Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Газпрома» на уровне 179,4 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 36,4%. Отчет компании за первый квартал выглядит нейтрально — основные показатели достаточно близки к ожиданиям, а из позитивных факторов можно выделить переход FCF в положительную область и снижение долговой нагрузки. При этом мы сохраняем позитивный взгляд на акции «Газпрома» — локально они выделяются достаточно низкой оценкой по мультипликаторам, а в долгосрочной перспективе являются ставкой на постепенное восстановление экспорта и возможность улучшения геополитической ситуации.
«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, она добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.
«Газпром представил нейтральную отчетность по итогам первого квартала. Выручка газового гиганта выросла на 1% г/г, до 2 809 млрд руб., EBITDA скорр. снизилась на 7% г/г, до 844 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 1% г/г, до 660 млрд руб., преимущественно из-за положительных курсовых разниц. Компания не раскрыла всех данных (в частности, обесценений активов) для расчета скорректированной чистой прибыли, но, по нашим оценкам, она составила не менее 274 млрд руб. Отметим, что выручка и EBITDA скорр. оказались в целом близки к нашим и рыночным ожиданиям, но скорр. прибыль, вероятно, была ниже.
Позитивную динамику по выручке показал газовый сегмент на фоне роста цен на газ и увеличения экспорта в Китай и Турцию. Ключевым сдерживающим фактором стала остановка транзита через Украину и слабый перфоманс нефтяного подразделения. Основную поддержку EBITDA и прибыли оказала отмена дополнительного НДПИ, а негативно на прибыль повлиял рост ставки налога до 25%.
Позитивным фактором в отчете является переход скорр. свободного денежного потока в положительную область — с корректировкой на депозиты он составил 273 млрд руб., или 122 млрд руб., если учесть чистые процентные расходы. Некоторым негативом является рост капитальных затрат на 33% г/г, до 690 млрд руб., хотя план «Газпрома» на весь 2025 год предполагает небольшое снижение инвестиций. На фоне положительного FCF долговая нагрузка газового гиганта опустилась до 1,7 «Чистый долг / EBITDA» скорр.
В 2025 году в целом мы ожидаем небольшого снижения выручки и скорр. прибыли «Газпрома» в первую очередь из-за ухудшения рыночной конъюнктуры (падение цен на нефть, крепость рубля), остановки транзита через Украину и роста налога на прибыль. В то же время даже с учетом этого оценка газового гиганта остается привлекательной — P/E 2025E, по нашим расчетам, составляет 2,5.
Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. Несмотря на снижение долговой нагрузки в последний год, мы оцениваем шансы на возобновление выплат уже по итогам 2025 года не более чем в 50%, так как на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры со второго квартала менеджмент может и далее фокусироваться на сокращении долга.
Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка подразумевает апсайд 36,4%.
Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность полного отказа ЕС от российского газа, коррекцию цен на газ и неопределенность относительно дивидендов и некоторых проектов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба