Курс глобального доллара вырос, а USD/RUB упал — как так?

Главное
• Рубль вернулся на максимумы, инвалюты опять на многолетнем дне — факторы пока за нацвалюту. Однако если оценивать перспективные драйверы, то курсы доллара, евро и юаня видятся значительно выше текущих.

• На глобальном валютном рынке доллар США дорожает против корзины мировых резервных валют — индекс DXY выше 98,5 п., с недавнего трехлетнего дна основная валюта фондирования уже +2%. Правда, на курс рубля международные валютные тенденции оказывают слабое влияние — есть причины и внутренние факторы курса нацвалюты.

• На товарном рынке: нефть Brent консолидируется у $69, золото откатило к поддержке $3330, а газ NG рванул за сопротивление $3,5.

В деталях
Рубль восстановился после локального ослабления, вызванного обострением на геополитическом фронте — угроза санкций США не реализовалась. Ограничения если и будут, то через 50 дней и не на 500% против российского сырья, а на 100%. В общем участники переоценили опасность, риск-премия в курсе нацвалюты закономерно снизилась.

Курсы инвалют вновь на минимумах весны 2023 г. Внебиржевой курс доллара от ЦБ на 16 июля — 77,95 (-0,5%). Курс евро упал на 0,7%, до 91,15. Биржевой курс юаня откатил на треть процента, пара CNY/RUB вернулась к 10,83. Боковик на двухлетнем дне продолжается, инвалютам не удается развернуться на фоне все еще повышенного экспорта, подавленного импорта, высоких ставок, нормативов репатриации выручки и продажи валюты ЦБ по бюджетному правилу.

Перспективы разворота курсов инвалют есть. Низкая волатильность курсов инвалют на многолетнем дне должна завершиться сильным направленным движением. Наши оценки неизменны: скорее вверх, чем дальше вниз. Ожидается снижение притока валюты от экспортеров, восстановление спроса на валюту под импорт, ускоренный секвестр ставки ЦБ на фоне очевидного замедления инфляции.

По нашим расчетам, 25 июля регулятор может решиться на снижение ставки более 100 б.п., а к концу года довести стоимость фондирования до 16%. Это перспективные факторы против рубля и за инвалюты. Для отработки прогноза разворота курсов инвалют могут быть интересны валютные и рублевые долговые инструменты.

Ориентиры: еще в рамках июля курс доллара может вернуться к 80, а юань — 11. Среднесрочно курсы видятся в области 85–90 за доллар и 11,5–12 за юань.

Бросается в глаза расхождение глобального доллара DXY и внутреннего курса доллара, выраженного во внебиржевой котировке USD/RUB. Если мировой доллар с трехлетнего дна уже +2% и над 98,5 п., то доллар США относительно рубля не может поднять голову от минимумов мая 2023 г. Причина низкой чувствительности инструментов — барьеры на трансграничное движение капитала и отлучение от рынка нерезидентов еще с 2022 г. Возможно, реакция будет нелинейная и чуть позже через кросс-курсы.