Акции China Merchants Bank немного переоценены в данный момент

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы China Merchants Bank. Благодаря масштабным стимулам со стороны властей экономика КНР в ближайшие годы, вероятно, продолжит показывать довольно высокие темпы роста, превосходящие среднемировые, несмотря на неопределенность в сфере внешней торговли. На таком фоне следует ожидать сохранения здорового спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит бизнес China Merchants Bank, хотя динамика его финпоказателей в предстоящие кварталы, вероятно, останется довольно скромной. Между тем акции банка торгуются с некоторой премией по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы не видим в них апсайда в данный момент.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям China Merchants Bank класса А с целевой ценой на горизонте 12 месяцев CNY 45,23, что предполагает даунсайд 3,1%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности.

China Merchants Bank является крупным коммерческим банком КНР со штаб-квартирой в Шеньчжене, седьмым по величине активов кредитором страны. Банковская сеть China Merchants Bank состоит из более чем 1,9 тыс. офисов и отделений в 130 городах материкового Китая. Клиентская база насчитывает 210 млн физлиц и 3,2 млн юрлиц.

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей China Merchants Bank, как и большинства других представителей сектора, в последнее время выглядит не очень впечатляюще. Выручка China Merchants Bank в I квартале 2025 года сократилась на 3,1% г/г, до 83,7 млрд юаней. Чистый процентный доход увеличился на 1,9%, до 53 млрд юаней, благодаря повышению объемов кредитования, однако это было нивелировано снижением чистого комиссионного дохода и прочих доходов. Хотя благодаря уменьшению операционных расходов и расходов на резервирование чистая прибыль акционеров просела несколько меньше выручки — лишь на 2,1%, до 37,3 млрд юаней. При этом рентабельность капитала (ROE) на уровне 14,1% заметно превысила среднее значение для сектора. Качество активов банка остается высоким, показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.

Согласно дивидендной политике, China Merchants Bank направляет на дивидендные выплаты не менее 30% чистой прибыли. Дивиденды выплачиваются раз в год, но возможны и промежуточные выплаты. По итогам 2024 года размер дивиденда составит 2,00 юаня на акцию (дата дивидендной отсечки — 3 июля 2025 года), что соответствует доходности на уровне 4,3% для бумаг класса А.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и China Merchants Bank. Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития, при этом в руководстве страны заверили, что поставленная цель по росту ВВП в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере. Сделать это, на наш взгляд, будет непросто, однако темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, т. е. в стране сохранится значительный спрос на финансовые услуги. В то же время динамика финпоказателей китайских банков, в том числе и China Merchants Bank, вероятно, останется довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов.

Помимо торгового противостояния между Вашингтоном и Пекином, риски для банковского сектора КНР, в том числе для China Merchants Bank, связаны с возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента
China Merchants Bank является крупным коммерческим банком КНР со штаб-квартирой в Шеньчжене, седьмым по величине активов кредитором страны. Банковская сеть China Merchants Bank состоит из более чем 1,9 тыс. офисов и отделений в 130 городах материкового Китая, филиалы и представительства также расположены в Гонконге, Нью-Йорке, Сингапуре, Люксембурге, Лондоне и Сиднее. Общее число сотрудников составляет 117,2 тыс.

China Merchants Bank образован в 1987 году. С 2002 года акции банка обращаются на Шанхайской фондовой бирже, а с 2006 года — и на Гонконгской фондовой бирже. Рыночная капитализация — 1,19 трлн юаней ($164,4 млрд). Основной акционер — многопрофильный госхолдинг China Merchants Group, которому через дочерние структуры принадлежат почти 30% акций банка.

Подразделение розничного банкинга (Retail finance, 58% выручки) оказывает полный спектр банковских услуг населению, число клиентов-физлиц — 210 млн. По состоянию на конец 2024 года China Merchants Bank выпущено 97 млн кредитных карт, оборот по которым в прошлом году составил 4,4 трлн юаней. Услуги подразделения включают и пенсионное страхование, депозитарные услуги, услуги прайвит-банкинга, услуги управления активами и др.

На корпоративный банкинг (Wholesale finance), который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и др., приходится 44% выручки China Merchants Bank. Общее количество корпоративных клиентов банка — 3,2 млн.

Отметим, что China Merchants Bank является довольно крупным игроком на рынках финансирования сделок M&A и андеррайтинга корпоративных облигаций в КНР. Кроме того, банк занимает ведущие позиции в сфере обслуживания трансграничных операций китайских компаний.

Перспективы и риски
China Merchants Bank неплохо смотрится в части цифровизации бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) его мобильных приложений достигло 123 млн, при этом банк активно развивает подход «AI + Finance», предполагающий внедрение современных решений, основанных на искусственном интеллекте, анализе больших данных и т. п., во все аспекты своей деятельности, включая скоринг клиентов, управление рисками, внутренние бизнес-процессы. Банк занимается и финтех-проектами, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.

На фоне сохраняющихся сложностей в экономике КНР и мягкой политики НБК, оказывающей давление на чистую процентную маржу, динамика основных финпоказателей China Merchants Bank, как и большинства других представителей сектора, в последнее время выглядит не очень впечатляюще. Так, выручка и прибыль банка снизились I квартале 2025 года, несмотря на небольшой рост чистого процентного дохода, а также неплохой контроль над операционными расходами и уменьшение расходов на резервирование. Между тем, благодаря оптимизированной бизнес-модели и эффективному использованию капитала, показатель ROE банка остается самым высоким среди ведущих кредиторов Поднебесной, на устойчиво высоком уровне и качество активов.

Согласно дивидендной политике China Merchants Bank направляет на дивидендные выплаты не менее 30% чистой прибыли. Дивиденды выплачиваются раз в год, но возможны и промежуточные выплаты. По итогам 2024 года размер дивиденда составит 2,00 юаня на акцию (дата дивидендной отсечки — 3 июля 2025 года), что соответствует доходности на уровне 4,3% для бумаг класса А — примерно на уровне среднего значения по сектору.

Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития. Так, в 2024 году ВВП КНР вырос на 5%, а в I квартале 2025 года — на 5,4% в годовом выражении. При этом в руководстве страны заверили, что поставленная цель по экономическому росту в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере, что, вероятно, предполагает дальнейшее стимулирование экономики, прежде всего внутреннего спроса. Ведущие мировые экономические организации и инвестбанки не так оптимистичны. В частности, Всемирный банк в своем июньском обзоре Global Economic Prospects сохранил прогноз роста ВВП КНР в 2025 году на уровне 4,5%, а МВФ ранее ухудшил прогноз увеличения китайской экономики в этом году на 0,4 п. п., до 4%.

Тем не менее темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, скорее всего, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, что будет означать сохранение весомого спроса на финансовые услуги в стране. Это продолжит поддерживать финпоказатели китайских банков, в том числе и China Merchants Bank, хотя в ближайшие несколько кварталов их динамика, вероятно, останется довольно сдержанной.

Помимо торгового противостояния между Вашингтоном и Пекином, риски для банковского сектора КНР, в том числе для China Merchants Bank, связаны с возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Финансовые результаты
Выручка China Merchants Bank в I квартале 2025 года сократилась на 3,1% г/г, до 83,7 млрд юаней. Чистый процентный доход увеличился на 1,9%, до 53 млрд юаней, благодаря повышению объемов кредитования, однако это было нивелировано снижением чистого комиссионного дохода и прочих доходов. Между тем операционные расходы уменьшились на 1,2%, до 26,7 млрд юаней. Благодаря этому, а также ощутимому снижению расходов на резервирование чистая прибыль акционеров просела несколько меньше выручки, лишь на 2,1%, до 37,3 млрд юаней. Отметим, что рентабельность капитала (ROE) на уровне 14,1% заметно превысила среднее значение для сектора.

Активы China Merchants Bank на конец марта 2025 года составили 12,5 трлн юаней, увеличившись с начала года на 3,1%. Объем корпоративных займов за январь — март поднялся на 6,5%, до 3,1 трлн юаней, а розничный кредитный портфель — на 0,4%, до 3,7 трлн юаней. Качество кредитного портфеля остается стабильно высоким. Так, доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 1 б. п. с начала года и составила 0,94%, и это лучший показатель в секторе. Норматив достаточности капитала первого уровня (CET1) понизился на 4 б. п., до 12,4%, но с запасом превышает регуляторные нормативы.

China Merchants Bank: основные финпоказатели за 2024 год и I квартал 2025 года (млрд юаней)

China Merchants Bank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

China Merchants Bank: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)

Оценка
Мы оценили акции China Merchants Bank класса А сравнительным методом по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, взяв в качестве аналогов ведущие китайские банки. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила 45,23 юаня. Потенциал снижения равен 3,1%, что соответствует рейтингу «Держать».

Оценка сравнением с аналогами

Средняя целевая цена акций China Merchants Bank класса А по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 50,03 юаня (апсайд 7,2%), рейтинг акций — 3,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций China Merchants Bank класса А аналитиками China International Capital Corp (Hong Kong) составляет 53,11 юаня (рейтинг «Выше рынка»), DBS Vickers — 51,20 юаня («Покупать»), CGSI Research — 49,10 юаня («Накапливать»).

Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции China Merchants Bank класса А движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения повышения с ближайшей целью на уровне 48 юаней, где, вероятно, будет встречено сопротивление.