Хотя рубль должен был ослабнуть, он стабилен. Что его поддерживает, как повлияет ожидаемое снижение ставки и чего ждать от курса к концу года?
При составлении прогнозов курса рубля зачастую эксперты ориентируются на его фундаментальную стоимость. По этой причине большинство и сегодня ожидает ослабления. Однако текущий рыночный курс отклонился от фундаментального, поскольку у рубля есть целый ряд сильных поддерживающих факторов. Один из основных – это высокая ключевая ставка ЦБ РФ, которая повышает привлекательность спекулятивного кэрри-трейда и формирует искусственный спрос на рубли.
Другим важным фактором является внешняя торговля. Несмотря на санкции, проблемы с трансграничными платежами и логистикой, российский экспорт сумел адаптироваться к новым условиям и обеспечивает приток валюты на внутренний рынок.
Одновременно с этим, импорт может испытывать некоторые трудности (помимо логистики и расчетов с поставщиками) вследствие охлаждения спроса на внутреннем рынке, который ограничивается жесткой денежно-кредитной политикой ЦБ: население и бизнес замедлили кредитную активность, а собственные средства зачастую предпочитают накапливать, а не расходовать.
Бюджетное правило в текущем виде, хотя и в меньших объемах, и с особенностями, также оказывает поддержку рублю. Минфин расходует валюту на покупку рублей, чтобы компенсировать выпадающие доходы из-за более низких цен на нефть. Кроме того, не будем забывать про жесткий валютный контроль. Ограничения на вывод капитала также оказывают поддержку.
Многие аналитики и участники рынка ожидают снижения ставки 25 июля. ЦБ традиционно действует осторожно, поэтому наиболее вероятным видится снижение на 1 п.п. Решение будет зависеть от данных по инфляции (оперативная статистика за июнь указывает на сохранение тренда на замедление) и инфляционных ожиданий бизнеса и населения. Однако, даже снижение ставки на 2 п.п. вряд ли станет причиной стремительного ослабления рубля. Уровень ключевой ставки в 18% все равно довольно высокий и достаточно привлекательный для спекулятивной торговли кэрри-трейдеров.
Прогнозировать курс рубля в текущих условиях крайне сложно из-за высокой роли нерыночных административных факторов (санкции, валютный контроль, ключевая ставка). Однако можно сделать ряд предположений.
Сохранение тренда на замедление инфляции будет приводить к снижению ключевой ставки, которая к концу года может достигнуть уровня 15%. Это снизит доходность кэрри-трейда и ослабит поддержку рублю.
Кроме того, во внешней торговле наблюдается среднесрочная тенденция к сокращению сальдо внешнеторгового баланса: экспорт может сокращаться вследствие снижения цен на сырье или падения физических объемов (например, ограничения ОПЕК+), а импорт постепенно восстанавливаться (улучшение логистики, оживление внутреннего спроса). Это также будет приводить к ослаблению национальной валюты.
Не стоит забывать и про геополитические риски. Из обсуждаемых сегодня новых санкционных мер наиболее серьезными являются новые ограничения экспортных возможностей России. В том или ином формате санкции также могут стать причиной ослабления рубля.
Таким образом, в базовом сценарии можно ожидать постепенное ослабление рубля к концу года до уровня 87-91 за доллар. Сочетание целого ряда негативных для рубля факторов (например, серьезное падение мировых цен на энергоресурсы или новые жесткие санкции) может привести к более серьезному ослаблению до уровня 100 за доллар и выше, однако это уже рисковый сценарий.
Автор - Владимир Еремкин, старший научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ Президентской академии
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба