Попытка сломать ФРС

Трамп, как крот прогрызает основу независимости ФРС, пытаясь монетарный станок сделать персональным исполнителем собственных желаний, как в худших примерах полудиких стран Африки и Латинской Америки. Получится ли?

Не так просто, если отбросить теории заговора и всякие эти Дипстейты, процедура голосований заключается в следующем: все голоса равны, даже голос Пауэлла имеет равный вес относительно других голосующих, нет асимметрии или персональных привилегий.

Структура голосующих хорошо известна и не меняется 90 лет (с 1935 года при окончательной фиксации в 1942 году).

Есть 7 постоянных членов Совета управляющих ФРС: тот самый Джером Пауэлл, Филип Джефферсон (вице-президент), Мишель Боуман (вице-председатель по надзору), Майкл Барр, Лиза Кук, Кристофер Уоллер и ушедшая Адриана Куглер.

Также 5 региональных представителей ФРБ: один постоянный член ФРБ Нью-Йорка, проводящие все операции ФРС на открытом рынке - Джон Уильямс, Сьюзан Коллинз (ФРБ Бостона), Аустан Гулсби (ФРБ Чикаго), Альберто Мусалем (ФРБ Сент-Луиса) и Джеффри Шмид (ФРБ Канзас-Сити).

Региональные ФРБ постоянно ротируются.

Результаты голосования определяются простым большинством голосов при равном весе голосов. Минимум 7 vs 5, но реально обычно меньше, т.к. часто бывают неполные голосования по разным причинам.

Если голоса равные – результат на предыдущем заседании остается неизменным и переносится на текущее заседание. Комитет может вернуться к обсуждению и скорректировать предложение, но обязательного переголосования нет.

В истории ФРС никогда не было равного баланса голосов. Те, кто голосует против большинства, называются «диссидентами». Обычно ФРС функционирует в условиях консенсуса, но за последние 70 лет было 5% голосов против общего решения.

Обычно в год на 8 заседаниях в сумме 90-96 голосов, а с 2021 года до последнего заседания было лишь 5 голосов против консенсуса (всего 1.3%, в пределах погрешности) и еще 2 на последнем заседании (Уоллер и Боумен, которым Трамп обещал председательство в 2026 году).

После ухода Куглер (не имеют значения причины) у Трампа будет три «ручные псины», что не изменит исход голосования, т.к. нужно семь!

Председатель ФРС не имеет право вето или доминирующего веса голоса, но обычно неформально, кулуарно управляет внутренним консенсусом, влияя на баланс мнений, модерирует заседания, формирует повестку дня и рыночные настроения, ожидания.

Однако, даже смена главы ФРС не делает трансмиссию голосов автоматической. Структура ФРС ограничивает быстрые сдвиги.

Может ли Трамп уволить Пауэлла? Да, может! Не нужно тут приводить юридические выдержи и отсутствие прецедентов (ни один президент США никогда в истории не увольнял председателя ФРС).

🔘Трампу плевать на законы, он их ломает так, как захочет. Единственное, что Трампа сдерживает – рекомендации его ближнего окружения, что увольнение Пауэлла вызовет рыночный хаос.

🔘Трампа не интересует долгосрочные катастрофические последствия подрыва независимости ФРС, но интересуют краткосрочные рыночные последствия, которые могут поцарапать его раздутое «эго победителя».

Но почему риск увольнения Пауэлла осенью 2025 весьма высок? В сентябре Пауэлл собирается сохранить ставку и сделает все для этого возможное (разгон инфляции в помощь).

🔘Трамп избыточно эмоционально вовлечен в попытку «приструнить Пауэлла» (ежедневные призывы снизить ставку, угрозы и оскорбления в сторону Пауэлла), тогда как Пауэлл своими действиями публично возит раздутое до галактические масштабов рыжее эго по столу в Овальном кабинете.

🔘Нельзя претендовать на статус галактического императора, если какие-то «подконтрольные клерки» (так Трамп воспринимает всех чиновников) демонстративно игнорируют призывы, выставляя Трампа немощным дураком (ты ежедневно призываешь, а результата нет).

🔘Если Пауэлл огрызается и не слушается, как можно всех мировых правителей, президентов и премьер-министров выстроить в ряд по стойке для того, чтобы целовать зад Трампу?

🔘Удар по самолюбию Трампа слишком высок, и этот удар перевесит последствия от увольнения Пауэлла, поэтому осенью Трампа бомбанет не на шутку.

По предварительным оценкам дефицит бюджета США в июле составил 240 млрд при таможенных сборах почти 30 млрд. Это сопоставимо с дефицитом в июл.24 (243 млрд) и является вторым дефицитом в истории после рекордного июл.21 (302 млрд).

Госдолг США вырос на 700 млрд за месяц, но чистые размещения составили 312.8 млрд (векселя – 212 млрд, ноты – 60 млрд, бонды – 36.4 млрд, TIPS – 4.4 млрд).

Расхождение связано с тем, что в 1П25 Минфин США произвел чистые размещения на 377 млрд в нарушении правил лимита по долгу за счет манипуляции по внутригосударственного долгу.

В июле после расширения лимита на 5 трлн нелегальные размещения учли по нормальному плюс еще 20 млрд балансирующих. Это стандартная практика, Казначейство США так делает постоянно в условиях лимита и обычно буфер манипуляции как раз на 300-400 млрд.

На 31 июля кэш баланс Минфина США составил 497.6 млрд.

Планы по заимствованиям на 3кв25 составляют 1 трлн, а кэш позиция – 850 млрд.

Предполагается, что в августе-сентябре чистые заимствования составят почти 0.7 трлн, из которых 0.35 трлн займов уйдет в пополнение буфера устойчивости и 0.35 трлн на финансирование дефицита бюджета (в прошлом году дефицит составил 316 млрд за это время).

Собираются жить на широкую ногу и ни в чем себе не отказывать. Первые 1/3 от плана заимствований рынок сожрал без проблем, но это связано с неравномерными размещениями, т.к. в 1П25 активность была на низком уровне, что позволило сформировать отложенный спрос.

Акцент на векселях свидетельствует, что эмиссию перехватили фонды денежного рынка и первичные дилеры, тогда как спрос на среднесрочные и долгосрочные трежерис был слабым.

Выброс на рынок почти 0.7 трлн в августе-сентябре может быть успешным, если 40-50% перехватят нерезиденты, иначе давление на долговой рынок будет нарастать, что проявится в росте ставок.

Сомнительно, что нерезиденты перехватят такой объем на фоне тарифного хамства Трампа, поэтому рост напряжения гарантирован, а «накопленный в 1П25 жирок» первичных дилеров и MMFs обшкурили всего за 1 месяц в июле.

17-18 сентября будет ключевым. Пауэлл сохранит ставку, что окончательно выбесет Трампа, который попытается снести Пауэлла, но не факт, что получится.

🔘На сентябрь сформировался консенсус снижения ставки со стороны рынка и даже косвенно со стороны ФРС (снижение ставки на 0.5 п.п к декабрю), так же об этом заявляли представители Белого дома, а Бессент «обещал» Трампу, что в сентябре точно начнут снижать.

🔘Пауэлл предельно конкретно заявил, что ставка не будет снижена в сентябре и лишь «ад наяву» изменит решение (структурные дисбалансы на денежном и долговых рынках, прямые риски рецессии).

🔘Текущие слабые данные по рынку труда не являются достаточным триггером для смягчения ДКП, т.к. в иерархии приоритетов для Пауэлла в фокусе данные по инфляции. Если инфляция будет в среднем 0.35% в месяц в июле-августе, даже околонулевые данные прироста рабочих мест не смутят Пауэлла.

🔘Если Трамп не запустит процедуру сноса Пауэлла осенью 2025, с начала 2026 не будет смысла запускать, т.к. Пауэлл уходит в мае.

🔘С 4кв25 инфляция пойдет вертикально вверх. В последнем отчете Amazon (крупнейший онлайн ритейлер в США): «за первое полугодие не видим ни падения спроса, ни всплеска цен из-за конкуренции поставщиков, перераспределения логистики и сформированных запасов, однако, запасы и форвард-поставки исчерпаются к Q4 2025, тогда рост себестоимости может проявиться лавинообразно.» Это еще Amazon не учел новую конфигурацию тарифов.

🔘В конце 2025 в США начнется стагфляция (рост инфляции и снижение или стагнация спроса) и даже «паяльник в задницу любому, кто будет публиковать плохие макроданные» не помогут.

🔘Трамп допустил ошибку, что вывел конфликт с Пауэллом в публичное пространство, причем в такой клоунской форме. Пауэлл, будучи несопоставимо умнее и хитрее Трампа, возит рыжего мордой об стол с особым цинизмом и выставляет чмом на весь мир, разрушая образ галактического императора, который «страны и континенты выстраивает в очередь на лизание зада.»

Осенью Трампа сорвет в штопор