Фокус внимания инвесторов на этой неделе смещается с политики на заседание ЦБ по ключевой ставке, которое состоится в пятницу, 6 июня. Инфляция в России постепенно снижается: по последним данным Росстата, за неделю по 26 мая она составила 0,06%, а в годовом выражении – 9,78%. Одновременно замедляется экономический рост – до 1,4% в годовом выражении по итогам 1 квартала, что вызывает обеспокоенность в правительстве и на рынке.
Ставка ЦБ остается на рекордном уровне в 21% с октября прошлого года, и регулятор не спешит смягчать свою политику. Препятствием для этого остаются в первую очередь высокие инфляционные ожидания населения. Автору этой статьи на днях даже приснилось, что Центробанк неожиданно повысил ставку. Рассматривает ли кто-нибудь из экспертов подобный сценарий? Каким сложился «расклад» ожиданий на финишной прямой перед заседанием регулятора? Finam.ru собрал мнения аналитиков.
Что говорит ЦБ
Основной критерий того, когда Центробанк будет готов переходить к снижению ставки, ранее озвучивала глава ЦБ Эльвира Набиуллина. По ее словам, для этого нужна уверенность, что «инфляция снижается устойчиво и с той скоростью, которая позволит нам вернуть ее к 4% в 2026 году».
Департамент исследований и прогнозирования ЦБ на прошлой неделе выпустил бюллетень «О чем говорят тренды», где указал, что такой уверенности пока нет. «Для однозначного вывода о значимом сокращении устойчивой инфляции необходимы более убедительные свидетельства того, что инфляционные ожидания движутся в ту область, где они находились в период низкой инфляции 2017-2019 годов», - делается вывод в документе. Однако там отмечается, что «выводы и рекомендации могут не совпадать с официальной позицией Банка России».
Зампред ЦБ Филипп Габуния в прошлую среду отмечал, что у регулятора «появилось много данных, которые регулятору будет интересно обсудить». «Думаю, варианты решения как по ставке, так и по сигналу у нас будут более разнообразны, чем в апреле», - сказал он. В апреле Центробанк сохранил ставку 21%, но смягчил сигнал по дальнейшим перспективам до нейтрального.
Между тем, Bloomberg сегодня выпустил статью, в которой утверждает со ссылкой на источники, что Эльвира Набиуллина «сталкивается с растущим давлением, требующим изменить курс». По данным собеседников агентства, правительство ожидает, что ЦБ снизит базовую ставку, поскольку влияние на бюджет и гражданские отрасли становится все более очевидным. Некоторые призывают к снижению на ближайшем заседании в пятницу. «Эти комментарии сигнализируют об изменении позиции правительства с ноября, когда министр финансов Антон Силуанов поддержал повышение ставок Набиуллиной, заявив, что снижение инфляции является приоритетом», - написало агентство. В материале утверждается, что «месяцы высоких расходов по займам давят на большую часть экономики, особенно на те, которые не связаны с армией, и многие компании готовы остановить инвестиции». Однако снижение инфляции обусловлено укреплением рубля и может оказаться нестабильным. Политикам необходимо оценить, насколько стабилен спад инфляции, сказал источник агентства, знакомый с ситуацией в Центробанке.
Стоит также вспомнить, что похожая ситуация складывалась в декабре 2024 года. Тогда выбор стоял между дальнейшим повышением ставки и ее сохранением. Большинство аналитиков ожидали повышения, но ЦБ все же сохранил ставку, что привело к мощной волне роста на фондовом рынке.
Что говорят эксперты
Сейчас большинство аналитиков ожидают сохранения ставки в июне на уровне 21%, некоторые ориентируются на снижение в диапазоне от 0,5 до 2-3 процентных пунктов, повышения ставки никто не прогнозирует.
Как отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая, последние данные показывают, что динамика инфляции и ВВП замедляется и идет ниже оценок ЦБ. Устойчивые компоненты инфляции также замедляются, рост кредитования остается сдержанным. Траектория изменения денежной массы с начала 2025 года близка к траекториям, наблюдавшимся в 2016-2019 гг. при инфляции вблизи 4%. Это является важным условием снижения инфляции. Дезинфляции также существенно помогает укрепление курса рубля с начала года. Продолжается снижение ценовых ожиданий предприятий. «Все это, на наш взгляд, говорит о том, что ряд критериев для рассмотрения снижения ключевой ставки сложились уже к июньскому заседанию», - отметила Беленькая.
Однако на другой «чаше весов» - повышающиеся второй месяц подряд инфляционные ожидания населения, неоднородность замедления инфляции по группам товаров и услуг, а также усилившиеся проинфляционные риски со стороны цен на нефть и геополитической неопределенности. Весенние заморозки вносят неопределенность в ситуацию с урожаем в этом году. Еще одним проинфляционным фактором являются более высокие темпы индексации регулируемых тарифов в 2026-2027 гг. в новом прогнозе Минэкономразвития.
«Вариант снижения ключевой ставки может рассматриваться на предстоящем заседании. Но мы полагаем, что регулятор, скорее всего, сохранит ключевую ставку на уровне 21%, при этом может вновь смягчить сигнал и риторику, «намекнув» на возможность начала ее снижения на ближайших заседаниях в случае наличия для этого благоприятных условий», - делает вывод Беленькая.
Инвестбанкир Евгений Коган также указывает на три фактора, которых «не хватает в картине» для снижения ставки. Во-первых, инфляционные ожидания не снижаются, у населения они, напротив, только растут второй месяц подряд до уровня 13,4%. У предприятий они снижаются мизерными шагами. Во-вторых, рынок труда остается в стабильном перегреве. По уровню безработицы новой рекорд минимума - 2,2%. В-третьих, замедление инфляции происходит неравномерно. В нерегулируемых услугах, где влияние курса слабое, рост цен продолжается очень высокими темпами. ЦБ может засомневаться: а без эффекта курса есть ли вообще охлаждение спроса?
По его мнению, Центробанк боится начать снижение ставки раньше времени и тем самым загубить весь прогресс. «Поэтому пока ставку оставят неизменной. Максимум, на что можно рассчитывать, — очень аккуратный сигнал: будем оценивать целесообразность снижения ставки на ближайших заседаниях, то есть снизим ставку где-нибудь до октября, а может, и не снизим. Тем не менее жду, что к июлю ЦБ убедится в устойчивости дезинфляции и начнет снижение ставки шагом на 2 п.п.», - делает вывод Коган.
Как отмечает аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов, замедление розничного кредитования, особенно в потребительском сегменте, создает благоприятные предпосылки для постепенного снижения ключевой ставки. «Однако, как следует из материалов ЦБ, регулятору важно убедиться в устойчивости замедления кредитной динамики, прежде чем делать такой шаг. С учетом этих факторов, маловероятно, что Банк России решится на снижение ключевой ставки в июне. Однако при условии сохранения текущих тенденций мы ожидаем, что это произойдет в июле, «ключ» может быть снижен до 19-20%», - полагает он.
Противоположную точку зрения аргументирует, в частности, экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. «У Банка России есть две причины для немедленного снижения учетной ставки. Во-первых, замедление инфляции дает достаточно пространства для снижения. Общий рост цен сократился вдвое в период с декабря 2024 года по апрель 2025 года, в то время как базовая инфляция в целом соответствует целевому показателю Банка России в 4%. Во-вторых, Центральному банку необходимо избежать «жесткой посадки» экономики. С учетом сокращения экономики России на сезонно скорректированные 1,2% квартал к кварталу в 1 квартале и ужесточения условий кредитования правительство рискует столкнуться с рецессией в этом году. Банк России вряд ли осуществит серьезные сокращения в 2025 году, но мы считаем, что данные подтверждают снижение на 200–300 базисных пунктов до 18-19% в июне», - оценил он.
В целом интрига перед заседанием ЦБ складывается достаточно напряженной, единого мнения по поводу июньского заседания нет даже у руководства ВТБ. Так, первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов прогнозировал, что ставка будет сохранена на уровне 21%. Однако глава ВТБ Андрей Костин, слова которого приводило РБК, после этого предложил «пари на 10 щелчков», что ставка будет снижена. «Мы видим признаки плавного охлаждения экономики, замедления инфляции. Да, инфляционные ожидания высоковаты. Но Банк России анализирует данные более глубоко, у них массивы больше, интеллектуальные ресурсы отличные. «Сакральное знание» с точным движением ключевой ставки доступно только «магистрам игры» из ЦБ», - сказал он.
Консенсус-прогноз аналитиков по решению ЦБ 6 июня:
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба