Макро
Россия
РУБЛЬ
Российский рубль продолжил плавное укрепление, обновив максимумы с начала года. Динамика курса рубля отражает не только внутренние факторы, но и изменение кросс-курсов ключевых валют на глобальных рынках.
Биржевой курс рубля к юаню опускался ниже 11 и завершил неделю около 11 руб/юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, укрепился до 79,7 руб/доллар.
Официальный курс рубля к евро составил 90,5 руб/евро.
Оценка платежного баланса России отразила сокращение торгового профицита в апреле — до $9 млрд против $12 млрд в марте (предыдущая оценка за март была пересмотрена с $15 млрд). Снижение произошло за счет падения экспорта и на фоне восстановления импорта.
Мы ожидаем сохранения этих тенденций в ближайшие месяцы: экспортная выручка будет реагировать на уже состоявшееся снижение нефтяных цен, а импорт продолжит расти после паузы в закупках. С февраля импорт остается на нетипично низком уровне даже с учетом замедления внутреннего спроса — на минимумах с лета 2022 года.
Реальный эффективный курс рубля (с поправкой на инфляцию) в апреле показал укрепление на 23% с начала года и все еще остается существенно выше уровня, соответствующего фундаментальным факторам, включая глобальные цены на сырьевые товары.
Мы ожидаем разворот курса рубля в сторону умеренного ослабления не позднее июля–августа.
Прогноз на текущую неделю: при отсутствии значимых геополитических событий рубль может торговаться в диапазонах: 10,9—11,3 руб/юань и 79—82 руб/доллар.
В фокусе на этой неделе геополитическая повестка, в первую очередь возможное продолжение переговоров по урегулированию конфликта в Украине.
МАКРОЭКОНОМИКА
Данные за последнюю неделю показали замедление инфляции, неоднозначную динамику ожиданий и постепенное ослабление внешнеторговых показателей.
Недельная инфляция на 19 мая составила +0,07% н/н (после +0,06% неделей ранее), оставаясь ниже 0,1% уже третью неделю подряд.
Годовая инфляция, по предварительным оценкам, замедлилась до 9,9% г/г после 10,2% в апреле.
Банк России оценил апрельскую инфляцию с сезонной корректировкой в 0,5% м/м или 6,2% г/г — это минимум за последние 13 месяцев и почти вдвое ниже январских уровней. Замедление продолжилось и в мае.
Инфляционные ожидания населения в мае, напротив, повысились второй месяц подряд: 13,4% на горизонте 12 месяцев (против 13,1% в апреле). ЦБ традиционно акцентирует внимание на том, что ожидания населения во многом формируются на основе цен "на прилавке". В майские праздники наблюдался краткосрочный всплеск из-за роста цен на продукты, но в последующие недели ситуация стабилизировалась.
Инфляционные ожидания предприятий, по данным мониторинга ЦБ, в мае снизились до минимума с лета 2023 года.
Средний ожидаемый рост отпускных цен на три месяца вперед составил 4,4% в годовом выражении.
Оценки делового климата также улучшились, оставаясь на стабильном уровне со второй половины 2024 года — без признаков перегрева.
США
Рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг США с наивысшего уровня AАА до второго по силе — AА1 — на фоне роста бюджетного дефицита.
Дополнительным фактором стал неожиданный поворот в бюджетном процессе. Палата представителей Конгресса США с минимальным перевесом (215 голосов "за", 214 — "против") одобрила предложенный Д. Трампом проект бюджета. Документ предполагает снижение налогов и увеличение государственных расходов, преимущественно в оборонной сфере, что приведет к значительному росту госдолга — на $3,8 трлн в течение ближайших десяти лет.
Следующий этап — рассмотрение законопроекта в Сенате, где могут внести существенные изменения.
Реакция рынков пока остается сдержанной, однако валютная пара евро/доллар вновь закрепилась выше отметки 1,13.
Еврозона
В пятницу фокус внимания инвесторов вновь сместился с бюджетных проблем США на тему торговых войн.
Д. Трамп в своем сообщении в социальной сети Truth Social заявил о намерении ввести 50% пошлины на товары из Евросоюза с июня. Однако на данный момент инициатива не получила официального документального подтверждения.
На этой неделе в центре внимания:
развитие ситуации с возможным введением тарифов США в отношении Евросоюза;
публикация данных по индексу потребительских расходов (PCE) в США за апрель (в пятницу);
первые оценки инфляции в ключевых странах еврозоны за май (в пятницу).
Рынок российских облигаций
ОФЗ
На прошлой неделе доходности показывали смешанную динамику:
короткие доходности до года поднялись на 16—39 б.п.;
доходности от двух до пяти лет снизились на 7—30 б.п;
на отрезке в 7—10 лет доходности снизились на 2—15 б.п.;
длинный конец 10—15 лет подрос на 5—6 б.п.
Индекс гособлигаций RGBI за прошлую неделю вырос на 0,7%.
Аукционы Минфина
На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном: ОФЗ 26239 с погашением в 2031 году и ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году. Спрос оказался весьма высоким.
ОФЗ 26239 размещены на весь объем предложения — 50 млрд рублей при спросе 100,2 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 16,05% — с премией 4 б.п. к уровню закрытия предыдущего дня на вторичном рынке.
ОФЗ 26246 размещены на 98,2 млрд рублей при спросе 186,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 16,36%, премия — 3 б.п. к закрытию накануне.
Во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на сумму 1,3 трлн рублей. На данный момент выполнено около 45% плана. При этом в первом квартале план по размещению был перевыполнен: 1,39 трлн рублей при плане в 1 трлн рублей.
Всего за 2025 год Минфин намерен привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться выпускам с фиксированным купоном и длинным сроком обращения.
Мы выпустили подробный разбор по рынку ОФЗ за прошлую неделю.
Корпоративные облигации
РусГидро разместило биржевые облигации серии БО-П13 объемом 15 млрд рублей со ставкой фиксированного купона 17,35% годовых. В настоящее время бумаги торгуются по 100,1% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 18,8%.
Основные параметры выпуска
Тип купона — фиксированный
Срок обращения — 810 дней (дюрация около 2,2 года)
Купонные выплаты — ежемесячно
Номинал одной облигации — 1 000 рублей
Амортизация и оферта не предусмотрены
РусГидро — крупнейший электроэнергетический холдинг в России, установленная мощность — около 38,6 ГВт.
Кредитные рейтинги эмитента
AAA(RU) от АКРА
ruAAA от «Эксперт РА»
Оба рейтинга сопровождаются прогнозом «стабильный».
При этом важно учитывать, что рейтинг собственной кредитоспособности (без учета потенциальной государственной поддержки) находится на уровне АА- у обоих агентств.
Наша инвестиционная оценка по выпуску и эмитенту — нейтральная. Мы ожидаем сохранения давления на финансовые показатели компании в связи с существенно увеличившимися затратами на реализацию капитальной программы.
АБЗ-1 разместил трехлетний выпуск облигаций серии 002Р-03 объемом 2,5 млрд рублей с фиксированной ставкой купона 25,5% годовых. В настоящее время облигации торгуются по 99,3% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 29,2%.
Основные параметры выпуска:
Тип купона — фиксированный
Срок обращения — 3 года (дюрация около 1,8 года)
Купонные выплаты — ежемесячно
Номинал одной облигации — 1 000 рублей
Предусмотрена амортизация:
по 16,5% от номинала — в даты выплат 21-го, 24-го, 27-го, 30-го и 33-го купонов;
по 17,5% — в дату выплаты 36-го купона
Оферент: ПСФ «Балтийский Проект» (холдинговая компания группы).
«АБЗ-1» — один из крупнейших производителей асфальтобетонных смесей в России, лидер рынка Северо-Западного региона.
Кредитный рейтинг
ruBBB+ с прогнозом «Стабильный» от агентства «Эксперт РА» — соответствует умеренному уровню кредитоспособности.
События этой недели на долговом рынке
Ожидается открытие книг заявок по облигациям «Балтийский лизинг» серий БО-П16 и БО-П17 — ориентировочно 27 мая.
БО-П16: номинирован в рублях, купон фиксированный.
Ориентир ставки купона — не более 23,0% (эффективная доходность — до 25,59%).
БО-П17: номинирован в рублях, купон плавающий.
Ориентир — ключевая ставка ЦБ + не более 375 б.п.
Также перенесена дата открытия книги заявок по облигациям «ТГК-14» серии 001Р-07 — на 26 мая.
Выпуск с фиксированным купоном. Ориентир ставки купона: не более 25% (YTM — не выше 27,45%)
Товарные рынки
Нефть
Несмотря на разнонаправленную динамику в течение недели, нефть Brent завершила торги с понижением на 0,8%.
Давление на котировки оказали следующие факторы
Заявление министра иностранных дел Омана о том, что новый раунд ядерных переговоров между Ираном и США может состояться позднее на этой неделе.
Обсуждение в рамках ОПЕК+ возможного увеличения добычи в июле, что вызвало опасения по поводу превышения предложения над спросом.
Заявление Дональда Трампа в пятницу о намерении рекомендовать введение пошлин в размере 50% на товары из Евросоюза с 1 июня.
Газ
Европейский газ (TTF) завершил неделю с ростом на 2,7%. Основной подъем пришелся на середину недели, когда котировки достигли максимального уровня более чем за шесть недель.
Рост цен был обусловлен:
снижением поставок из Норвегии,
усилившейся конкуренцией за сжиженный природный газ (СПГ) со стороны Азии,
геополитической неопределенностью — в том числе из-за ситуации с мирными переговорами по Украине и беспорядков на Ближнем Востоке.
Американский газ (Henry Hub) оставался стабильным после снижения до двухнедельного минимума на прошлой неделе.
В начале недели наблюдался краткосрочный рост — на фоне сокращения суточной добычи, прогноза повышения спроса на следующей неделе, а также ожиданий более жаркого лета.
Однако позже цены скорректировались вниз из-за:
роста запасов в хранилищах,
менее выраженного, чем ожидалось, снижения добычи,
сокращения объемов поставок газа на СПГ-заводы в мае.
Рынок акций
США
На прошлой неделе основные фондовые индексы США продемонстрировали снижение:
S&P 500 — почти на 3%;
Nasdaq — на 2,5%.
Негативное влияние на глобальные рынки оказали новости о снижении кредитного рейтинга США агентством Moody’s на фоне ухудшения бюджетной ситуации. Дополнительное давление в конце недели оказали заявления о планируемом введении пошлин в размере 50% со стороны США на европейские товары с 1 июня.
Падение затронуло все секторы. Среди наиболее слабых — компании из отраслей энергетики, недвижимости и информационных технологий. Акции Apple потеряли 6% из-за угрозы введения пошлин на продукцию компании в случае размещения производства мобильной техники за пределами США.
Сезон корпоративной отчетности за первый квартал 2025 года близится к завершению. На текущий момент отчитались 478 компаний из индекса S&P 500. Более 75% из них превысили консенсус-прогнозы по прибыли. Средний позитивный сюрприз по прибыли составил 8%, что соответствует уровням четвертого квартала 2024 года.
Россия
На прошедшей неделе рынок сохранил нервозность на фоне отсутствия значимого прогресса в деэскалации геополитического конфликта — даже после телефонного разговора президентов России и США. Умеренные данные по инфляции (ниже 10% г/г), не смогли существенно улучшить настроения инвесторов.
Индекс Мосбиржи снизился на 2,2% н/н, индекс РТС — на 1,1%, что во многом связано с динамикой рубля.
Среди аутсайдеров недели:
НЛМК: −7,7% н/н
Совкомфлот: −6,8% н/н
Новатэк: −5,9% н/н
Софтлайн
IT-компания опубликовала финансовые итоги первого квартала 2025 года. Компания продолжает наращивать долю собственных решений в структуре выручки и валовой прибыли, что способствует росту общей валовой рентабельности. По итогам квартала этот показатель достиг исторического максимума — 38,8%.
Промомед
Инновационная фармацевтическая компания представила сильные операционные результаты за первый квартал 2025 года. Компания демонстрирует впечатляющие темпы роста выручки, в том числе благодаря активному присутствию в наиболее перспективных сегментах фармацевтического рынка.
Ростелеком
Мы опубликовали обзор финансовых результатов за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 9,4%, до 190 млрд рублей, продемонстрировав небольшое замедление темпов по сравнению с предыдущим кварталом. Основными драйверами роста остаются сегмент мобильной связи (+9% г/г) и цифровые решения (+21% г/г).
Рентабельность по скорректированной OIBDA снизилась до 38,8%, главным образом из-за увеличения расходов на персонал и роста затрат на развитие инфраструктурных проектов для крупных корпоративных и государственных заказчиков.
Мы пересмотрели нашу модель на основе отчетности за первый квартал и сохраняем целевую цену — 80 рублей за акцию и рекомендацию — «держать» по акциям.
Сургутнефтегаз
Совет директоров рекомендовал дивиденды по итогам 2024 года:
8,5 рубля на привилегированную акцию (доходность — около 16,5%)
0,9 рубля на обыкновенную акцию (доходность — около 4%)
Последний день для покупки бумаг с дивидендами — 16 июля.
HeadHunter
Мы опубликовали обзор финансовой отчетности за первый квартал 2025 года. Выручка компании выросла на 11,7% г/г, до 9,6 млрд рублей, что существенно слабее темпов роста в четвертом квартале 2024 года (+23% г/г). Скорректированная чистая прибыль составила 4,4 млрд рублей, снизившись на 13% г/г.
На фоне опубликованных результатов мы пересмотрели модель и скорректировали целевую цену акций до 4 200 рублей, учитывая более сдержанные ожидания по росту выручки в 2025 году. Тем не менее, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании и рассматриваем их как привлекательную инвестиционную идею на горизонте одного года.
Северсталь
Мы выпустили аналитический обзор по одному из ведущих производителей стали в России — компании «Северсталь». Акции торгуются относительно недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA на уровне 4x, что ниже исторического среднего (около 4,5x), но выше уровня российских аналогов.
Циан
Онлайн-сервис по покупке и аренде недвижимости Циан опубликовал отчет за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 5% г/г, сохранив темпы роста на уровне предыдущего квартала — несмотря на высокую базу прошлого года и сохраняющуюся напряженность на рынке недвижимости.
Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 7,7 п.п. г/г — до 22,8%, главным образом из-за увеличения расходов на персонал и операционные издержки.
В опубликованной отчетности компания также напомнила о предстоящей выплате специального дивиденда, которую планируют провести до конца года — после завершения перерегистрации бизнеса в России. По нашим расчетам, Циан может направить на дивиденды около 130 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 23% к текущей цене.
Мосбиржа
Московская биржа отчиталась за первый квартал 2025 года. Чистая прибыль снизилась на треть, оказавшись на 7% ниже консенсус-прогноза. Основным фактором стал резкий спад процентных доходов — они сократились почти вдвое.
Снижение процентных доходов объясняется уменьшением остатков средств на счетах клиентов, что негативно отразилось на финансовом результате. По итогам квартала этот показатель оказался на 21% ниже рыночных ожиданий.
МТС
Телекоммуникационная компания МТС опубликовала финансовые и операционные результаты за первый квартал 2025 года.Основной вклад в рост выручки внесли рекламное направление, финтех и базовый телеком-бизнес. OIBDA вырос на 7%, чему способствовала оптимизация операционных расходов.
Долговая нагрузка остается на комфортном для компании уровне — 1,8x по итогам квартала, снизившись на 0,1 п.п. год к году. Для МТС это исторически стабильное значение, однако в условиях высоких процентных ставоконо становится негативным фактором в инвестиционном кейсе.
Чистая прибыль снизилась на 88% г/г — под давлением растущих финансовых расходов, вызванных высокими ставками по обслуживанию долга.
МТС Банк
МТС Банк опубликовал отчетность за первый квартал 2025 года. На фоне публикации акции теряют более 1,3%. Чистая прибыль сократилась на 77% г/г, а рентабельность капитала составила всего 4,2%. Финансовые результаты банка оказались под давлением из-за снижения операционных доходов — в годовом выражении они упали на 38%.
Газпром нефть
Газпром нефть отчиталась за первый квартал 2025 года. EBITDA сократилась на фоне продолжающегося роста налоговой нагрузки. Чистая прибыль также снизилась — в том числе из-за увеличения финансовых расходов и сокращения доли в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий. Частично негативное влияние было скомпенсировано положительными курсовыми разницами, связанными с укреплением рубля.
Мать и дитя
Управляющая компания Мать и дитя приобрела 100% в капитале ООО «МЦ Эксперт», владеющего сетью клиник в различных городах России. Сумма сделки оценивается в 8,5 млрд рублей. В периметр сделки входят три госпиталя и 18 клиник в 13 городах России общей площадью 33 595 кв. м. Мощности клиник позволяют проводить более 2 млн посещений в год и обеспечивать до 20 тыс. койко-дней.
По итогам 2024 года совокупная выручка приобретаемых активов составила 6,4 млрд рублей, увеличившись на 18,5% год к году.
Транснефть
Мы выпустили аналитический обзор по бизнесу Транснефти — крупнейшей в мире трубопроводной компании в области транспортировки нефти и нефтепродуктов.
Мы нейтрально оцениваем перспективы компании и её акций. Бизнес отличается высокой прозрачностью, а ключевые финансовые показатели — выручка, EBITDA и рентабельность — демонстрируют стабильный рост. Компания слабо зависит от конъюнктуры нефтяного рынка, но при этом не выигрывает от ослабления рубля.
Дополнительным сдерживающим фактором выступает действующая система расчёта тарифов: в условиях, когда прогнозируемая инфляция оказывается ниже фактической, это может негативно сказываться на доходах компании.
Газпром
Совет директоров Газпрома принял решение не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Решение ожидаемое: несмотря на формальную наличие базы для выплат, руководство компании делает ставку на сохранение финансовой устойчивости.
Распределение прибыли между акционерами в текущих условиях могло бы увеличить долговую нагрузку и негативно сказаться на стабильности бизнеса, особенно с учетом высокого уровня капитальных затрат и геополитической неопределенности.
Интер РАО
Мы выпустили аналитический обзор по бизнесу российской энергетической компании Интер РАО. На фоне других публичных энергетических компаний инвестиционный кейс Интер РАО выглядит конкурентоспособно — за счёт низкой оценки акций по мультипликаторам, диверсифицированной бизнес-модели и сильного финансового положения.
В то же время рост капитальных вложений создаёт дополнительные риски для свободного денежного потока и дивидендного потенциала, что обуславливает наш нейтральный взгляд на акции компании.
Совкомфлот
Судоходная компания Совкомфлот опубликовала финансовые результаты за первый квартал 2025 года — это первая отчетность после введения беспрецедентных санкций в январе.
Как и ожидалось, показатели оказались слабыми. Санкции, введенные в отношении большей части танкерного флота компании, вызвали серьезные коммерческие и операционные сложности. Многие суда, попавшие под ограничения, простаивали, что привело к снижению выручки на основе тайм-чартерного эквивалента более чем в два раза в годовом выражении.
Что ждем на этой неделе
26 мая, понедельник
РУСАЛ проведет собрание акционеров. В повестке вопрос дивидендов за I квартал 2025 г.
Юнипро проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за 2024 г.
СмартТехГрупп (CarMoney) проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за 2024 г.
Фармсинтез проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за 2024 г.
Магнит проведет собрание акционеров. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г.
27 мая, вторник
ЭЛ5-Энерго (Энел Россия) опубликует финансовые результаты по РСБУ за 1 квартал 2025 г.
Европлан проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
28 мая, среда
Интер РАО проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
НоваБев Групп (ранее Белуга) проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
Henderson опубликует операционные результаты за апрель месяц 2025 г.
Европлан опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2025 г.
ОзонФарм проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за I квартал 2025 г.
29 мая, четверг
ФосАгро проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
РусГидро опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2025 г.
ЭсЭфАй проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
Акрон проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
30 мая, пятница
Татнефть: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
Henderson: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 1 квартал 2025 г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба