На очередном заседании Совет Директоров Банк России может снизить ключевую ставку (КС) на 150-200 б.п. до 18,5-18,0% годовых. На такое решение могут оказать влияние следующие факторы:
• Инфляция легла на цель Банка России. По данным Росстата, инфляция по итогам июня 2025 г. составила 0,2% м/м против 0,43% в мае. Годовая инфляция составила 9,4% против 9,88% в мае. Текущая инфляция в июне с поправкой на сезонность, согласно расчетам УК, составила 4,2% годовых (mm Saar) против 6,08% месяцем ранее, и уже вплотную приблизилось к среднесрочной цели Банка России по инфляции (4% годовых).
В то же время, расслабляться не стоит. Текущая динамика инфляции в основном сформирована сезонным предложением в плодоовощном сегменте и непродовольственным сегментом, в котором в полной мере начало проявляться укрепление рубля. В данной связи реальное инфляционное давление находится немного выше и составляет ~7% годовых.
На недельном базисе в июле ярко выражена тарифная составляющая, однако она будет иметь краткосрочный эффект и, скорее всего, выведет месячную инфляцию на ~0,9% м/м, что будет ниже уровня июля 2024 г. (1,14% м/м).
• Динамика денежной массы в июне была сопоставима с майской. Предварительные данные ЦБ по динамике агрегатора денежной массы М2 в России за июнь зафиксировали рост на ₽0,95 трлн, или 0,8% м/м против 0,7% м/м в мае, годовая динамика составила 15,1% г/г. С начала года денежная масса М2 выросла на 1,6%, что соответствует траектории 2016-2019 гг. когда инфляция была вблизи цели Банка России. Кроме того, оперативные оценки регулятора говорят о дальнейшем уменьшении ставок по кредитам и депозитам в июне. Кредитная активность в корпоративном и розничном сегментах оставалась умеренной. Это сдерживало рост денежной массы
• Нормализация темпов кредитования. По данным Банка России, в мае 2025 г. корпоративный кредитный портфель российских банков вырос на 0,4% м/м (+₽0,3 трлн) против 0,9% м/м (+₽0,8 трлн) в апреле, что соответствует 12,2% г/г против 13,8%. Более половины прироста пришлось на валютные кредиты, которые выдавались компаниям экспортерам, что снижает валютные риски. При этом кредиты в рублях выросли всего на ₽0,1 трлн (+0,1% м/м) – их динамику ограничивают жесткие ДКУ. Кредитный портфель физическим лицам показал динамику в 0,4% м/м (+₽0,1 трлн) против 0,1% м/м (+₽0,02 трлн) в апреле и 6,5% г/г против 8,2%. В данном сегменте, как и прежде, ускорение динамики на месячном базисе было обусловлено ростом задолженности населения по ипотеке на 0,3% м/м против 0,4% в апреле в основном за счет сделок по госпрограмме "Семейная ипотека" (~85% всех выдач по ипотеке).
Портфель автокредитов умеренно увеличивался (+0,5% в мае после +0,4% в апреле). Спрос на автомобили могли поддержать маркетинговые акции автодилеров и субсидированные программы автопроизводителей.
• Охлаждение экономики в целом. Согласно оценке Минэкономразвития, по итогам мая динамика ВВП РФ составила 1,2% г/г против 1,9% в апреле и 4,5% в мае 2024 г. По итогам 5М25 рост ВВП составил +1,5% г/г против 5% за 5М24. Несмотря на то, что текущая динамика российской экономики в целом укладывается в сбалансированную траекторию роста, в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года больше указывает на охлаждение и это, на наш взгляд, является дополнительным аргументом для ЦБ в пользу снижения ключевой ставки на очередном заседании
Вывод:
Снижение КС в пределах 200 б.п. в целом укладывается в текущие рыночные ожидания, на это указывает и как кривая свопов, которая предполагает соответствующее снижение ставки в ближайшее время. Долговой рынок на краткосрочном отрезке (в пределах 2-х лет) также демонстрирует оптимизм – текущие доходности уже отражают снижение КС как минимум на 200 б.п., поэтому соответствующее решение ЦБ от 25 июля снизить КС существенно не повлияет на ставки по кредитам. Важным аспектом для рынка будет сигнал регулятора, по итогам решения именно от сигнала будет зависеть дальнейшее движение цен и доходностей на долговом рынке.
Жесткий сигнал может в значительной степени охладить оптимизм рынка и привести к ценовой переоценке. На нейтральный сигнал рынок в последнее время реагирует сдержанным оптимизмом, а в случае получения мягкого сигнала (т.е. демонстрации готовности и в дальнейшем снижать ставку при сохранении текущей динамики основных макроэкономических показателей) рыночный оптимизм усилится, что приведет бенчмарки к новым ценовым максимумам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба