американский регион приходится порядка 5% доходов, что ограничивает ущерб LONGi Green Energy от торговых войн.
Рыночные тенденции и факторы роста
Основным позитивным фактором в инвестиционном кейсе LONGi Green Energy является рост рынка солнечной генерации в Китае. На данный момент Поднебесная — лидер как по существующим мощностям в сфере солнечной генерации, так и по ежегодным темпам ввода. В 2024 году прирост мощностей в очередной раз обновил рекорд, составив 277 ГВт. CPIA (Китайская ассоциация фотоэлектрической промышленности) ожидает, что в 2025 году ввод новых мощностей составит 215–255 ГВт. В то же время отметим, что исторические прогнозы значительно перевыполнялись. На перевыполнение плана и в этом году намекает тот факт, что по итогам первого квартала ввод новых мощностей в Китае вырос на 30,5% г/г, до 59,7 ГВт.
Динамика мощностей в сфере солнечной энергетики в Китае, ГВт
По оценкам МЭА, в долгосрочной перспективе тенденция на рост доли ВИЭ в энергобалансе Китая продолжится на фоне планов Поднебесной достигнуть углеродной нейтральности к 2060 году и все еще очень высокой доли угольной генерации. Даже в консервативном сценарии агентство ожидает, что за период 2023–2035 гг. объем энергии, получаемой из возобновляемых источников, в Китае вырастет почти в 2 раза, до 31,8 ЭДж, а за период 2023–2035 гг. — в 2,7 раза. При этом основная часть роста, по прогнозу, придется как раз на солнечную энергетику.
Динамика энергобаланса Китая в базовом сценарии МЭА, ЭДж
Ключевым фактором неопределенности в инвестиционном кейсе являются цены на основную продукцию LONGi Green Energy, включая кремниевые пластины (wafer), фотоэлементы (cell) и панели (module). В 2024 году рынок солнечных панелей был профицитен, из-за чего цены снизились до 65%. В то же время мы полагаем, что текущий уровень цен уже является неустойчивым, так как себестоимость снижается медленнее цен, что делает ряд компаний убыточными. Это приводит к одновременному сокращению предложения без соответствующего сокращения спроса. На таком фоне с начала года цены на продукцию LONGi стабилизировались, и мы допускаем их переход к постепенному восстановлению.
LONGi Green Energy, на наш взгляд, находится в сильной позиции для укрепления своих позиций по итогам кризиса в отрасли. В отличие от ряда конкурентов LONGi даже по итогам 2024 года сохранила чистую денежную позицию, что позволяет продолжать развитие даже при текущей конъюнктуре.
О сильном состоянии бизнеса LONGi свидетельствует недавний прогноз менеджмента по операционным результатам. В 2025 году компания планирует увеличить отгрузки кремниевых пластин на 10,6% г/г, до 120 ГВт, а поставки панелей могут остаться вблизи уровней прошлого года.
Риски
Ключевой риск в инвестиционном кейсе LONGi — возможность дальнейшего снижения цен на кремниевые пластины и прочую продукцию компании.
Сектор производства солнечных панелей и комплектующих для них является высококонкурентным.
Темпы энергоперехода в Китае и прочих странах могут оказаться ниже текущих ожиданий.
Торговые войны могут негативно повлиять на бизнес компании.
Финансовый отчет
2024 год оказался сложным для бизнеса LONGi Green Energy — компания значительно сократила выручку и получила убыток на фоне наблюдавшегося снижения цен на солнечные панели и комплектующие на них. Похожая ситуация наблюдалась и в первом квартале текущего года. В то же время финансовое состояние LONGi Green Energy остается сильным — чистый долг в отрицательной зоне, что позволяет компании продолжать бизнес даже в период пониженных цен на основную продукцию.
При этом 2024 год с высокой вероятностью стал минимумом для отрасли, так как уровень цен, наблюдавшийся в конце прошлого года, неустойчив даже в среднесрочной перспективе. На фоне оптимизации операционных и капитальных затрат консенсус предполагает возвращение LONGi Green Energy к прибыли и положительному FCF в текущем году, а также сохранение положительных трендов и в 2026–2027 гг.
LONGi: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млн RMB
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций LONGi Green Energy мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из китайского и международного сектора солнечной энергетики.
Расчет целевой цены подразумевает таргет RMB 18,7 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 20,6%.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций LONGi Green Energy по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет 16,1 RMB (апсайд — 3,7%), рейтинг акции — 3,00 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell), в том числе оценка целевой цены акций LONGi Green Energy аналитиками HSBC — 17,4 RMB (рейтинг «Держать»), ICBC International — 16,0 RMB («Нейтрально»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции LONGi Green Energy заметно отстали от широкого рынка и от китайского сектора возобновляемой энергетики. Слабая динамика в первую очередь, конечно, связана с падением цен на солнечные панели и прочую продукцию LONGi. В то же время с начала года цены стабилизировались и в среднесрочной перспективе мы ждем их восстановления из-за убыточности ряда компаний из сектора при текущей конъюнктуре. При этом LONGi является одним из основных бенефициаров долгосрочного тренда на развитие солнечной энергетики в Китае, имеет сильный по меркам сектора баланс и умеренную для отрасли оценку по мультипликаторам.
С технической точки зрения на дневном графике акции LONGi Green Energy торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. Ключевая поддержка на данный момент расположена у отметки RMB 14,5, в то время как сопротивлениями выступают линия нисходящего тренда и уровень RMB 18,0.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба