Биткоин или не биткоин: Корпоративный денежный вопрос

Перевод статьи Асвата Дамодарана

В этом посте я сведу воедино две разрозненные и очень разные темы, о которых я писал в прошлом. Первая - это роль, которую денежные средства играют в бизнесе, что является продолжением вопроса о дивидендной политике, а также анализ того, почему компании часто не должны выплачивать акционерам то, что у них есть в наличии. На своих занятиях и в статьях, посвященных корпоративным финансам, я рассматриваю мотивы, по которым компании сохраняют наличные деньги, а также то, сколько наличных денег - слишком много. Вторая тема - это биткоин, который можно рассматривать либо как валюту, либо как предмет коллекционирования, и в серии постов я утверждал, что биткоин может быть только оценен, а не оценен по достоинству, превращая споры о том, покупать или не покупать, полностью в функцию восприятия. На самом деле, в последние годы я избегал разговоров о биткоине, хотя и упоминал его в своем посте об альтернативных инвестициях как предмет коллекционирования (например, золото), который можно добавить в портфель. Хотя, на первый взгляд, между этими двумя темами (наличные деньги и биткоин) может быть мало общего, меня потянуло написать этот пост из-за разгорающейся дискуссии о том, должны ли компании вкладывать часть или значительную часть своих денежных средств в биткоин, учитывая успех MicroStrategyизвестного бенефициара этой акции, отчасти способствовал этому продвижению. Я считаю, что это ужасная идея для большинства компаний, и, прежде чем сторонники биткоина начнут возмущаться, мои рассуждения не имеют абсолютно никакого отношения к тому, что я думаю о биткоине как об инвестиции, а скорее к тому, как мало я доверяю корпоративным менеджерам в выборе правильного времени для совершения сделок. Тем не менее, я вижу небольшую группу компаний, для которых стратегия владения биткоинами имеет смысл, при условии, что существуют ограничения в отношении раскрытия информации и управления.

Вложение денежных средств в функционирующее предприятие
В мире, где предприятия могут своевременно привлекать капитал (акционерный или заемный) по справедливым ценам, нет необходимости хранить наличные деньги, но это не тот мир, в котором мы живем. По целому ряду причин, как внутренних, так и внешних, компании часто не могут или не желают привлекать капитал на рынках, и, учитывая это ограничение, логично хранить наличные средства для удовлетворения непредвиденных потребностей. В этом разделе я начну с описания роли, которую играют денежные средства в любом бизнесе, и рассмотрю, каким объемом наличных средств располагают компании в разбивке по группам (регионам, размерам, отраслям).

Финансовый балансовый отчет

Чтобы понять место наличных денег в бизнесе, я начну с финансового баланса - структуры, позволяющей разделить бизнес, публичный или частный:

Что касается активов в бухгалтерском балансе, то вы начинаете с операционного бизнеса или бизнесов, которыми занимается компания, с разделения стоимости на стоимость от уже сделанных инвестиций (действующие активы) и стоимость от инвестиций, которые компания ожидает сделать в будущем (активы роста). Вторая группа активов, внереализационные активы, включает в себя ряд инвестиций, которые компания может осуществлять, иногда для расширения своего основного бизнеса (стратегические инвестиции), а иногда в качестве побочных инвестиций, и, таким образом, включает миноритарные доли в других компаниях (перекрестные инвестиции) и даже инвестиции в финансовые активы. Иногда, как в случае с компаниями семейной группы, эти перекрестные владения могут быть отражением истории компании как части группы, а инвестиции в другие компании группы осуществляются либо по соображениям капитала, либо по соображениям корпоративного контроля. Третья группа относится к денежным средствам и рыночным ценным бумагам, и она предназначена специально для инвестиций, которые имеют две общие характеристики: они безрисковые или близкие к ним в том смысле, что сохраняют свою стоимость с течением времени, и ликвидны в том смысле, что их можно быстро и без штрафных санкций конвертировать в наличные деньги. Для большинства компаний это означало инвестирование наличных в краткосрочные облигации или векселя, выпущенные либо правительствами (при условии, что у них небольшой риск дефолта), либо крупными надежными компаниями (в форме коммерческих бумаг, выпущенных фирмами с высоким рейтингом).

Обратите внимание, что для любого бизнеса существует два источника капитала: заемный или акционерный, и при оценке того, насколько фирма обеспечена заемными средствами, инвесторы обращают внимание на соотношение капитала, получаемого от каждого из них:

Отношение долга к собственному капиталу = Долг/ Собственный капитал
Отношение долга к капиталу = Долг/ (Долг + собственный капитал)

На самом деле, есть много аналитиков и инвесторов, которые оценивают эти коэффициенты задолженности, используя чистый долг, когда они вычитают денежные средства компании из суммы долга, обосновывая это тем, заслуженно это или нет, что денежные средства могут быть использованы для погашения долга.

Отношение чистого долга к собственному капиталу = (Долг-денежные средства)/ Собственный капитал
Отношение долга к капиталу = (Долг-денежные средства)/ (Долг + Собственный капитал)

Все эти коэффициенты могут быть рассчитаны с использованием показателей балансовой стоимости долга и собственного капитала или с использованием показателей рыночной стоимости обоих активов.

Мотивы для хранения наличных денег

На моих вводных занятиях по финансам практически не обсуждались запасы наличности в компаниях, за исключением занятий по оборотному капиталу. На этих занятиях наличные деньги рассматривались как "смазочный материал" для бизнеса, необходимый для повседневных операций. Таким образом, утверждалось, что розничному магазину, у которого было множество покупателей за наличный расчет, требовалось хранить больше наличных денег, часто в виде валюты, для удовлетворения своих транзакционных потребностей, чем компании с корпоративными поставщиками и бизнес-клиентами, с предсказуемыми схемами операций. Фактически, были разработаны практические правила, определяющие, сколько наличных денег необходимо иметь компании для осуществления своей деятельности. По мере того, как мир переходит от наличных к цифровым и онлайн-платежам, потребность в наличных уменьшилась, но, очевидно, не исчезла. Один из них - это сектор финансовых услуг, где характер бизнеса (банковский, торговый, брокерский) требует от компаний этого сектора хранения наличных денег и ценных бумаг, обращающихся на рынке, в рамках их операционной деятельности.

Если бы единственной причиной хранения наличных было покрытие операционных потребностей, то не было бы никакого способа оправдать десятки миллиардов долларов, которыми располагают многие компании; у одной только Apple остатки наличности часто превышали 200 миллиардов долларов, и другие технологические гиганты не сильно отстают. По крайней мере, для некоторых компаний смысл хранения гораздо большего количества наличных средств, чем это оправдано их операционными потребностями, заключается в том, что это может послужить амортизатором, к которому они могут прибегнуть в периоды кризиса или для покрытия непредвиденных расходов. Именно по этой причине фирмы, работающие в циклическом режиме и занимающиеся сырьевыми товарами, часто предлагают сохранить крупные остатки наличности (в процентах от общей стоимости их фирмы), поскольку рецессия или снижение цен на сырьевые товары могут быстро превратить прибыль в убытки.

Использование структуры корпоративного жизненного цикла также может дать представление о том, как мотивы хранения наличных денег могут меняться по мере старения компании.

Начинающим компаниям, которые либо не получают дохода, либо имеют очень низкие доходы, необходимы наличные деньги для поддержания бизнеса в рабочем состоянии, поскольку необходимо платить сотрудникам и покрывать расходы. Молодые фирмы, которые терпят убытки и имеют большие отрицательные денежные потоки, хранят наличные деньги, чтобы покрыть будущие потребности в денежных потоках и снизить риск банкротства. По сути, эти фирмы используют наличные деньги в качестве средства спасения, позволяющего им пережить периоды, когда внешний капитал (в частности, венчурный капитал) иссякает, без необходимости продавать свой потенциал роста по бросовым ценам. По мере того, как фирмы начинают зарабатывать деньги и быстро растут, наличные деньги находят применение в качестве бизнес-инструмента для фирм, которые хотят быстро расширяться. При зрелом росте наличные деньги приобретают дополнительный характер, что позволяет бизнесу находить новые рынки сбыта для своей продукции или расширять ассортимент. Зрелые фирмы иногда хранят наличные в качестве "сыворотки молодости", надеясь, что их можно будет использовать для осуществления разовых инвестиций, которые могут вернуть их к периоду роста, а для компаний, находящихся в упадке, наличные становятся средством ликвидации, позволяющим упорядоченно погасить долг и продать активы.

Существует окончательное обоснование для владения наличными средствами, основанное на корпоративном управлении, а также контроле и власти, которые дает владение наличными средствами. Я давно утверждал, что при отсутствии давления со стороны акционеров менеджеры большинства публичных компаний предпочли бы возвращать очень малую часть генерируемых ими денежных средств, поскольку такой остаток наличности не только повышает их востребованность (банкирами и консультантами, которые бесконечно изобретательны в отношении использования наличных средств), но и это также дает им возможность строить корпоративные империи и создавать личное наследие.

Корпоративные денежные средства, имеющиеся в наличии

Учитывая множество причин для хранения наличных денег, неудивительно, что публично торгуемые компании по всему миру имеют значительные остатки наличности. Например, по состоянию на июль 2025 года мировые компании, предоставляющие нефинансовые услуги, владели почти 11,4 трлн долларов наличными и рыночными ценными бумагами; компании, предоставляющие финансовые услуги, держали еще больше наличных и рыночных ценных бумаг, но эти активы, как мы отмечали ранее, могут соответствовать потребностям их бизнеса. Используя нашу предыдущую разбивку актива в бухгалтерском балансе на денежные средства, внереализационные и операционные активы, мы можем представить, как компании, предоставляющие нефинансовые услуги, в совокупности выглядели с точки зрения балансовой стоимости (глобальные и только американские компании).:

Обратите внимание, что денежные средства составляют около 11% от балансовой стоимости общих активов в совокупности для глобальных компаний и около 9% от балансовой стоимости общих активов для фирм в США. Мировые компании действительно вкладывают более высокий процент своей стоимости во внереализационные активы, но американские компании более активны в сфере приобретений, что объясняет, почему гудвилл (который почти полностью формируется в результате приобретений) у американских компаний выше.

Типичная публичная компания располагает значительным балансом наличности, но существуют значительные различия в объеме наличных средств в зависимости от сектора. В таблице ниже я рассматриваю наличность как процент от общей суммы активов, показатель балансовой стоимости, а также наличность как процент от стоимости фирмы, рассчитанный путем агрегирования рыночных значений:

Как вы можете видеть, технологические фирмы, которые, по-видимому, сталкиваются с большей неопределенностью в отношении своего будущего, располагают гораздо большим количеством наличных средств в процентах от балансовой стоимости, но ценность, которую рынок придает их росту, снижает процент наличности в процентах от стоимости фирмы. Коммунальные предприятия, являющиеся регулируемыми и часто стабильными предприятиями, как правило, располагают наименьшим количеством наличных средств, как в балансовом, так и в рыночном выражении.

Разбивая выборку по регионам, я рассматриваю наличные средства в процентах от общего объема активов и компаний по всему миру:

Различия по всему миру можно объяснить различиями в доступе к рынкам, поскольку страны в тех частях света, где доступ к капиталу может быть затруднен (Латинская Америка, Восточная Европа, Африка), располагают большим количеством наличных денег. Кроме того, и корпоративное управление, поскольку объем наличных средств выше в тех частях мира (Китай, Россия), где акционеры имеют меньшую власть над менеджерами.

Учитывая ранее рассмотренный вопрос о том, как мотивы хранения наличных денег могут варьироваться в зависимости от жизненного цикла, я разбил выборку по возрастным категориям, причем возраст измерялся с года основания, и рассмотрел наличие наличных денег в разбивке по децилям:

Результаты неоднозначны: доля наличных средств в процентах от общего объема активов у младшей половины выборки (пять ведущих децилей) выше, чем у старшей половины, но нет заметной закономерности, когда денежные средства измеряются в процентах от стоимости фирмы (рыночной). Проще говоря, компании на протяжении всего жизненного цикла хранят наличные деньги, хотя и по разным мотивам: самые молодые фирмы хранят наличные деньги как средство спасения (и для выживания), а более старые фирмы хранят наличные деньги в надежде, что они смогут использовать их, чтобы заново обрести свою молодость.

Магия Биткоина
Я преподаю и работаю с инвестициями уже четыре десятилетия, и ни одна инвестиция не привлекала столько внимания как со стороны инвесторов, так и со стороны финансовой прессы по отношению к ее реальной стоимости, как биткойн. Отчасти это связано с его связями с эпохой цифровых технологий, но во многом из-за быстрого роста цен, который сделал многих богатыми, и периодических обвалов, которые сделали столько же людей бедными. Я новичок в криптовалютах, и, хотя я открыто говорил о том, что это не мое инвестиционное предпочтение, я понимаю, что это привлекательно, особенно для молодых инвесторов.

Короткая, насыщенная событиями история Биткоина

История происхождения Биткоина важна, поскольку она помогает нам понять как его привлекательность, так и структуру. Биткоин появился на свет в ноябре 2008 года, через два месяца после одного из худших финансовых кризисов прошлого века, когда банки и правительства считались в значительной степени ответственными за неразбериху. Неудивительно, что Биткойн был построен на предположении, что вы не можете доверять этим институтам, и его самой большой инновацией стал блокчейн, разработанный как способ массовой проверки транзакций и сохранения целостности транзакций. Я уже давно описываю Биткойн как валюту, созданную параноиками для параноиков, и я никогда не имел в виду это как критику, поскольку в ненадежном мире, в котором мы живем, паранойя является оправданной позицией.

С момента своего скромного зарождения, когда лишь немногие (в основном технические гики) знали о его существовании, биткойн собрал вокруг себя сторонников, которые утверждают, что это валюта будущего, и спекулянтов, которые использовали его дикие колебания цен, чтобы заработать и потерять десятки миллионов долларов. На приведенном ниже графике я рассматриваю цену биткоина за последнее десятилетие, поскольку его цена выросла с менее чем 400 долларов в сентябре 2014 года до более чем 110 000 долларов в июне 2025 года:

Попутно Биткойн также получил некоторое признание в качестве валюты, сначала для незаконной деятельности (наркотики на Silk Road), а затем в качестве валюты для стран с обанкротившимися фиатными валютами (таких как Сальвадор), но даже сторонники Биткойна согласятся, что его использование в транзакциях (как средства обмена) нецелесообразно и не поспевает за его ростом как спекулятивной монеты.

Ценообразование Биткоина

В статье, опубликованной в 2017 году, я разделил инвестиции на четыре группы: активы, которые генерируют денежные потоки (акции, облигации, частный бизнес), сырьевые товары, которые могут быть использованы для производства других товаров (нефть, железная руда и т.д.), валюты, которые выступают в качестве средств обмена и средств накопления, а также предметы коллекционирования, которые оцениваются основанный на спросе и предложении:

Вы можете не согласиться с моей классификацией, но есть оттенки серого, когда инвестиции могут быть отнесены к нескольким категориям. Золото, например, является одновременно предметом коллекционирования с давних времен и товаром, который имеет конкретное применение, но первое преобладает над вторым, когда речь заходит о ценообразовании. Точно так же в криптовалютах есть множество игроков, причем некоторые из них соответствуют требованиям к активам, а некоторые (например, ethereum) обладают товарными характеристиками. Контраст между различными классами инвестиций также позволяет провести различие между инвестированием, когда вы покупаете (продаете) инвестиции, если их стоимость занижена (завышена), и торговлей, когда вы покупаете (продаете) инвестиции, если ожидаете, что их цена повысится (понизится). Первое - это выбор, хотя и не обязательное условие, в отношении актива (акции, облигации или частный бизнес), хотя могут быть и другие лица, которые все еще торгуют этим активом. С валютами и предметами коллекционирования вы можете торговать только, вынося суждения о направлении цены, что, в свою очередь, требует оценки настроения и динамики, а не фундаментальных показателей.

В случае с биткоином такая классификация позволяет нам избежать многих отвлекающих факторов, возникающих при обсуждении уровня его ценообразования, поскольку он может быть оформлен либо как валюта, либо как предмет коллекционирования, и, таким образом, только оцениваться, а не оцениваться по достоинству. За семнадцать лет своего существования Биткойн испытывал трудности на валютном фронте, и хотя есть места, где он получил признание, его дизайн делает его неэффективным, а волатильность препятствует его внедрению в качестве средства обмена. Как предмет коллекционирования, биткойн изначально обладает преимуществом дефицита, который ограничен 21 миллионом единиц, но он не совсем оправдал себя, по крайней мере, до сих пор, когда дело доходит до сохранения его стоимости (или ее увеличения), когда финансовые активы находятся в состоянии краха. Во время каждого кризиса, начиная с 2008 года, биткойн вел себя скорее как рискованная акция, падая сильнее, чем в среднем, когда акции падают, и еще больше повышаясь, когда они восстанавливаются. Я отмечал это в своих постах, посвященных эффективности инвестиций как в первом квартале 2020 года, когда COVID опустошил рынки, так и в 2022 году, когда инфляция опустошила рынки акций и облигаций. Тем не менее, он все еще находится на ранней стадии своего развития, и вполне возможно, что он может изменить свое поведение по мере взросления и привлечения более широкой базы инвесторов. Суть в том, что дискуссии о том, является ли биткойн дешевым или дорогим, часто бессмысленны, а иногда и разочаровывают, поскольку это почти полностью зависит от вашей точки зрения на то, как будет меняться спрос на биткойн с течением времени. Если вы верите, что его привлекательность исчезнет и что он будет вытеснен другими предметами коллекционирования, возможно, даже в криптопространстве, вы окажетесь в лагере коротких продаж. Если вы убеждены, что его привлекательность не только сохранится, но и достигнет новых сегментов рынка, то у вас есть все основания полагать, что его цена будет продолжать расти. Обеим группам следует признать, что ни одна из них не обладает монополией на истину, и это разногласия по поводу торговли, а не по поводу фундаментальных принципов.

История MicroStrategy
Нельзя отрицать, что одна компания, MicroStrategy, сделала больше для продвижения корпоративного владения Биткоином, чем любая другая, и это обусловлено четырьмя факторами;

1. Победитель на фондовом рынке: За последнее десятилетие курс акций компании вырос, что сделало ее одной из самых прибыльных акций на биржах США:

Стоит отметить, что почти все положительные результаты были достигнуты в этом десятилетии, а выигрыши пришлись на последние два года.

2. С ростом (все более и более) зависимости от биткоина: почти все успехи MicroStrategy были достигнуты за счет ее активов в биткоинах, а не за счет улучшения бизнес-операций. Это видно на приведенном ниже графике, где я рассматриваю цены на MicroStrategy и биткоин с 2014 года:

Обратите внимание, что цена акций MicroStrategy перешла от слегка отрицательной корреляции с ценой Биткоина в период с 2014 по 2018 год к отслеживанию курса Биткоина в последние годы.

3. В 2014 году MicroStrategy рассматривалась и оценивалась как компания, занимающаяся разработкой программного обеспечения и предоставлением услуг, хотя и небольшая, но многообещающая. В течение последнего десятилетия операционные показатели компании оставались на прежнем уровне, а выручка и валовая прибыль снижались, но за тот же период стоимость ее предприятия выросла с 1 миллиарда долларов в 2014 году до более чем 100 миллиардов долларов в июле 2025 года:

теперь ясно, что любой, кто инвестирует в MicroStrategy на нынешнем уровне (рыночная капитализация >100 миллиардов долларов) делает ставку на биткоин.

4. С известным "биткоин-евангелистом" в качестве генерального директора: Генеральный директор MicroStrategy Майкл Сэйлор был активным и весьма заметным сторонником биткоина и превратил многих своих акционеров в единомышленников и убедил, по крайней мере, некоторых из них, что он способен предвидеть изменения цен. В последние годы он публично заявлял о своих планах выпускать все большее количество акций и использовать вырученные средства для покупки большего количества биткоинов.

Таким образом, MicroStrategy теперь является не столько компанией-разработчиком программного обеспечения, сколько биткоин-брокером или закрытым фондом, где инвесторы доверяют Сэйлору в принятии правильных торговых решений о том, когда покупать (и продавать) биткоин, и надеются извлечь выгоду из полученной прибыли.

Движение “Вложи свои наличные в биткоин”
Для инвесторов в другие публично торгуемые компании, которые испытывали трудности с обеспечением рентабельности своего бизнеса, успех MicroStrategy с ее биткойн-активами, похоже, указывает на упущенную возможность, которую можно исправить, если воспользоваться ею сейчас. В последние месяцы даже такие известные компании, как Microsoft, стали сталкиваться с предложениями акционеров, побуждающими их отказаться от традиционной практики хранения наличных в ликвидных и почти безрисковых инвестициях и вместо этого покупать биткоин. Акционеры Microsoft решительно отвергли это предложение, и я начну с утверждения, что они были правы, и что для большинства компаний инвестирование наличных в биткоин не имеет смысла, но во второй части я расскажу об исключениях из этого правила.

Общий принцип: "Нет биткоину"

Как правило, я думаю, что для большинства компаний инвестировать свои наличные в биткоин не только плохая идея, но я бы пошел дальше и также утверждал, что им следует запретить это делать. Позвольте мне поспешить добавить, что я бы сделал это утверждение, даже если бы был настроен оптимистично в отношении Биткоина, и мои аргументы были бы столь же убедительны в отношении компаний, рассматривающих возможность перевода своих наличных в золото, Пикассо или спортивные франшизы, по пяти причинам:

Биткойн не отвечает денежным мотивам: ранее в этом посте я отмечал причины, по которым компании хранят наличные деньги, и, в частности, в качестве амортизатора, помогающего фирме пережить трудные времена. Замена низковолатильных наличных на высоковолатильные биткоины подорвала бы достижение этой цели, аналогично замене амортизаторов на пого-палки. На самом деле, учитывая историю изменения цен на акции, стоимость биткоина на балансе компании будет падать именно в то время, когда он больше всего понадобится вам для стабильности. Аргумент о том, что биткойн принес бы компаниям гораздо более высокую прибыль, чем хранение наличных денег, является несостоятельным, поскольку компании должны хранить наличные деньги в целях безопасности.
Биткоин может повлиять на ход вашего бизнеса: я давно утверждаю, что успешный бизнес строится на нарративах, которые отражают его конкурентные преимущества. Когда компании, у которых хороший бизнес, вкладывают свои наличные в биткоин, они рискуют запутать дело сразу на двух фронтах. Во-первых, это создает путаницу в отношении того, почему компания с солидным деловым опытом, из которого она может извлечь выгоду, стремится зарабатывать деньги на побочной игре. Во-вторых, колебания курса биткоина могут повлиять на финансовую отчетность, затрудняя увязку операционных результатов с нарративными линиями.
Менеджеры как трейдеры? Когда компании получают лицензию на перевод своих наличных в биткоины или другие неоперационные инвестиции, вы доверяете менеджерам в выборе правильного времени для покупки и продажи этих инвестиций. Это доверие неуместно, поскольку топ-менеджеры (генеральные и финансовые директора) по большей части являются ужасными трейдерами, часто покупающими на рыночных максимумах и продающими на минимумах.
Предоставьте это акционерам: даже если вас не убедили первые три причины, и вы являетесь сторонником или энтузиастом биткоина, вам будет легче убедить компании, акционерами которых вы являетесь, вернуть вам их наличные деньги, инвестировать в биткоин, золото или любые другие инвестиции в выбранное вами время. Проще говоря, если вы верите, что Биткойн - это то место, куда можно вложить свои деньги, почему вы доверяете корпоративным менеджерам делать это за вас?
Лицензия на злоупотребление: Я скептик, когда речь заходит о корпоративном управлении, полагая, что интересы руководства часто расходятся с интересами акционеров. Предоставление менеджерам разрешения торговать крипто-токенами, биткоинами или другими предметами коллекционирования может привести к Self-Dealing* и даже к худшему.

*Self-Dealing - это когда доверенное лицо действует в сделке в своих собственных интересах, а не в интересах своих клиентов. Что-то вроде "проблемы агент-принципал". 

- прим. Holy Finance

Хотя я сторонник того, чтобы акционеры сами определяли пределы того, что могут или не могут делать менеджеры, я считаю, что SEC (и другим регуляторам фондового рынка по всему миру), возможно, потребуется более четко прописать в своих правилах, что компании могут (и чего не могут) делать с наличными деньгами.

Исключения

Я действительно верю, что бывают случаи, когда вы, как акционер, можете быть спокойны за то, что компания не только инвестирует наличные в биткоин, но и делает это активно и агрессивно. Вот четыре моих замечания к общему правилу в отношении биткоина:

Знаток биткоинов: В моем предыдущем описании MicroStrategy я утверждал, что акционеры MicroStrategy не только извлекли огромную выгоду из ее биткойн-активов, но и доверяют Майклу Сэйлору торговать биткоинами для них. Короче говоря, существует мнение, правильное или ошибочное, что Сэйлор - знаток биткоина, который лучше всех нас понимает настроения и колебания динамики. Обобщая, можно сказать, что если у компании есть руководитель (обычно генеральный или финансовый директор ), который считается человеком, способным оценить направление цены биткоина, вполне возможно, что акционеры компании захотят предоставить ему или ей лицензию на торговлю биткоином от их имени. Это, конечно, не уникально для биткоина, и вы можете возразить, что инвесторы в Berkshire Hathaway заплатили премию за акции и предоставили свободу действий для хранения и размещения огромных сумм наличных, потому что они доверяли Уоррену Баффетту в принятии правильных инвестиционных решений.
Биткойн-бизнес: Для некоторых компаний хранение биткойнов может быть неотъемлемой частью их бизнес-операций, в меньшей степени заменяя наличные деньги и больше напоминая инвентарь. PayPal и Coinbase, которые владеют большим количеством биткоинов, попали бы в эту категорию, поскольку у обеих компаний есть бизнес, требующий такого владения.
Биткоин как побег из других валют: Как некоторые из вас, возможно, знают, я заметил, что Mercado Libre, латиноамериканская компания онлайн-торговли, находится в моем списке покупок, и это компания с довольно значительным капиталом в биткоинах. Хотя часть этого владения может быть связана с операционными потребностями их финтех-бизнеса, стоит отметить, что Mercado Libre является аргентинской компанией, а аргентинское песо было рискованной валютой, что делает биткоин жизнеспособным вариантом для хранения наличных. Обобщая, компании в странах с обанкротившимися валютами могут прийти к выводу, что хранить свои наличные в биткоинах менее рискованно, чем в фиатных валютах тех стран, где они работают.
Биткойн-мем: Есть еще одна группа компаний, которую я бы отнес к категории мемных акций, и AMC и Gamestop возглавляют этот список. У этих компаний есть действующие бизнес-модели, которые вышли из строя или имеют снижающуюся стоимость, но они намеренно или случайно превратились в торговые игры, где цена не имеет ничего общего с фундаментальными показателями деятельности, а определяется настроением и динамикой. Если это так, то для этих компаний, возможно, имеет смысл полностью отказаться от ведения бизнеса и вместо этого еще больше стать торговыми инструментами, перейдя на биткоин, а повышенная волатильность добавит им привлекательности как "мемам".

Однако, даже с учетом этих исключений, я думаю, что вам нужны ограждения, прежде чем подписывать соглашение об открытии дверей, позволяющих компаниям владеть биткоинами.

Участие акционеров: Если вы являетесь публичной компанией, рассматривающей возможность инвестирования части или большей части денежных средств компании в биткоины, вам следует получить одобрение акционеров на этот шаг, поскольку речь идет о денежных средствах акционеров.
Прозрачность биткойн-транзакций/активов: Как только компания инвестирует в биткойн, крайне важно, чтобы было предоставлено полное и ясное раскрытие информации не только об этих активах, но и о происходящей торговле (покупке и продаже). В конце концов, если компания утверждает, что она может рассчитать время своих сделок с биткоинами лучше, чем среднестатистический инвестор, она должна раскрыть цены, по которым она покупала и продавала свои биткоины.
Четкие правила вывода биткоина на рынок: Если компания инвестирует свои наличные в биткоин, я предполагаю, что стоимость этого биткоина будет изменчивой, и правила бухгалтерского учета должны четко указывать, как этот биткоин попадает на рынок и где будут отражаться прибыли и убытки от такого вывода на рынок.

Поскольку цены на биткоин растут до небывалых высот, существует опасность того, что регулирующие органы и разработчики правил будут небрежны в их разработке, что в будущем приведет к корпоративным скандалам.

Cui Bono?

Сторонники Биткоина настойчиво подталкивают как институциональных инвесторов, так и компании к включению Биткоина в свой инвестиционный выбор, и это правда, что, по крайней мере, на первый взгляд, они выиграют от такого включения. Увеличение спроса на биткоин, инвестиции с фиксированным предложением, приведет к росту цены, и существующие держатели биткоина выиграют от этого. На самом деле, большая часть роста курса биткоина после избрания Трампа в ноябре 2024 года может быть объяснена восприятием того, что эта администрация облегчит компаниям и инвесторам доступ к крипто-богатству.

Для держателей биткоинов увеличение институционального и корпоративного участия в биткоинах может показаться несомненным благом, но это повлечет за собой издержки, которые в долгосрочной перспективе могут заставить по крайней мере некоторых из них пожалеть об этом.:

Другая база инвесторов: Привлечение институциональных инвесторов и компаний на рынок биткоина не только изменит его характеристики, но и поставит трейдеров, которые, возможно, знают, как играть на рынке сейчас, в невыгодное положение, поскольку это изменит динамику.
Сегодня биткоин здесь, а завтра его уже нет? Возможно, биткоин сейчас в моде, но каковы будут последствия, если в течение следующих шести месяцев он подешевеет вдвое? Институты и компании, как известно, ведут себя ”как овцы”, и то, что в моде сегодня, завтра может выйти из моды. Если вы считаете, что биткойн сейчас волатилен, то добавление этих инвесторов к этой группе приведет к тому, что эта волатильность будет расти на стероидах.
Изменение характеристик активов: Каждый инвестиционный класс, который был секьюритизирован и привлечен к институциональному инвестированию, начал вести себя как финансовый актив, больше ориентируясь на акции и облигации, чем это было исторически. Это произошло с недвижимостью в 1980-х и 1990-х годах, с ценными бумагами, обеспеченными ипотекой, и другими торгуемыми вариантами недвижимости, что сделало ее гораздо более взаимосвязанной с акциями и облигациями и в меньшей степени самостоятельным активом.

Если конечная цель биткоина - превратить его в "золото тысячелетия", альтернативу или достойное дополнение к финансовым активам, то лучшим решением было бы отказаться от участия истеблишмента и создать альтернативную базу инвесторов, движимую иными силами и мотивами, чем рынки акций и облигаций.