Макрообзор № 33 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Рост реальной денежной массы Китая в июле составил 10,3% за год. ВВП Китая во 2 квартале вырос на 5,2%. МВФ по итогам года ожидает рост 4,8%.
РДМ за год в Британии по итогам июня сократилась на 0,6%. ВВП во 2 квартале вырос на 1,2%, на конец 2025 года МВФ прогнозирует рост 1,2%.
В Турции реальная денежная масса выросла на 3%. ВВП в 1квартале вырос на 2,0%, но ожидания МВФ на конец этого года выше (+2,7%).

Экономика России

Рост ВВП во 2 квартале замедлился до +1,1 %. Одного лишь замедления роста ВВП достаточно для того, чтобы рынок тяжёлых грузовиков падал.
Денежная база (ДБ) на 1 августа 2025 года составила 28,7 трлн рублей. Реальная ДБ на 6% ниже, чем год назад и падает подряд уже 8 месяцев.
Рынок легковых в августе, судя по недельным данным, составит 120 тыс. (-19%). Ориентир по итогам года – около 1,3 млн.
По итогам июля годовой рост цен снизился до 8,8% (с 9,4% по итогам июня). Это ниже, чем давала оценка по недельным данным.
В августе инфляция может снизиться до 8,1% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Китай РДМ и ВВП продолжают расти.
В июле рост денежной массы М2 в Китае составил 10,3% годовых.

Рост реальной денежной массы (РДМ) равен росту номинальной и составил 10,3% за год, так как инфляция за июль составила 0,0 %.

Как видно на графике, РДМ впервые с 2023 года растёт темпом более 10%. До этого в течение трёх месяцев рост держался на уровне +8%. Ускорение роста РДМ, несомненно, позитивно скажется на китайской экономике.

Напомним, что ВВП Китая во 2 квартале вырос на 5,2%.

Это чуть ниже темпов первого квартала (5,4%), но выше цели, поставленной партией на 2025 год (5%).

МВФ пересмотрел свои оценки роста ВВП Китая в 2025 году с 4,6 до 4,8%.

Несмотря на этот пересмотр, прогноз предполагает, что после роста на 5% в 2024 году рост ВВП замедлится до +4,8% в 2025.

Оценка и прогноз

Мы наблюдаем:

Ускорение роста реальной денежной массы;
Фактические данные по ВВП за первые два квартала выше +5%;
Ускорение роста рынка тяжёлых грузовиков в Китае.
Учитывая эти факторы и индикаторы, мы не ожидаем замедления китайской экономики. Поэтому прогноз МВФ, по нашей оценке, излишне пессимистичен.

Британия: РДМ сжимается, ВВП растёт
В июне денежная масса Британии выросла на 3,0% к июню прошлого года.

Рост цен составил за тот же период 3,6%.

Реальная денежная масса за год по итогам июня сократилась на 0,6%.

Попытка роста РДМ в январе-марте не получила продолжения. РДМ снижается уже 3 месяц подряд.

ВВП в Британии во 2 квартале вырос на 1,2% ко 2 кварталу прошлого года.

По прогнозу МВФ таким же, +1,2%, будет и рост по итогам 2025 года.

Этот прогноз предполагает, что ВВП немного ускорится после +1,1% в 2024 году.

Оценка

С точки зрения РДМ можно оценивать ситуацию по-разному.

С одной стороны, глубокое и длительное падение РДМ, длящееся с 2022 года, фактически прекратилось. Это позитивно влияет на динамику ВВП.
С другой стороны, динамика РДМ сейчас хотя и близка к нулевой (-0,6% годовых в июне), но это всё-таки падение.

Падение рынка грузовиков в Британии показывает, что ВВП скорее замедляется, чем ускоряется. Поэтому мы пока не ожидаем ускорения роста британской экономики в 2025 году.

Турция: РДМ и ВВП растут
В Турции денежная масса в июле выросла на 38% к июлю 2024 года.

Это выше, чем рост цен за тот же период (34%), что означает рост в реальном выражении.

Рост реальной денежной массы составил 3%.

Слабый рост РДМ продолжается с марта этого года (5 месяцев), после долгого падения, начавшегося еще в 2024 году.

ВВП Турции в 1 квартале вырос на 2,0% к 1 кварталу прошлого года.

Рост ВВП Турции в 2025 году МВФ ожидает на уровне 2,7%.

На фоне мизерных темпов роста РДМ, такой прогноз выглядит оптимистичным.

Оценка

Учитывая текущую квартальную динамику ВВП, падение рынка грузовиков Турции, а также низкие темпы роста РДМ, мы оцениваем прогноз МВФ как излишне оптимистичный.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Рост ВВП во 2 квартале замедлился до +1,1%
ВВП во втором квартале показал рост +1,1% к аналогичному кварталу прошлого года, сообщил Росстат.

Наша оценка (+1,4%), сделанная с ориентиром на выпуск базовых отраслей, оказалась завышенной.

Если добавить на график среднегодовые (четырёхквартальные) темпы роста, то видно, что замедляться рост ВВП начал после пиковых темпов +5,5% по итогам 1 квартала 2024 года (тёмно-синяя линия на графике).

Замедление среднегодовых темпов (движение синей линии вниз) имеет устойчивую связь с динамикой рынка такого инвестиционного товара, как тяжёлые грузовики.

Особенность этой связи в том, что ВВП может расти, а рынок грузовиков при этом может падать.

Дело в том, что для падения рынка грузовиков (все периоды падения рынка показаны серыми полосами) достаточно чтобы ВВП всего лишь начал замедляться.

Говоря иначе:
— если ВВП сегодня ещё растёт, но темп роста ниже, чем вчера,
— то этого достаточно для падения рынка грузовиков.

Один из самых характерных примеров — 2012-2014 годы.
С 3 квартала 2012 года рост ВВП начал замедляться. И рынок грузовиков начал падать.
Причём ВВП продолжал расти (снижающимися темпами) вплоть до 2015 года.

Нечто подобное происходит и сейчас:
— Рост ВВП начал замедляться со второго квартала 2024 года;
— Ровно с этого момента началось и падение рынка грузовиков;
— Сейчас это падение продолжается.

Оценка

Во-первых, рост ВВП продолжит замедляться по всем прогнозам, включая наш. Это значит, рынок грузовиков продолжит падать.

Во-вторых, когда и если рынок грузовиков начнёт расти, это может быть косвенным признаком ускорения роста ВВП.

Денежные переменные (инфографика)
На 1 августа денежная масса составила 120,2 трлн рублей, а денежная база 26,9 трлн рублей, по предварительной оценке ЦБ.

(УДБ — узкая денежная база).

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 августа 2025 года составило 4,19.

Напомним, что на 1 мая денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

При прочих равных, чем выше мультипликатор, тем выше риски банковской системы. Подробнее см. 6-минутное видео «Три кризиса на простой модели, понятной школьнику».

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10.

Это означает, что деньги банков (11,8 трлн. рублей) в 10 раз меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (103 трлн. рублей).

Денежная база: номинальный рекорд и реальное падение
На 1 августа 2025 года широкая денежная база составила 28,7 трлн рублей.

Нас, как всегда, интересуют показатели в реальном (после поправки на инфляцию) выражении.

Как видно на графике ниже, реальная денежная база стагнирует уже более 16 лет.

Но в моменте она не просто стагнирует, но и падает.

На 1 августа 2025 года реальная денежная база на 6% ниже, чем год назад.

Падение продолжается уже 8 месяцев подряд.

Влияние ЦБ на денежную базу не отрицают даже скептики, сомневающиеся в возможностях ЦБ наращивать денежную массу.

Говоря иначе, ответственность за зажим денежной базы лежит на ЦБ.

Оценка рынка легковых в августе: 120 тыс. (-19%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 33 неделе составили 25,6 тыс.

Это -15% к 33 неделе прошлого года.

Темпы падения были максимальными на 12 неделе (-47%). Последние семь недель темпы падения находятся выше отметки «-20%».

Начиная с 13 недели темпы падения в целом постепенно замедляются. Если «линия поддержки» сохранится, то «выход в плюс» возможен уже в конце этого года.

Но, учитывая всплеск продаж в октябре прошлого года, сначала мы увидим, что падение ускоряется. Произойдёт это ближе к 40-й неделе.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за август составят порядка 120 тыс. (120,4 тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в августе составит -19%.

Падение по сравнению с июлем (-11%) ускорилось. Но если не считать колебания динамики, то в целом тенденция к замедлению падения сохраняется с марта.

Другие метрики

Продажи за последние 12 месяцев (по август включительно): 1 млн 339 тыс.

Продажи за январь-август: 771 тыс. (-23%).

Прогноз рынка легковых до конца года: порядка 1,3 млн
Можно попробовать сделать технический прогноз итогов года, опираясь на одно наблюдение.

Начиная с 9 недели, недельные продажи легковых автомобилей держатся выше уровня 2023 года примерно на 3,5 тыс. штук в неделю.

Пунктиром показан график недельных регистраций, если такая тенденция сохранится до конца года.

Пища для размышлений при таком сценарии:

К 40-й неделе падение к уровню 2024 года усилится (до -40% г/г).
Зато, начиная с 45 недели, продажи могут будут выше уровня 2024 года, за исключением пары недель.
Суммарные продажи за 52 недели составят порядка 1,3 млн (1,273 тыс., если быть точнее).

Инфляция по итогам июля снизилась до 8,8% годовых
В июле цены выросли на 0,57%. Это ниже, чем давала оценка по недельным данным (см. таблицу).

По итогам июля годовой рост цен снизился до 8,8% (с 9,4% по итогам июня).

Месячный рост цен уже четыре месяца подряд держится ниже прошлогоднего.

Инфляция по итогам августа идёт на 8,1% годовых
С 1 по 11 августа среднесуточное изменение цен составило 0,014%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам августа составит 8,1% годовых. Этот показатель сохраняется уже вторую неделю подряд.

Инфляция на 32-й неделе (0,08%) выше инфляции 32-й недели 2024 года (0,05%).

Недельный рост цен уже четвёртую неделю подряд держится ниже уровня прошлого года (красная линия ниже оранжевой на графике).