Откуда у Аэрофлота деньги на дивиденды?

В прошлую пятницу совет директоров Аэрофлота удивил рекомендацией выплатить дивиденды (впервые с 2019 года). Неужели инвесторам стоит присмотреться к этой компании и ждать роста акций?

Мы не ждали дивидендов, поскольку не видели в них смысла: ФНБ предоставляет компании льготный лизинг на иностранные самолеты, а теперь часть этих льготных денег компания отправляет 5,27 руб. на акцию (8% дивдоходности) в пользу 25% миноритариев.

Не кажется ли вам странным, что с одних компаний деньги качают через повышение налога, а другие — платят дивы из субсидий? Здесь нас покинула логика.

Остается важный вопрос — что же дальше будет с котировками Аэрофлота? Поищем ответ в отчете за I кв. 2025 г.:

— Выручка показала прирост на 9% г/г и составила 190 млрд руб. Основа роста — положительная динамика пассажиропотока и цен на билеты. Для бизнеса характерна сезонность с пиком результатов в III кв.

— Обслуживание судов и пассажиров стало на 18% дороже (40 млрд руб.) на фоне увеличения тарифов аэропортов и стоимости услуг на борту. Плюс техобслуживание прибавило почти 40% (13 млрд руб.).

— EBITDA сократилась до 49 млрд руб. (-18% г/г), а рентабельность просела с 34,2% до 25,8%. Переоценка и погашение части валютных лизинговых обязательств привели к сокращению чистого долга до 512 млрд руб. ND/EBITDA = 2,5x.

В результате чистая прибыль выросла до 27 млрд руб. После корректировок убыток превысил 3 млрд руб.

Денежный поток акционеров упал на 19% к I кварталу 2024 г. после небольшого сокращения OCF и роста Capex.

EV/EBITDA ~ 3,8x при скорректированном P/E ~ 5,8x — нельзя назвать дешевыми — они учитывают рекомендацию дивидендов.

⭐️Мнение GIF

Считаем рекомендацию выплатить дивы «сюрпризом». Оценка компании уже отражает реализовавшийся дивидендный драйвер. Несмотря на устойчивость операционных показателей, компании трудно сдерживать рост расходов. Ожидаем сезонно сильные кварталы, но по такой оценке не видим существенного потенциала для дальнейшего роста.