Компания опубликует финансовые результаты 1 августа. Напомним, что бизнес моделей ИБ-компаний отличается выраженной сезонностью: на четвертый квартал традиционно приходится наибольшая доля выручки, тогда как расходы распределяются более равномерно в течение года.
Поэтому итоги первого полугодия не дают полной картины инвестиционного потенциала компании — но позволяют оценить текущую динамику. Ниже — наши ключевые ожидания по результатам Positive Technologies за второй квартал.
Отгрузки: рост сохраняется, но темпы замедляются
По нашим оценкам, объем отгрузок во втором квартале остался на уровне предыдущего, показав прирост на 17% год к году. В целом по итогам первого полугодия отгрузки, по нашим оценкам, могли вырасти в полтора раза.
Напомним, что по итогам года менеджмент компании ожидает, что объем отгрузок составит 33–38 млрд рублей, что эквивалентно росту на 37–58%. При этом прогноз учитывает сложную макроэкономическую конъюнктуру.
Замедление отгрузок может вызывать опасения в контексте выполнения прогноза менеджмента. Однако больше определенности появится по итогам третьего квартала, когда станет яснее ситуация со спросом со стороны заказчиков, который сейчас замедлился на фоне неблагоприятной макроэкономической среды.
Что касается выручки, мы ожидаем роста на уровне около 27% по итогам второго квартала. Такая динамика будет обусловлена признанием части отгрузок, осуществленных в предыдущие периоды.
Рентабельность: давление на маржу сохраняется
Мы ожидаем увидеть дальнейшие шаги по оптимизации, однако полноценная картина станет яснее во второй половине года. В начале 2025 года компания сократила штат, но компенсационные выплаты по-прежнему оказывают давление на расходы на персонал.
Также мы предполагаем снижение маркетинговых затрат, несмотря на проведение ежегодного фестиваля по кибербезопасности — Positive Hack Days Fest в Лужниках.
Одновременно компания продолжает инвестировать в развитие текущих и новых продуктов для поддержания конкурентоспособности. По нашим оценкам, R&D-расходы во втором квартале вырастут на 67%.
Как уже отмечалось, первое полугодие традиционно слабое для провайдеров ПО и IT-услуг. Поэтому мы не ожидаем положительных значений по чистой прибыли и EBITDA. Дополнительное давление оказывает сохраняющийся высокий уровень долговой нагрузки.
Напомним, одной из ключевых задач компании на ближайший год остается возвращение NIC в положительную зону.
Оценка акций Positive Technologies
Мы полагаем, что после итогов 2024 года Positive Technologies существенно пересмотрела подход не только к прогнозированию отгрузок, но и к управлению эффективностью бизнеса в целом.
По результатам второго квартала мы ожидаем положительную динамику по отгрузкам и выручке. При этом постепенное улучшение операционной эффективности, по нашей оценке, станет более заметным во второй половине года.
Сейчас акции торгуются со следующими значениями по форвардным мультипликаторам (с учетом прогнозов на 2025 год):
EV/EBITDAC — 15x;
P/NIC ~ 35x.
Это выше среднего значения среди российских разработчиков ПО, и поэтому мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги компании. (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба