Otsaw Limited — IPO разработчика промышленных роботов

Название компании: Otsaw Limited

Индустрия: Робототехника

Регион операций: глобальный

Штаб-квартира: Сингапур, компания зарегистрирована на Каймановых островах

Год основания: 2015

Количество сотрудников компании: 107

Дата IPO: 15.08.2025

Биржи: NASDAQ

Тикер: OTSA

Диапазон размещения: $4,5 - $5,5

Выпуск: 24,39 млн обыкновенных акций класса A

Объем размещения: $121,95 млн

Оценка компании: $247,93 млн

Андеррайтер: Aegis Capital Corp.

Инвестиции: $26,0 млн от Platinum Equity LLC

Рынок
Мировой рынок программного обеспечения для робототехники в 2024 году исследователи Global Market Insightgs оценили в $20 млрд. Наиболее крупным является сегмент программного обеспечения для промышленных роботов ($12,6 млрд). Поскольку роботы пока недешевы, (от $10 тысяч за робота) первыми их внедряют крупные предприятия, на которые приходится 51,4% спроса. С прогнозируемыми темпами прироста 22,4% объем рынка в 2034 году достигнет $150 млрд.

Роботы, управляемые искусственным интеллектом (ИИ), способны обслуживать больницы, отели, торговые и бизнес-центры, склады, жилые микрорайоны, аэропорты, парковки и железнодорожные станции. Все перечисленные объекты необходимо охранять, убирать и чистить, везде требуется доставка. Однако старение населения порождает дефицит рабочей силы. К примеру, в 2010 году в США проживало 55,8 млн человек старше 65 лет, а в 2034 году таких станет 77 млн. По подсчетам Федерального бюро статистики труда в США, в 2031 году дефицит медицинских сестер составит в стране 195 тысяч, а врачей — 124 тысячи. Как рост среднего возраста, так и рост зарплат порождают спрос на автоматизацию.

Модульные многофункциональные роботы — современный тренд в менеджменте инфраструктуры объектов здравоохранения. Основные виды применения роботов: доставка лекарств и материалов, обеспечение безопасности, дезинфекция и логистика. Глобальный рынок автоматизированного управления инфраструктурой организаций в 2024 году оценили в $1,316 млрд. Ожидается рост этого рынка с темпами 8,2% до 2023 года и достижения величины $2,285 млрд.

В сфере обеспечения безопасности роботы автоматизируют патрулирование и мониторинг точек доступа в учреждения, значительно снижая стоимость работ и улучшая их качество. Роботы уже способны собрать свидетельства, пригодные для предъявления в суде.

Кроме того, эпидемия COVID-19 создала спрос на дезинфицирующих роботов, которые минимизируют участие человека на опасных участках и снижают риски инфицирования. Опрос Фонда семьи Кайзера и Washington Post показал, что около 30% медицинских работников хотели бы сменить работу, а 60% сочли, что связанный с пандемией стресс сказался на их психическом здоровье. В то же время робот-дезинфектор, оснащенный бактерицидной ультрафиолетовой лампой, уничтожает 99,99% бактерий, микробов и вируcов в пределах 2,5 метра в течение пяти минут.

Миссия компании Otsaw — решить проблему дефицита рабочей силы и увеличения операционной эффективности в здравоохранении благодаря применению промышленных роботов.

Бизнес-модель
Otsaw специализируется на автономных мобильных роботах (AMRs) и решениях в сфере роботики, включая разработку программного обеспечения и производство. Компания разрабатывает автономных роботов нового поколения на основе ИИ. Роботы компании способны охранять помещения, дезинфицировать их, доставлять грузы внутри зданий.

Выполняемые роботами Otsaw задачи включают доставку еды, белья, оборудования, уборку медицинского мусора, перевозку медикаментов и их хранение. Роботы бесшовно интегрируются в инфраструктуру здравоохранения, не требуя нового строительства или реконструкции. Роботы, оснащенные лазерными сканерами, ультразвуковыми сенсорами, системами компьютерного зрения и ИИ, способны картировать маршруты внутри больницы, обходить препятствия и адаптироваться к изменению окружающей среды.

Роботы компании оснащены высокоразрешающими камерами с 360-градусным обзором, а ИИ позволяет анализировать видеозаписи, идентифицировать паттерны, которые чреваты инцидентами безопасности.

Конкуренты Otsaw на рынке промышленных роботов многочисленны — Boston Dynamics, Knightscope, Cobalt, Certis, Ava Robotics, Nuro, Starship, Neolix, Neubiliti, Kiwibot, Aethon, Relay Robotics, Blue Ocean Robotics, Tru-D, Techmetics Robotics, SmartUVC.

Однако компания считает, что ниша на пересечении применения роботов в обеспечении охраны и безопасности и обслуживания инфраструктуры медицинский учреждений и дезинфекции пока не занята, и это создает потенциал рынка для Otsaw.

Финансовые результаты компании
Выручка компании Otsaw Limited в 2024 году составила $5,288 млн, что на 3,4% больше, чем годом ранее ($5,111 млн).

Стоимость продаж в 2024 году составила $3,615 млн, уменьшившись на 6,2% по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла $3,850 млн. Валовая прибыль в 2024 году выросла до $1,673 млн, превзойдя прошлогодний результат ($1,261 млн) на впечатляющие 32,6%. Маржинальность валовой прибыли составила 31,6%, что лучше на 28,4% по сравнению с 2023 годом, когда она была равна 24,6%.

На исследования и разработки (R&D) в 2024 году было затрачено $873 тыс., что на 28,3% меньше, чем годом ранее ($1,216 млн). Затраты на R&D в 2024 году составили 16,5% выручки. Годом ранее на долю R&D приходилось 23,7% выручки. Таким образом, доля затрат на исследования и разработки в 2024 году уменьшилась на 30,4%, что свидетельствует о росте зрелости продуктов компании.

Затраты на маркетинг в 2024 году составили $1,030 млн, что на 31,2% меньше, чем годом ранее ($1,495 млн). Доля маркетинга в 2024 году составила 19,4% выручки, в то время как годом ранее на нее приходилось 29,2% выручки. Следует обратить внимание, что доля затрат на продвижение за последний год уменьшилась на 33,6%.

На общие и административные расходы в 2024 году было потрачено $5,184 млн (-2.3% (г/г)), приблизительно столько же, сколько и в прошлом году ($5,301 млн). Отметим, что общие и административные расходы почти равны выручке. Годом ранее они превосходили выручку на 3,7%. Операционные убытки в 2024 году составили $5,048 млн. Годом ранее они составляли $6,012 млн.

В 2024 году компания Otsaw понесла чистые убытки в размере $6,530 млн. В предшествующем году этот показатель составлял $6,708 млн. Объем обязательств Otsaw составляет $11,8 млн. У компании $30 тысяч наличных средств.

Планы по использованию привлеченных средств
В ходе IPO планируется привлечь $22,2 млн, из которых после оплаты услуг андеррайтеров и биржи в компанию поступят $18,6 млн. Компания намерена использовать привлеченные средства на следующие цели:

Факторы привлекательности бизнес-модели Otsaw
- Мировой рынок программного обеспечения для робототехники в 2024 году оценивается в $20 млрд, в том числе сегмент программного обеспечения для промышленных роботов — $12,6 млрд.

- Однако старение населения порождает дефицит рабочей силы. По подсчетам Федерального бюро статистики труда в США, в 2031 году дефицит медицинских сестер составит в стране 195 тысяч, а врачей — 124 тысячи.

- Рыночная ниша применения роботов на пересечении обеспечения охраны и безопасности и обслуживания инфраструктуры медицинский учреждений и дезинфекции не занята, что создает потенциал рынка для Otsaw.

- Выручка компании Otsaw Limited в 2024 году выросла на 3,4 млн и составила $5,288 млн. Стоимость продаж в 2024 году уменьшилась на 6,2%, а валовая прибыль выросла до $1,673 млн, превзойдя прошлогодний результат на впечатляющие 32,6%. Маржинальность валовой прибыли составила 31,6%.

- В 2024 году Otsaw затратила на исследования и разработки (R&D) на 28,3% меньше, чем годом ранее, доля затрат на исследования и разработки в 2024 году уменьшилась на 30,4%, свидетельствуя о росте зрелости продуктов компании. Доля затрат на маркетинг за последний год уменьшилась на 33,6%.

Основные риски
Риски компании изложены на 38 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее существенные:

1. Рынок коммерческой робототехники только формируется; если он будет развиваться медленнее ожиданий или продукция не получит широкого признания, то рост компании будет затруднен.

2. Реализация стратегий роста и поддержание деятельности требуют значительного капитала, что может привести к выпуску и продаже новых акций или долговых обязательств, вызывая размытие доли или увеличение долговой нагрузки.

3. Рост стоимости, перебои или нехватка материалов (особенно литий-ионных аккумуляторов и полупроводников) отрицательно сказываются на себестоимости роботов.

4. У компании отсутствует опыт масштабного обслуживания и поддержки продукции.

5. Способность компании к крупномасштабному производству и сборке продукции пока не проверена, задержки производства могут негативно сказаться на бизнесе.

6. Целевой сегмент продаж компании — крупные корпорации с высокой переговорной силой и строгими стандартами, а также собственными решениями, что усложняет продажи.

7. Расширение деятельности на новые регионы сопряжено с трудностями из-за отсутствия у компании опыта работы на этих рынках.

8. Компания полагается на единственного поставщика (Reis Robotics) по некоторым ключевым продуктам; потеря этого поставщика приведет к задержкам и финансовым потерям.

9. Конструктивные недостатки, ошибки или сбои продукции и/или программного обеспечения могут привести к отзывам, претензиям, ущербу здоровью и собственности, а также нанести ущерб репутации и финансовым результатам.

10. Компания находится на ранней стадии развития и убыточна. Операционные убытки в 2024 году составили $5,048 млн. В 2024 году компания Otsaw понесла чистые убытки в размере $6,530 млн.

11. Денежный поток компании в 2024 году был отрицателен ($2,3 млн), накопленный убыток за период работы составил $22 млн. Аудиторы компании в 2023 и 2024 году выразили сомнение в способности Otsaw продолжать операции в качестве самостоятельного предприятия (going concern). Это означает, что в случае неуспеха IPO компания может прекратить существование.

Детали IPO
Компания намерена разместить 24,39 млн обыкновенных акций класса A на NASDAQ. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 0,667 млн обыкновенных акций класса A.

У компании два класса обыкновенных акций: класс A и класс B. На каждую акцию класса A приходится один голос акционерного собрания, а на акцию класса B – 60% всех голосов по акциям класса A, что сейчас эквивалентно 27,085,325 голосов. Единственной акцией класса B владеет основатель компании Otsaw, Линь Тинь Минг.

После IPO совокупное число акций составит 49,58 млн обыкновенных акций класса A без учета опциона андеррайтеров (50,24 млн — с учетом опциона) и одну акцию класса B.

В свободном обращении будет находиться 49,1% обыкновенных акций класса A, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 49,8%.

После IPO крупнейшим акционером компании останется Линь Тинь Минг, который будет контролировать 63,4% голосов акционерного собрания. Другой крупный акционер — это Serial System International Pte Ltd (8,9%). Член совета директоров, Шон Тенг, будет владеть 124 тыс. акций (0% голосов).

Диапазон размещения составляет от $4,5 до $5,5 за акцию, средняя цена — $5,0.

Объем размещения находится в диапазоне от $109,75 млн до $134,14 млн, в среднем составляя $121,95 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит от $112,72 млн до $137,77 млн, в среднем — $125,25 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $223,14 млн до $272,72 млн, в среднем — $247,93 млн. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $226,08 млн до $276,32 млн, в среднем — $251,20 млн.

Как указано выше, выручка компании за 2024 год составила $5,288 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 46,88.

Оценка капитализации компании
Мультипликаторы компаний индустрии робототехники изменяются в очень широком диапазоне — более чем на два порядка. Например, мультипликатор P/S компании iRobot Corp (NASDAQ: IRBT) составляет 0,24, а мультипликатор P/S Honeywell International (NASDAQ:HON) составляет 3,65. В то же время мультипликатор P/S разработчика промышленных роботов Rintech Robotics (NASDAQ: RR), которая провела IPO полтора года назад, составляет 41, а EV/Revenue – 43.

С использованием такого мультипликатора и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($5,288 млн), компанию Otsaw Limited можно оценить в $227,4 млн, а стоимость акции — в $4,58, то есть немного выше нижней границы диапазона размещения.

Дополнительно проведем грубую альтернативную оценку капитализации Otsaw. Известно, что инвесторы вложили в компанию $26,0 млн. Наша статистика показывает, что медиана отношения оценки капитализации компаний на IPO к объему венчурного инвестирования составляет 9.0. Это так называемый мультипликатор к сумме «сожженного кеша». Применяя этот множитель, мы можем заключить, что в среднем венчурные инвесторы рассчитывают на оценку компании около $234,0 млн, что довольно близко к оценке компании организаторами размещения ($247,9).

Обсуждение перспектив IPO
Публичные размещения акций компаний индустрии робототехники пока редки на фондовом рынке. Компания Otsaw 15 июля сообщила об увеличении объема IPO с 4,0 до 4,4 млн акций, сохранив цену акции, что свидетельствует о высоком интересе инвесторов к размещению. Тем не менее реакция специализированной отраслевой прессы очень осторожная, комментаторы указывают на слабый рост продаж компании.

Размещение организует один андеррайтер, Aegis Capital Corp.

В качестве исторического аналога можно привести компанию Richtech Robotics (NASDAQ: RR), которая провела IPO в ноябре 2023 года. Эта компания обладала сопоставимой с Otsaw выручкой — $6,0 млн в год, темпы прироста которой были тоже невелики. Компания Richtech Robotics размещала акции по цене $5, что соответствует середине диапазона, в котором размещается Otsaw. Оценка Richtech Robotics при этом составляла $320,5 млн, на 30% дороже, чем оценка Otsaw. История акций Richtech Robotics была неровной: максимальная цена акции в течение последние 52 месяца составляла $5,2, минимальная — $0,3. Сейчас акция стоит $2, но мультипликатор к выручке остается очень высоким.

Мы не ожидаем роста стоимости акции Otsaw в ближайшие кварталы в связи с очень малым объемом размещения. Однако по мере роста популярности роботов в сегменте управления инфраструктурой предприятий, компания может стать объектом поглощения с премией к рыночной стоимости.