Ozon опубликует финансовый отчет за третий квартал 7 августа. Мы ожидаем, что компания продолжит демонстрировать уверенные результаты как по темпам роста оборота, так и по показателям рентабельности на уровне EBITDA.
Темпы роста товарооборота впечатляют
Мы ожидаем, что динамика роста GMV сохранит уверенный темп, несмотря на эффект высокой базы прошлого года. Основным драйвером остается увеличение частоты заказов — на фоне отдачи от инвестиций компании в промоактивности и развитие инфраструктуры.
По итогам года Ozon прогнозирует рост GMV в диапазоне 30–40%.
Сильные результаты также демонстрирует финтех-бизнес компании: по итогам первого квартала 2025 года его доля в совокупной выручке (с учетом ВГО) составила около 19%. Основной источник процентных доходов — рост кредитного портфеля, чему способствует как эффект низкой базы, так и активное расширение клиентской базы. В планах компании — увеличить объем выданных кредитов с текущих 4% до 10% от GMV.
Более 50% комиссионных доходов приходится на платежи по «Озон Карте» — за счет комиссий на услуги эквайринга. По нашим оценкам, совокупный объем платежей (TPV) уже сопоставим с GMV. При этом компания ожидает, что до конца года объем транзакций по карте вне маркетплейса превысит объем внутри площадки. Это будет способствовать дальнейшему росту TPV и комиссионной выручки.
Продолжает расти и рекламный бизнес — особенно на фоне ослабления потребительского спроса и стремления продавцов увеличить охват покупателей. Ранее компания заявляла, что выручка рекламного сегмента может достичь 5–6% от GMV. Эта цель уже достигнута, и сегмент продолжает показывать высокие темпы роста, положительно влияя на выручку и рентабельность компании.
Рентабельность не вызывает вопросов
Мы ожидаем, что скорректированная EBITDA за второй квартал составит 32 млрд рублей, или около 3,6% от GMV. Компания продолжает уделять приоритетное внимание операционной эффективности и контролю затрат.
По итогам года Ozon обозначал ориентир по скорректированной EBITDA в диапазоне 70–90 млрд рублей. Уже в первом квартале компания достигла рекордного значения — 32 млрд рублей. Учитывая сильные результаты за второй квартал, мы полагаем, что у компании есть все шансы превысить первоначальные прогнозы и, возможно, уже 7 августа представить обновленные ожидания.
Тем не менее, значительная часть масштабных маркетинговых кампаний запланирована на второе полугодие. В этой связи, по нашему мнению, Ozon предпочтет сохранить гибкость в расходах и будет активно инвестировать в приоритетные инициативы, а также увеличение рыночной доли.
Финансовые технологии остаются основным источником положительного вклада в совокупную скорректированную EBITDA. Поскольку данная метрика нетипична для банковского сегмента, ее можно рассматривать как аналог прибыли до налогообложения за вычетом амортизационных расходов.
Прибыль до налогообложения в финтех-сегменте стабильно положительна, однако пока она не покрывает убытки от основного бизнеса в сфере электронной коммерции.
Регулирование маркетплейсов: Ozon уже готов к новым требованиям
В среду Госдума приняла во втором и третьем чтениях закон о регулировании платформенной экономики. Документ устанавливает требования и обязанности для маркетплейсов, сервисов доставки еды, агрегаторов услуг и такси.
Вопрос регулирования маркетплейсов обсуждался давно и не стал неожиданностью для рынка. Ozon, как один из крупнейших игроков сектора, находился в постоянном диалоге с регулятором и принимал участие в обсуждении ключевых положений закона. На текущий момент компания уже соответствует новым требованиям, поэтому мы оцениваем новость как нейтральную.
Ozon раскрыл нового акционера
Ozon сообщил, что Александру Чачаве теперь принадлежит 27,71% доля в компании. Информация подтвердила ожидания рынка: с весны инвесторы ждали раскрытия нового владельца, после того как «Восток Инвестиции» продал свою долю в Ozon за 38,2 млрд рублей. До этого момента покупатель оставался неизвестным.
Александр Чачава — активный инвестор в российском IT-секторе. В сентябре 2022 года он приобрел 100% игрового бизнеса VK — My.Games — за $642 млн (сумма сделки не была полностью выплачена). Также Чачава владеет миноритарной долей в Яндексе (16%) через паевой инвестиционный фонд «Консорциум.Первый».
Мы оцениваем новость как нейтральную: она не оказывает существенного влияния на операционную деятельность Ozon.
Ozon готовится к возвращению на рынок для всех инвесторов
Сейчас расписки Ozon доступны только квалифицированным инвесторам из-за иностранной юрисдикции. В настоящее время компания проходит процесс редомициляции. По нашим оценкам, переезд будет завершен в четвертом квартале 2025 года, после чего акции Ozon снова станут доступны для широкого круга инвесторов.
Одним из рисков остается потенциальный навес бумаг на рынке. Тем не менее, мы не исключаем, что маркетплейс может использовать этот момент в свою пользу — например, через обратный выкуп или иные корпоративные действия для поддержки котировок.
Маркетплейс с потенциалом: почему мы рекомендуем покупать бумаги Ozon
Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Ozon. Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста оборота, опережая рынок и постепенно увеличивая долю. При этом уже несколько кварталов подряд ритейлер превосходит консенсус-прогнозы по рентабельности — как в основном бизнесе, так и в смежных сегментах.
Ozon активно инвестирует в развитие инфраструктуры, одновременно сохраняя устойчивость бизнеса в условиях экономической неопределенности. Долговая нагрузка остается на комфортном уровне, при этом компания последовательно сокращает долговой портфель.
По нашим оценкам, бумаги Ozon торгуются с форвардным мультипликатором EV/GMV на уровне 0,2x на 2025 год. Мы считаем этот уровень заниженным, учитывая высокие темпы роста и улучшение операционной эффективности.
Наш целевой уровень по распискам составляет 5 100 рублей. Однако мы не исключаем пересмотра прогноза в сторону повышения после публикации отчетности за второй квартал. Рекомендуем бумаги Ozon к покупке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба