HKEX — одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги широким спектром финансовых инструментов, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне HKD 408,5, что предполагает даунсайд 3%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе исторических мультипликаторов компании, с использованием 10%-го странового дисконта.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Ожидаем, что китайские акции благодаря своей относительной дешевизне, а также прогнозам сохранения достаточно высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут оставаться привлекательными в глазах международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого. В то же время после роста более чем на 40% с начала текущего года акции HKEX, по нашей оценке, торгуются вблизи справедливых уровней, и мы не видим потенциала их дальнейшего укрепления.
HKEX является оператором систем Stock Connect — трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать «воротами в Китай» для международных инвесторов.
На фоне заметного улучшения ситуации на фондовых рынках материкового Китая и Гонконга, наблюдающегося с конца прошлого года, HKEX весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане. В частности, ее выручка в I квартале 2025 года увеличилась на 31,8% г/г, до HKD 6,86 млрд, прибыль акционеров — на 37,3%, до HKD 4,08 млрд. Оба показателя достигли рекордных значений, чему способствовал существенный рост объемов торгов и активности IPO.
Преимущество HKEX — привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность акций составляет 2,5% NTM и заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Благодаря масштабным монетарным и фискальным стимулам темпы экономического подъема в Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, что позволяет рассчитывать на сохранение в целом довольно благоприятной ситуации на финансовых рынках страны. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, а монетарная политика в стране остается мягкой, можно ожидать сохранения достаточно высокого интереса к ним со стороны глобальных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать давление на рыночные настроения, сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Описание эмитента
Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX — один из мировых лидеров по объемам IPO.
HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. А в 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами.
Капитализация HKEX составляет HKD 534 млрд ($67,2 млрд). Крупнейшим акционером является правительство Гонконга с долей 5,9%, остальные 94,1% акций в свободном обращении.
Перспективы и риски
В 2014–2016 гг. HKEX в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect — трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, запушена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала «воротами в Китай» для международных инвесторов. С 2023 года компания начала торги ETFs через Stock Connect и запустила механизм Swap Connect, который позволяет инвесторам совершать сделки с процентными деривативами для управления процентными рисками.
На фоне заметного улучшения ситуации на фондовых рынках материкового Китая и Гонконга, наблюдающегося с конца прошлого года, после объявления властями Поднебесной масштабных монетарных и фискальных стимулов, а также благодаря прогрессу китайских технологических компаний в сфере ИИ, HKEX весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане. В частности, ее выручка и прибыль в I квартале 2025 года заметно выросли в годовом выражении и достигли рекордных значений, чему способствовал существенный рост объемов торгов, повышение активности на рынке IPO.
Согласно дивидендной политике HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. По итогам 2024 года компания выплатила суммарный дивиденд в размере HKD 9,26 на акцию, а по итогам текущего года величина выплат, по нашим оценкам, увеличится до HKD 10,69 на акцию. Дивидендная доходность акций HKEX (2,5% NTM) заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития. Так, в 2024 году ВВП КНР вырос на 5%, а в I квартале 2025 года — на 5,4% в годовом выражении. При этом руководство страны заверило, что поставленная цель по экономическому росту в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере. Предполагается, что этому поспособствуют в том числе все новые стимулы. Ведущие мировые экономические организации и инвестбанки не так оптимистичны и предполагают определенное замедление роста ВВП КНР. Тем не менее темпы экономического подъема в Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, что позволяет рассчитывать на сохранение в целом довольно благоприятной ситуации на финансовых рынках страны.
Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng, по данным Bloomberg, составляет 11,6х, для Shanghai Composite — 16,6х против, к примеру, 25,5х для S&P 500), а монетарная политика в стране остается мягкой, можно ожидать сохранения достаточно высокого интереса к ним со стороны глобальных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
HKEX в последние годы направляет значительные средства на развитие и совершенствование торговой инфраструктуры, разработку и запуск новых продуктов, вступает в альянсы с биржами других стран для расширения международного присутствия. Так, в марте компания заключила стратегическое соглашение с фондовой биржей Таиланда, что позволит тайским компаниям осуществлять вторичный листинг своих акций в Гонконге. Мы рассчитываем, что указанные выше факторы будут оказывать поддержку объемам торгов и финансовым показателям HKEX в ближайшие годы.
Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать давление на рыночные настроения, сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Финансовые результаты
Выручка HKEX в I квартале 2025 года увеличилась на 31,8% г/г, до HKD 6,86 млрд. В том числе комиссионный доход вырос на 35,6%, до HKD 6,32 млрд, на фоне заметного увеличения объемов торгов, тогда как чистый инвестиционный доход уменьшился на 3,6%, до HKD 516 млн. Операционные расходы выросли ощутимо слабее, чем выручка, как результат, показатель EBITDA подскочил на 41,8%, до HKD 5,25 млрд, при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 76,6%, чистая прибыль акционеров — на 37,3%, до HKD 4,08 млрд.
HKEX: основные финансовые результаты за 2024 год и I квартал 2025 года (млн HKD)
В I квартале на площадке HKEX состоялось 17 IPO, в ходе которых привлечено HKD 18,7 млрд — почти в 4 раза больше, чем в том же периоде 2024 года. Более того, по состоянию на 31 марта на рассмотрении компании находилось 120 заявок на размещение акций против 84 в конце декабря.
HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)
Оценка
Мы оценили акции HKEX методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E NTM и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Чтобы учесть текущие повышенные экономические и геополитические риски КНР, мы применили к оценке дисконт в размере 10%.
Оценка сравнением с аналогами
Оценка компании по аналогам составила HKD 673,9 млрд, по историческому мультипликатору P/E NTM (31,2х, медиана за 3 года) — HKD 476,9 млрд.
С учетом 10%-го странового дисконта итоговая оценка справедливой стоимости HKEX на горизонте 12 месяцев составила HKD 517,9 млрд, или HKD 408,5 на акцию. Потенциал снижения равен 3%, что соответствует рейтингу «Держать».
Средняя целевая цена акций HKEX по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 420,4 (даунсайд 0,2%), рейтинг акций — 3,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций HKEX аналитиками DBS Vickers составляет HKD 430 (рейтинг «Покупать»), China International Capital Corp (Hong Kong) — HKD 435 («Выше рынка»).
Техническая картина
На дневном графике акции HKEX достигли верхней границы среднесрочного восходящего канала. В данный момент бумаги выглядят локально перекупленными, ожидаем формирования коррекции с целью на уровне поддержки HKD 380.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба