Вчера инвесторы получили противоречивые сигналы по инфляции. С одной стороны, Росстат в очередной раз подтвердил дефляцию в России. С другой - инфляционные ожидания россиян и наблюдаемая инфляция подросли. Это нашло моментальное отражение на рынке облигаций, индекс RGBI резко скорректировался, так как участники рынка начали пересматривать ожидания по ключевой ставке.
Население и бизнес не верят в дефляцию
Вчера острую реакцию вызвали именно данные по инфляционным ожиданиям. Согласно опросу «инФОМ», проведенному по заказу Банка России, инфляционные ожидания населения в августе выросли до 13,5% с 13% в июле. Ранее этот показатель два месяца подряд находился на одном уровне. При этом оценка наблюдаемой населением инфляции в августе выросла с 15% до 16,1%.
Динамика вполне ожидаема, в августе люди получили платежки за ЖКХ за июль с повышенными тарифами, отмечает Егор Сусин, автор Telegram-канала TruEcon. Сказался и рост цен на бензин. «Рост ожиданий на волне тарифов соответствовал тому, что мы видели в прошлом году, когда они также локально выросли на 0,5 п.п., при этом есть позитивный момент – ожидания домохозяйств со сбережениями не отреагировали на повышение тарифов. Учитывая, что это скорее разовый всплеск ожиданий – он не должен оказывать значимого влияния на решения ЦБ, важно будет увидеть динамику ИО в сентябре», - добавляет эксперт.
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Астра Управление Активами», также обращает внимание на то, что обычно в августе реакция на июльский рост тарифов ЖКХ в ответах заметно повышается, и одно это могло дать 0,5% в итоговый показатель ИО.
Растут и инфляционные ожидания предприятий. Ценовые ожидания бизнеса в августе повысились до 19% с 18,2% в июле. «Оперативные данные Банка России за август показывают рост инфляционных ожиданий предприятий. Они остаются высокими, хотя для устойчиво низкой инфляции должны вернуться к уровням 2017–2019 годов. Что еще важно - никакого прогресса за последние месяцы нет», - отмечает финансист Евгений Коган.
Росстат подтверждает дефляцию
Росстат вчера опубликовал недельные данные по инфляции. Потребительские цены снижаются уже пять недель подряд. «Последний раз похожее наблюдалось летом 2022 года, когда отрицательные цифры наблюдались 11 недель подряд. Да, это сезонная «дефляция» из-за плодоовощей и ряда других волатильных позиций. Но в остальной части корзины тренды обнадёживают, особенно, если добавить июльское торможение цен у производителей», - отмечает Дмитрий Полевой.
По его мнению, в августе потребительские цены могут снизиться на 0,25-0,3%. «Но не нужно слишком сильно обольщаться – эталонная траектория 4% инфляции от ЦБ предполагает -0,38% м/м в августе и 0,08% м/м в сентябре. На эти цифры и будем ориентироваться в дальнейшем. Но пока идем ближе к 6% по итогам года, а возможно и чуть ниже», - резюмирует эксперт.
Что будет делать ЦБ
Эксперты считают, что рост инфляционных ожиданий - временная реакция на повышение коммунальных тарифов. Об этом, в частности, говорит Евгений Коган. По его мнению, не стоит ждать агрессивного снижения ставки в условиях высоких инфляционных ожиданий.
Главный аналитик ПСБ Денис Попов, обращает внимание на то, что последний раз такой сильный рост наблюдаемой населением инфляции наблюдался в конце 2023 и 2024 года на фоне ослабления рубля и реализации мощного инфляционного импульса. «Сейчас ни того, ни другого нет – курс российской валюты относительно крепок, а тренд к торможению инфляции устойчив. Полагаем, это временный трек, так как значительная часть роста – коррекция сильного снижения наблюдаемой инфляции в июле, а в остальном он обеспечен повышением тарифов ЖКХ и удорожанием бензина», - добавляет эксперт.
По оценке аналитиков «Цифра брокер», рост наблюдаемой инфляции дает тревожные звонки перед очередным заседанием регулятора. «Данный индикатор - один из основных индикаторов, на которые опирается Банк России при решении изменить или оставить ключевую ставку. Растущие показатели инфляционных ожиданий и наблюдаемой инфляции в теории может охладить риторику регулятора на ближайшем заседании в сентябре и отсрочить резкое решение снижения ставки», - отмечают эксперты.
При этом аналитики ПСБ уверены, что, несмотря на синхронный рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса, текущий квартал – благоприятный период для быстрого снижения ключевой ставки и поддержки все еще остывающей экономики. «Пространство для снижения ключевой ставки есть как минимум до 16%, и мы не видим смысла растягивать это движение по календарю», - подчеркивают эксперты.
Экономист банка «ЦентроКредит» Евгений Суворов считает, что сейчас «игра в смягчение ДКП становится опасной». «Обвал ставок по депозитам при росте ИО привёл к сокрушительному коллапсу реальных ставок. Уже в сентябре они уйдут ниже нуля. Норма сбережений может упасть с 10-11% до 6-8%. Это увеличит потребительский спрос на 5% в год (в номинале) - далее потребительский бум и инфляция. Игра в смягчение ДКП становится опасной. ЦБ в сентябре может снизить ставку, но ждём предельно жёсткий сигнал, что ниже 16% в этом году не пойдём, а в 2026 году не будет ниже 13-14%», - поясняет эксперт.
По мнению Дмитрия Полевого, в сентябре эффект тарифов ЖКХ сойдет на нет. «Фактическое торможение инфляции по основным товарам/услугам-маркерам, считаем, поддержит тренд на снижение ИО. Стабильность рубля – позитивный фактор для ИО. Поэтому ждём снижения ИО в сентябре и не считаем, что августовские цифры станут преградой для снижение ключевой ставки на 100-200 б.п. в сентябре. Основной ориентир наших ожиданий – динамика ВВП и инфляции относительно актуального прогноза ЦБ. И здесь, как и во 2К25, мы движемся, скорее, вблизи или даже ниже нижней границы прогнозных диапазонов», - комментирует эксперт.
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, ждет, что на сентябрьском заседании Банк России может замедлить темп снижения ключевой ставки до 50–150 б.п., в зависимости от поступающих далее макроэкономических данных. «Наш базовый прогноз подразумевает ее снижение на 100 б.п., до 17% годовых», - пишет эксперт.
Тем временем, сам ЦБ говорит о возможности понижения ставки. По словам директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрея Гангана в интервью «Российской газете», повышение тарифов ЖКХ - это разовый проинфляционный фактор, и он был учтен заранее в прогнозе ЦБ. «Если события будут развиваться в соответствии с базовым сценарием, то пространство для снижения ставки в 2025 году, конечно, еще остается. Но снижение ставки не предрешено. Могут быть разные шаги, в том числе и паузы между снижениями. Проинфляционные риски сохраняются, в том числе со стороны геополитики, и принимать дальнейшие решения мы будем осторожно, исходя из поступающей информации», - отметил Ганган.
Инфляционные ожидания охладили облигации. Что дальше?
Рост инфляционных ожиданий населения в августе до 13,5% с 13% в июне-июле вчера стал «холодным душем» для рынка ОФЗ, отмечает Дмитрий Грицкевич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ. При этом эксперт не ждет, что коррекция на рынке ОФЗ будет глубокой (сильный уровень поддержки находится на отметке 119-120 п.); вчерашнее движение позволит снять перегрев котировок госбумаг. «Долгосрочно привлекательность рынка ОФЗ сохраняется с целями по индексу RGBI 130-135 п.», - отмечает Грицкевич.
Владимир Чернов отмечает, что исторически индекс RGBI тесно коррелирует с ожиданиями по ключевой ставке. «Рост инфляционных рисков или сигналов о возможной паузе в снижении ставки, как правило, приводит к распродажам ОФЗ и коррекции индекса. Наоборот, в периоды стабилизации цен и смягчения риторики ЦБ наблюдается рост интереса к гособлигациям, и, как следствие, рост индекса RGBI», - рассказывает эксперт.
«Сейчас рынок корректирует свои ожидания по сентябрьскому заседанию ЦБ. Ранее закладывался сценарий продолжения снижения ключевой ставки быстрыми темпами, однако рост инфляционных ожиданий в августе, скорее всего, не позволит регулятору повторить шаг в 200 б.п. На горизонте до конца года тренд все равно останется положительным, так как цикл смягчения денежно-кредитной политики будет продолжен, пусть и более осторожными темпами. Мы прогнозируем, что к концу 2025 года индекс RGBI восстановится в диапазон 125–127 пунктов, по мере стабилизации инфляционных ожиданий, смягчении монетарной политики Банка России и снижения доходностей ОФЗ на этом фоне, а в следующем году вырастет до 130-135 пунктов», - комментирует Чернов.
По мнению Евгения Когана, облигации больше не будут расти в цене так быстро. «Если ваш инвестиционный горизонт полгода и более, облигации по-прежнему дают хорошую доходность при низком риске. Однако потенциал для краткосрочного спекулятивного роста уже, на мой взгляд, во многом исчерпан», - отмечает эксперт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба