Чем запомнилась прошлая неделя и что ждем на этой

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль продолжил укрепление (на 1,4%), обновив в течение недели очередные максимумы с 2023 года.

• Биржевой курс рубля к юаню опускался на минимумах до 10,85 руб./юань и завершил неделю около 10,9 руб/юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, укрепился до 78,62 руб/доллар.
• Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — до 89,25 руб/евро.
  
  

На этой неделе в фокусе

• Вторая встреча сторон для переговоров по Украине.
• Минфин анонсирует объемы операций с валютой в рамках бюджетного правила на июнь. Мы ожидаем снижение покупок относительно майских (около 2 млрд руб. в день в эквиваленте), что означает увеличение нетто-продажи валюты Банка России (с учетом зеркалирования всех операций ФНБ) до около 9 млрд руб. в день.
  
  

МАКРОЭКОНОМИКА

На прошлой неделе продолжилось снижение инфляционного давления. Производственная и кредитная активность остается сдержанной.

Инфляция

• Недельная инфляция на 26 мая — 0,06% н/н (против +0,07% неделей ранее).
• Годовая инфляция, по предварительным данным, составляет 9,8% г/г после 10,2% в апреле.
• Цены на непродовольственные товары вернулись к снижению, рост стоимости продовольственных товаров остается заметно ниже уровня прошлого месяца.
  
  

Производство

• Индекс промышленного производства вырос на 1,5% г/г в апреле после 0,8% г/г в марте (вблизи консенсус-прогноза рынка в 1,3% г/г и выше наших ожиданий).
• Годовой рост ускорился в основном из-за смягчения спада в добывающем секторе (до -1% г/г после -4,1% г/г в марте).
• В обрабатывающем секторе рост более сдержанный, чем в начале года: +3% г/г после 4% в марте. В плюсе к прошлому году остаются некоторые промышленные отрасли, связанные с госзаказом, а также химический комплекс.
• В остальных секторах активность ниже уровня прошлого года.
• Индекс цен производителей промышленных товаров в апреле снижается второй месяц подряд (на 1,5% м/м).
• В годовом выражении рост замедлился до 2,7% г/г (с 5,9% в марте).
  
  

Кредитование

• В банковском кредитовании в апреле продолжается замедление: до +13,8% г/г, по кредитованию физлиц — до +8,3% г/г.
• Средства населения в банках растут (+24,6% г/г).
• Совокупные активы сектора при этом сокращаются четвертый месяц подряд (-4% к началу года).
• Рентабельность банковского сектора в апреле составила около 17% после 16% в марте (23% за 2024 год).
  
  

На этой неделе будем следить за:

• данными по недельной инфляции (ожидаем сохранения ниже +0,1% н/н);
• Росстат опубликует данные по экономике за апрель, включая рост розничных продаж, рост реальных зарплат (за март) и уровень безработицы (мы ожидаем рост на 3,8% г/г, 7,2% г/г и 2,3% соответственно).
  
  

США

Индекс потребительской уверенности в мае неожиданно вырос до 98 п. (ожидалось 87,1 п.), достигнув максимального значения за последние 4 месяца.

Инфляционное давление ослабло: прирост индекса цен на потребительские расходы (PCE) замедлился до 2,1% г/г в апреле — минимального значения с октября 2024 года.

Риски замедления экономики ослабли, однако инфляционное давление продолжает снижаться. ФРС по-прежнему не решается на смягчение риторики. Сейчас в ценах активов заложено два снижения ставки (по 25 б.п.) до конца года.

Тарифная неопределенность продолжает управлять рынками.

Еврозона

По предварительным данным, инфляция в Германии в мае оказалась выше ожиданий: ИПЦ — 2,1% г/г против ожиданий 2% г/г (2,1% г/г в апреле). Пока инфляция неуверенно приближается к целевому уровню (2% г/г), однако, как минимум, стабильность роста цен не исключает дальнейшего снижения ставок ЕЦБ.

На этой неделе будем следить за:

• PMI в США за май (в понедельник);
• PMI в еврозоне за май (в среду);
• заседанием ЕЦБ (в четверг, ожидаем -25 б.п.);
• данными по экономической активности в еврозоне (в пятницу);
• отчетом по рынку труда в США за май (в пятницу).
  
  

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности падали по всей длине кривой:

• Короткие доходности до года показали от -80 до -100 б.п.
• Доходности от двух до пяти лет снизились на 30—60 б.п;
• На отрезке в 7—10 лет доходности упали на 20—25 б.п.;
• Длинный конец (10-15 лет) показал -25 б.п.за неделю.

Аукционы Минфина

На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26224 с погашением в 2029 году и ОФЗ 26247 с погашением в 2039 году. Спрос снова был достаточно высоким.

• ОФЗ 26224 был размещен на весь объем предложения в 50 млрд рублей при спросе в 77 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 16,04% (дисконт 2 б.п. к закрытию предыдущего дня на вторичном рынке).
• ОФЗ 26247 был размещен на 94,4 млрд рублей при спросе в 127,6 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 16,44% (премия 1 б.п. к закрытию предыдущего дня на вторичном рынке).
  
  

Всего во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,3 трлн рублей. Сейчас план выполнен на 57%.

Корпоративные облигации

Полипласт

Компания разместила рублевые облигации серии П02-БО-05.

Ставка купонов установлена на уровне 25,5% годовых. На текущий момент выпуск торгуется по 100,2% от номинала с доходностью 28,5%.

Основные параметры выпуска:

• Тип купона — фиксированный
• Срок обращения — 2 года
• Купонный период — 30 дней
• Оферты и амортизации нет
  
  

Рейтинг эмитента: A-.ru / Стабильный (НКР)

Мы позитивно оцениваем облигации эмитента. По нашему мнению, кредитное качество компании достойное для уровня предлагаемой доходности. Повышенная долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA — 3,4х по итогам 2024 года) и отрицательный денежный поток объясняются активными инвестициями в рост. Позитивный взгляд поддерживается хорошей операционной рентабельностью, лидирующими позициями на рынке строительной химии и присутствием на внешних рынках.

Henderson

«Хэндерсон Фэшн Групп» разместила дебютный выпуск облигаций серии 001Р-01. Финальное значение купонной ставки установлено на уровне 19,50% (эффективная доходность — 21,34%).

Основные параметры выпуска:

• Тип купона — фиксированный на весь срок обращения
• Срок обращения — 2 года
• Купонный период — 30 дней
  
  

Рейтинг эмитента: ruA+ / Стабильный (Эксперт РА)

Мы позитивно оцениваем кредитное качество эмитента.

АФК «Система»

Компания разместила облигации серии 002Р-02. Ставка купона установлена на уровне 22,75% годовых. Выпуск торгуется по 99,6% от номинала с доходностью 25,7%.

Основные параметры выпуска:

• Фиксированный купон, выплаты раз в 30 дней
• Срок обращения — 2 года
• Купон — 23,25% (доходность — до 25,89%)
• Оферты и амортизации нет
  
  

Рейтинги эмитента:

• ruAA- / Стабильный (Эксперт РА)
• AA-(RU) / Стабильный (АКРА)
  
  

У нас нейтральный взгляд на облигации компании.

События этой недели на долговом рынке

Книга заявок на дебютный выпуск долларовых облигаций «Инвест КЦ» серии 001Р-01 предварительно откроется 3 июня.

Основные параметры выпуска

• Фиксированный купон — до 13% годовых от долларового номинала, выплаты раз в 30 дней
• Расчеты — в рублях
• Срок обращения — 3,1 года
• Оферты и амортизации нет
• Обеспечение — внешняя публичная безотзывная оферта от АО «Корунд Циан»
  
  

Рейтинг эмитента:

• А-(RU) / «Стабильный» от АКРА
• A.ru / «Стабильный» от НКР
  
  

Кредитные рейтинги

АКРА подтвердила рейтинг АК «АЛРОСА» и всех ее выпусков на уровне AAA(RU), прогноз — «стабильный».

Товарные рынки

Нефть

Нефть Brent завершила неделю с отрицательной динамикой, закрывшись примерно на 1,7% ниже по сравнению с уровнем предыдущего закрытия. В течение недели котировки демонстрировали волатильность, но в целом преобладали нисходящие настроения, связанные с опасениями, вызванными тарифными планами Трампа.

В среду цена Brent выросла на фоне решения Федерального торгового суда США о блокировке тарифных инициатив Трампа. Однако уже в четверг на это решение была подана апелляция, которая временно приостановила действие блокировки и спровоцировала очередное снижение котировок нефти. Дополнительное давление на рынок оказали новости о потенциально более масштабном увеличении добычи ОПЕК+ в июле.

Газ

Европейский газ TTF на этой неделе снизился на 7%.

В начале недели наблюдалась позитивная динамика на фоне сокращения поставок газа из Норвегии и паузы во введении пошлин со стороны США. Однако затем цены перешли к снижению, вызванному:

• сокращением спроса на газ для отопления в Европе с наступлением более теплой погоды;
• опасениями, связанными с торговой политикой США;
• восстановлением поставок газа из Норвегии.
  
  

Американский газ Henry Hub показал положительную динамику: за неделю цены выросли почти на 4% на фоне:

• снижения добычи газа в этом месяце;
• более жаркой, чем обычно, погоды этим летом, что должно увеличить потребление газа.
  
  

Рынок акций

США

На прошлой неделе основные индексы США росли: S&P 500 вырос на 2,3%, Nasdaq на 2,5%. Рынок позитивно воспринял новости об отмене федеральным судом США импортных тарифов, введенных Трампом. Однако в этот же день Белый дом подал апелляцию, что временно приостановило решение суда, поэтому оптимизм инвесторов уменьшился.

• Сильно влияние оказал также рост акций Nvidia, который может переключить внимание инвесторов с политических рисков на перспективы развития отрасли. Акции компании выросли на 6,8% после отчетности: показатели чистой прибыли и выручки за последний квартал превзошли прогнозы инвесторов. Nvidia вновь стала самой дорогой публичной компанией в мире — ее капитализация превысила $3,41 трлн.
• На фоне позитивных новостей также росли акции компании Boeing (+3,3%).
• Почти все секторы индекса широкого рынка закрываются в зеленой зоне.

Россия

На прошедшей неделе инвесторы воспряли духом благодаря умеренным данным по недельной инфляции и заявлениям представителя Банка России о том, что на предстоящем заседании у регулятора будут «более разнообразные варианты решения по ставке».

Индекс Мосбиржи вырос на 1,9% н/н, а РТС — на 3,4% за счет активного укрепления рубля. Лучше рынка выглядели: ПИК (+10,6% н/н), Ростелеком (+5,8% н/н) и АФК Система (+5,7% н/н).

Мы выпустили обзор финансовых результатов онлайн-сервиса для покупки и аренды недвижимости Циан за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 5% г/г, до 3,3 млрд рублей. Темпы роста выручки остались на уровне прошлого квартала — несмотря на высокую базу прошлого года и сохраняющуюся напряженность на рынке недвижимости. Скорректированная EBITDA снизилась до 754 млн рублей, а рентабельность по данному показателю упала на 7,7 п.п. г/г — до 22,8%.
Мы опубликовали аналитический обзор по одной из крупнейших частных вертикально интегрированных нефтяных компаний России — Сургутнефтегаз. По нашим оценкам, дивиденд по итогам 2025 года может составить около 4,5 рубля на акцию (доходность — около 9%). Такой уровень сложно назвать привлекательным по сравнению с другими нефтяными компаниями. В связи с этим мы не рекомендуем приобретать акции компании по текущим уровням.
Мы опубликовали аналитический обзор по бумагам Мосэнерго. Компания не может сейчас предложить интересную инвестиционную возможность. Мосэнерго давно не публикует отчетности и является непрозрачной для инвесторов. Кроме того, акции Мосэнерго торгуются дорого по мультипликатору P/E, а потенциальная дивидендная доходность ниже рынка.
Ренессанс Страхование отчиталась за первый квартал 2025 года. Компания заработала 2,5 млрд рублей чистой прибыли по МСФО — это на 16% ниже, чем в прошлом году. При этом показатель рентабельности капитала (ROE) достиг 31,1% — один из самых высоких в финансовом секторе.
Мы опубликовали обзор финансовых результатов Магнита по итогам 2024 года, в котором понизили целевую цену акции до 4500 рублей. Несмотря на ускорение роста выручки до 20,4%, рентабельность по EBITDA продолжает снижаться год к году. На прошлой неделе совет директоров Магнита рекомендовал не распределять прибыль за 2024 год.
Лизинговая компания Европлан отчиталась за первый квартал 2025 года. Существенное падение прибыли связано со снижением лизингового портфеля и почти девятикратным ростом отчислений в резервы. Чистая процентная маржа в годовом выражении достигла рекордных 10,3%, обновив максимум за последние пять лет. Пока показатель существенно превышает таргет на 2025 год (8,6%). Операционные издержки снизились, а соотношение затраты/доходы за последние 12 месяцев составило 25%.
Озон Фармацевтика опубликовала сильные финансовые и операционные итоги за первый квартал 2025 года. Выручка ускорила рост до 45% г/г, что более чем в два раза превышает динамику рынка. Скорректированная EBITDA показала опережающий рост, что позволило увеличить рентабельность на 3,6 п.п. — до 36,4%.
Оператор морских перевозок углеводородов Совкомфлот опубликовал отчетность по МСФО за первый квартал 2025 года. Результаты оказались ожидаемо слабыми: введение санкций в январе в отношении большей части танкерного флота компании привело к дополнительным коммерческим и операционным трудностям. Многие санкционные суда простаивали, что привело к снижению выручки в два раза по сравнению с прошлым годом.
Мы выпустили обзор по финансовым результатам X5 Group за первый квартал 2025 года и понизили целевую цену по акциям до 3650 руб. за бумагу. Результаты оказались слабее наших ожиданий. Несмотря на активный рост выручки, рентабельность по EBITDA заметно сократилась из-за значительного роста расходов на персонал, в том числе за счет единоразовых выплат.
Электроэнергетическая компания Русгидро опубликовала отчет за первый квартал 2025 года. Результаты оказались сильнее ожиданий. Выручка с учетом субсидий выросла на 12,4% кв/кв, EBITDA — на 27,9%, а рентабельность по EBITDA составила 27,2%.
ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за четыре месяца 2025 года. Чистая прибыль банка снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рентабельность капитала также упала. При этом доналоговая прибыль выросла на 27% благодаря росту прочих доходов, которые достигли 270 млрд рублей. Увеличение прочих и комиссионных доходов обеспечило рост операционной выручки на треть. Однако высокие ставки продолжают оказывать давление на чистую процентную маржу, снижая чистый процентный доход.
Все Инструменты опубликовал отчет за первый квартал 2024 года. Компания наращивает долю B2B-продаж, увеличивает количество собственных торговых марок и эксклюзивного импорта, что положительно сказалось на валовой рентабельности — 30,2% по итогам квартала. Рентабельность по EBITDA снизилась из-за роста расходов на персонал. Чистая прибыль ушла в минус на фоне высоких финансовых расходов. Показатель чистый долг/EBITDA, с учетом лизинговых обязательств, составил около 2,5x — это значительная долговая нагрузка в текущих условиях. Свободный денежный поток существенно снизился.
Крупнейший российский авиаперевозчик Аэрофлот представил слабые финансовые результаты за первый квартал 2025 года. Рост выручки группы замедлился — менее 10% г/г, что объясняется повышением цен на авиабилеты при скромном росте пассажиропотока — всего на 0,8% г/г. Рентабельность по EBITDA снизилась на 8,4 п.п. на фоне роста расходов на оплату труда на 34%, а также увеличения затрат на техническое обслуживание из-за удорожания комплектующих.
Энергохолдинг Интер РАО опубликовал неплохие финансовые результаты за первый квартал 2025 года. Основными драйверами роста стали сбытовой сегмент и сегмент генерации в РФ, выручка которых увеличилась на 15,1% и 18,7% соответственно. Это связано с приобретением двух гарантирующих поставщиков в феврале 2024 года, ростом выработки и увеличением цен. Чистая прибыль снизилась на 1,6%. Рентабельность по EBITDA составила 12,4% (–0,1 п.п. г/г).
Газпром отчитался за первый квартал 2025 года. Выручка изменилась незначительно в годовом выражении, но снизилась на 13% кв/кв из-за ухудшения показателей нефтяного сегмента. EBITDA снизилась, несмотря на отмену надбавки к НДПИ в размере 150 млрд рублей в квартал.
Нефтепроводная компания Транснефть отчиталась за первый квартал 2025 года. Позитивно на выручку повлияла индексация тарифов на транспортировку нефти на 9,9% с начала года, а также повышение тарифов на другие услуги. Рост доходов был частично нивелирован снижением объемов транспортировки из-за сокращения добычи нефти в России в рамках сделки ОПЕК+.

События этой недели на рынке акций

2 июня, понедельник

Лукойл: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.

3 июня, вторник

ММЦБ проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.

4 июня, среда

• ОзонФарм: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• РЭСК проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г. и за 2025 г.
  
  

5 июня, четверг

• Аренадата: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г. и за 1 квартал 2025 г.
• Европлан: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
  
  

6 июня, пятница

• ФосАгро: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• Интер РАО: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• НоваБев Групп: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• ЭсЭфАй: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• Акрон: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.