Одновременно с АБЗ-1 и Симпл, заявки на очередной выпуск облиг соберёт энергетический гигант РусГидро. В отличие от «собратьев по календарю», эти бумаги действительно можно назвать защитным активом с формально наивысшей надежностью. Давайте заглянем «под капот» гидро-размещения.
🌊Эмитент: ПАО «РусГидро»
💦РусГидро — энергетическая компания, владелец большинства ГЭС страны, одна из крупнейших российских генерирующих компаний и 3-я в мире гидрогенерирующая компания.
🏭РусГидро управляет более 60 ГЭС по всей стране, тепловыми электростанциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность электростанций превышает 38 ГВт (16% от выработки э/энергии в стране и около 70% — на Дальнем Востоке).
Основные акционеры компании: Росимущество (62,2%), ВТБ (12,4%), «ЭН+Груп» (9,6%).
⭐Кредитный рейтинг: AAA «стабильный» от АКРА и Эксперт РА — наивысший.
💼В обращении 11 выпусков на общую начальную сумму 227 млрд ₽. Делал подробные обзоры на флоатеры РусГидро 2Р1 и РусГидро 2Р5.
⚠️Интересно, что в апреле 2023 после оферты для выпуска РусГидро09 купон был установлен в размере 0,01% — те держатели, кто прохлопал оферту, остались на 2 года с нулевой доходностью. Так что ещё раз: внимательнее с пут-офертами, товарищи!
Облигации Русгидро на Мосбирже. Данные от 18.05.2025. Источник: сайт Мосбиржи
📊Финансовые результаты РусГидро
Смотрим отчетность по МСФО за 2024 год, отчет за 1 квартал 2025 ещё не опубликован:
✅Выручка: 580 млрд ₽ (+13,6% год к году). Динамика выручки обусловлена ростом выработки электроэнергии, увеличением стоимости и объема продажи электроэнергии и мощности. Вместе с гос. субсидиями выручка достигла 643 млрд.
👉EBITDA: 151 млрд ₽ (+14,2% г/г). При этом операционные расходы выросли на 12,3%, до 532 млрд, финансовые расходы из-за огромного долга вообще взлетели почти в 3 раза до 61 млрд (в 2023 году было 21,5 млрд ₽).
💰Собств. капитал: 585 млрд ₽ (-9,3% г/г). Размер активов достиг 1,37 трлн ₽ (+17% г/г). На счетах 91,3 млрд ₽ кэша (в конце 2023 было 32,4 млрд).
🔺Чистый убыток: 84,7 млрд ₽ (в 2023 была прибыль 32,1 млрд ₽). Связан с обесценением активов на Дальнем Востоке — это ежегодная огромная статья расходов из-за строительства важных для инфраструктуры региона объектов. Также растёт стоимость беспоставочного форварда на акции перед ВТБ.
«РусГидро» и ВТБ в 2017 г. заключили форвардный контракт стоимостью 55 млрд ₽ на 5 лет, позже продлили до 2025 г. ВТБ получил долю в капитале компании по цене 1 ₽ за акцию. Согласно контракту, если цена акций к его окончанию будет ниже 1 ₽, «РусГидро» должна компенсировать ВТБ эту разницу (сейчас акции стоят ок. 50 коп). Также «РусГидро» обязана делать ежеквартальные выплаты ВТБ в сумме [номинал форварда, умноженный на КС + 0,5%].
🔺Чистый долг: 506,6 млрд ₽ (+48,2% г/г). Нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA достигла уже 3,4х. В конце 2023 было 2,6х, в конце 2022 — 2,2х.
Источник: Отчет ПАО «РусГидро» по МСФО за 2024
⚙️Параметры выпуска
● Название: РусГидро-БО-П13
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 15 млрд ₽
● Погашение: через 2,2 года
● Доходность: не выше КБД (2,2 года) +325 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет
*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 18.05.2025 для 2,2-хлетних ОФЗ оно составляет ~16,8%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 20,05%, что соответствует купону ~17,8%. Хотя Сбер прогнозирует купон от 17,5% до 19,5%.
👉Организаторы: Газпромбанк, ВТБ Капитал Трейдинг, Sber CIB.
⏳Сбор заявок — 20 мая, размещение — 23 мая 2025.
🤔Резюме: солидно, но тревожно
🌊Итак, РусГидро размещает фикс объемом 15 млрд ₽ на 2,2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Очень крупный и надежный эмитент. Один из лидеров энергетической отрасли России с наивысшим кредитным рейтингом ААА.
⛔Убытки. Из-за гигантской инвест. программы РусГидро улетела в жесткий минус. Кап. затраты не покрываются денежным потоком от операционной деятельности, приходится всё больше занимать. Осенью 2024 вообще был марафон из 5 новых выпусков.
⛔Угрожающий рост долга. Пока выручка и прибыль стагнируют, займы и проценты по ним растут.Контракт с ВТБ вытягивает всё больше денег из-за высоких ставок, а ещё в 2025 г. нужно будет вернуть банку разницу при стоимости акций ниже 1 рубля.Простите за каламбур, РусГидро захлебывается в собственных долгах.
💼Вывод: «прозрачный» фикс с нетипичным сроком 2 года и 2,5 месяца. Выпуск может подойти для тех консервативных инвесторов, кого не устраивают ОФЗ и хочется купоны пожирнее и каждый месяц. Лично мне был бы интересен при итоговом купоне от 18% и выше, но я сильно в этом сомневаюсь.
❗Откровенно напрягает последовательно растущая долговая нагрузка, которая в 2025 г. может стать серьезной угрозой. На днях стало известно, что компания даже запросила у правительства программу фин. оздоровления. Впрочем, учитывая монопольное и стратегическое положение компании, с определенным допущением можно сказать, что РусГидро — это too big to fail.
🎯Другие свежие фиксы: МТС 2Р10 (рейтинг ААА, купон 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%), Новые технологии 1Р5 (А-, 23,25%), Новотранс 1Р6 (АА-, 18,75%), Эталон 2Р3 (А-, 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%), ДАРС 1Р3 (BBB, 26%), Глоракс 1Р4 (BBB-, 25,5%), Селигдар 1Р3 (А+, 23,25%).
🎯Другие свежие фиксы: МТС 2Р10 (рейтинг ААА, купон 19,25%), Самолет П16 (А, 25,5%), Полипласт БО-04 (А-, 25,5%), Новые технологии 1Р5 (А-, 23,25%), Новотранс 1Р6 (рейтинг АА-, купон 18,75%), Эталон 2Р3 (рейтинг А-, купон 25,5%), Евротранс 1Р7 (А-, 24,5%), ДАРС 1Р3 (рейтинг BBB, купон 26%), Глоракс 1Р4 (BBB-, 25,5%), Селигдар 1Р3 (А+, 23,25%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба