Диасофт опубликовал результаты за первый квартал 2025 финансового года. Напомним, полный финансовый год компании завершается в марте.
Финансовые результаты первого квартала
Динамика выручки и структура доходов
Выручка компании выросла на 12% г/г, до 2,4 млрд руб., после снижения на 17,5% в четвертом квартале 2024 финансового года.
Как и для большинства представителей IT-сектора, в том числе разработчиков ПО, второе полугодие традиционно является более сильным. В случае Диасофт, из-за смещенного финансового года, наибольшие результаты показывает третий квартал — аналог четвертого квартала (сентябрь–декабрь) для компаний с календарным финансовым годом.
Согласно обновленным прогнозам менеджмента, в 2025 финансовом году Диасофт ожидает рост выручки на 20–25%, до 12–12,5 млрд руб.
По нашему мнению, компания сможет приблизиться к нижней границе этого диапазона, учитывая, что основная часть прироста придется на перенос контрактов с прошлого года. При этом перенесенная с 2024 финансового года выручка в размере 1,4 млрд руб. практически не повлияла на результаты первого квартала.
EBITDA и чистая прибыль
EBITDA вернулась в положительную зону после отрицательного значения в прошлом квартале и составила 421 млн руб. (-27% г/г) при марже 17,6% против 27% годом ранее.
По итогам первого квартала компания не раскрывает детализированные финансовые показатели, однако, по нашему мнению, основным фактором снижения рентабельности стал рост расходов на персонал. Несмотря на сокращение штата на 7% кв/кв и заморозку найма, выплаты, связанные с сокращениями, а также индексация заработных плат оказали заметное давление на маржу.
Согласно ранее озвученным планам менеджмента, рентабельность по EBITDA по итогам года может восстановиться до 37–40%, что соответствует 4,5–5 млрд руб.
Однако, на наш взгляд, Диасофт вряд ли сможет существенно сократить фонд оплаты труда, поскольку внедрение продуктов у заказчиков требует привлечения квалифицированных специалистов. Мы прогнозируем, что фактическая рентабельность по EBITDA окажется ниже заявленных компанией ориентиров.
EBITDAC (EBITDA за вычетом капитализированных расходов на разработку) составила 80 млн руб., что на 72% ниже показателя за аналогичный период прошлого года.
Чистая прибыль составила 253 млн руб. (-49% г/г) против убытка в 368 млн руб. в четвертом квартале 2024 года.
Дивидендная политика и прогноз выплат
Диасофт выплачивает дивиденды ежеквартально. В соответствии с действующей дивидендной политикой, на выплаты направляется не менее 80% от EBITDA за 2024–2025 годы, а с 2026 года базовая норма должна снизиться до 50%. Однако уже сейчас менеджмент предложил досрочно закрепить этот уровень.
По итогам четвертого квартала 2024 года рекомендованы дивиденды в размере 80 руб. на акцию, что соответствует доходности около 2,5%. За весь 2024 год на выплаты было направлено почти 100% чистой прибыли, при этом свободный денежный поток оказался близким к нулю. Отсутствие долговой нагрузки обеспечивает компании определенную гибкость в реализации дивидендной политики.
Мы ожидаем, что дивиденд за 2025 год может составить около 184 руб. на акцию, что соответствует доходности порядка 7% к текущей цене.
Оценка акций и инвестиционная рекомендация
Диасофт показал слабые результаты за первый квартал 2025 года: выручка оказалась заметно ниже ранее заявленных ориентиров, а рентабельность снизилась на фоне роста расходов на персонал и продолжающихся инвестиций в новые направления. Полные финансовые результаты будут раскрыты по итогам второго квартала 2025 финансового года.
На 2025 год компания прогнозирует восстановление роста и маржинальности. Если целевой ориентир по выручке выглядит достижимым, то возврат рентабельности к заявленным уровням мы считаем чрезмерно оптимистичным. Дополнительным риском остается вероятность повторения сценария прошлого года с переносом части контрактов на более поздние периоды.
Одним из потенциальных драйверов роста остается развитие новых направлений — ПО для госсектора, ERP-систем, системного ПО и средств разработки. Однако пока значимых результатов здесь не достигнуто, а конкуренция в этих сегментах высока, с доминированием локальных игроков.
Компания сохраняет отрицательный чистый долг благодаря исторически сильной денежной позиции и отсутствию долговой нагрузки, что в текущих условиях является позитивным фактором для инвестиционного кейса.
По нашим оценкам, акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA около 12х (на основе прогноза на 2025 год), что соответствует среднему уровню по сектору. При этом темпы роста Диасофта остаются ниже, чем у большинства других игроков российского IT-рынка.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Диасофта с целевой ценой 2 900 рублей за акцию. (табл.)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба