Макрообзор № 34 (2025)

Это макрообзор за 34 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

В Японии РДМ продолжает падение и в июле (-2,0%), но темпы замедляются. Рост ВВП замедлился в худшую сторону с 1,8 в 1 квартале до 1,2% во втором.
В июне рост реальной денежной массы Германии составил 1,6% за год. Замедление роста наблюдается с апреля. ВВП не растёт второй квартал подряд. МВФ прогнозирует рост 0,1% на конец года.
В Бразилии рост реальной денежной массы в июне составил 4,8%. Рост замедляется на протяжении полутора лет. ВВП во 2 квартале вырос на 2,4% по предварительным оценкам.
Экономика России

Индикатор бизнес климата вырос с 1,3 в июле до 2,1 в августе. Динамика (рост к аналогичному периоду прошлого года), возможно, прошла низшую точку и развернулась вверх. Индикатор даёт сигнал: динамика ВВП может начать улучшаться со 2 кв. 2026 года.
За 12 месяцев по итогам июля цены производителей промышленных товаров для внутреннего рынка снизились: -0,03%. В реальном выражении цены производителей также снижаются.
Оценка рынка легковых в августе 121 тыс. шт. Продажи за 34 неделю составили 27,2 тыс. штук (-13%) к аналогичной неделе прошлого года.
Судя по недельным данным, инфляция по итогам августа снизится до 8,2% годовых (после 8,8% по итогам июля).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Япония ВВП замедляется, РДМ сжимается
В июле годовой рост денежной массы Японии составил 1,0%, это выше июля (0,8%).

Инфляция за этот же период составила 3,1%.

Реальная денежная масса в июле продолжает падать -2,0%, но темпы падения замедляются.

Возможно, в апреле была низшая точка и падения.

Рост ВВП в Японии во втором квартале составил 1,2%, что ниже 1 квартала на 0,6 процентного пункта.

МВФ после пересмотра данных в июле прогнозирует рост ВВП Японии на 0,7%.

Ранее, в апрельской бюллетени МВФ прогнозировал ВВП рост на 0,6%, т.е. пересмотрели его в сторону повышения.

Оценка

Если ориентироваться на реальную денежную массу, то оснований для пересмотра оценок ВВП вверх нет.

Германия рост РДМ замедляется, ВВП не растёт
В июне рост денежной массы в Германии составил 3,7% годовых.

Цены за тот же период выросли на 2%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 1,6% за год.

Темпы роста продолжают замедляться с апреля этого года.

Динамика ВВП в Германии за 2 квартал осталась нулевой: 0,0% к аналогичному периоду прошлого года.

Это второй квартал подряд, когда ВВП и не растет, и не падает.

МВФ прогнозирует рост ВВП Германии на 2025 год на 0,1%. В предыдущем, апрельском прогнозе МВФ ожидал нулевой рост.

Примечательно, что ВВП Германии фактически не вырос за последние 5,5 лет. Как видно на графике, сейчас ВВП находится на том же уровне, на котором находился по итогам 2019 года, перед пандемией.

Характерно, что и реальная денежная масса в Германии сейчас опустилась на уровень доковидного января 2020 года.

Резюме

Мы ожидаем, что рост ВВП Германии вряд ли заметно ускорится в ближайшее время.

Пока денежные власти (не только Германии, но и Еврозоны в целом) не обеспечат рост реальной денежной массы, о возвращении на траекторию роста 2013-2019 годов Германии можно не мечтать.

Бразилия: рост РДМ и ВВП замедляется
За 12 месяцев денежная масса в Бразилии выросла на 10%.

Цены за тот же период выросли на 5,4%.

Банку России на заметку: В августе 2023 ЦБ начал снижать ставку, но в сентябре 2024 года вновь вынужден был начать её повышение. Говоря иначе, ЦБ вынужден исправлять свою ошибку. И сейчас ставка ЦБ (15%) даже выше, чем была перед началом её снижения (13,75%).

Рост денежной массы в реальном выражении (реальной денежной массы; РДМ) составил 4,8%.

Рост РДМ замедляется уже около полутора лет.

ВВП Бразилии во 2 квартале вырос на 2,4% по первым, предварительным оценкам.

Прогноз МВФ предполагает рост ВВП Бразилии в 2025 году на 2,3%.

Это замедление по сравнению с ростом на 3,4% по итогам 2024 года.

Оценка:

ЦБ Бразилии довольно неплохо подавляет инфляцию ставкой (пусть и с ошибками, см. выше). Но при этом он не уделяет должного внимания наращиванию денежной массы — темпы её роста замедляются.
Мы ожидаем, что ВВП в Бразилии продолжит замедляться, учитывая замедление роста РДМ.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Индикатор бизнес климата от ЦБ пока в плюсе
По данным ЦБ индикатор бизнес-климата подрос с 1,3 в июле до 2,1 в августе (красная линия на графике).

Как известно, ЦБ сглаживает исходные значения индикатора. Не сглаженный имеет сильные сезонные колебания (голубая линия).

Динамика (рост к аналогичному периоду прошлого года), возможно, прошла низшую точку и развернулась вверх.

Точки с худшей динамикой (= с максимальными темпами падения индикатора) обозначены на графике жёлтыми выносками.

Обратите внимание: в периоды падения ВВП прохождение таких точек предшествовало будущему началу роста ВВП (начало роста ВВП после кризисов обозначено зелёными вертикальными линиями. Временной лаг между событиями составлял в прошлом 11-13 месяцев.

Сейчас ВВП не падает, а лишь замедляется. Можно предположить, что прохождение низшей точки в динамике индекса в июне 2025 года означает, в этом случае, что через год — с третьего квартала 2026 года — динамика ВВП начнёт улучшаться.

Цены производителей промтоваров падают (негатив)
За 12 месяцев по итогам июля цены производителей промышленных товаров для внутреннего рынка снизились: -0,03%.

За этот же время потребительские цены выросли на 8,8%.

Это означает, что в реальном выражении цены производителей снижаются.

Снижение реальных цен производителей традиционно сигнализирует о проблемах в экономике. Такие снижения происходят либо во время падений ВВП (см. 1998, 2008-09, 2014 - 15 и другие кризисные годы), либо во время серьёзных замедлений инвестиционной активности (2002).

Рост цен производителей станет сигналом о том, что дела в экономике налаживаются.

Оценка рынка легковых в августе: 121 тыс. (-18%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 34 неделе составили 27,2 тыс.

Это -13% к 34 неделе прошлого года.

Темпы падения были максимальными на 12 неделе (-47%). Последние девять недель темпы падения находятся выше отметки «-20%».

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 121 тыс. (120 тыс. – оценка недельной давности).

Для сравнения: в июле 121,6 тыс.

Если оценка верна, то падение в августе составит -18%.

Падение по сравнению с июлем (-11%) немного ускорилось.

Продажи за 12 месяцев по итогам августа составят в таком случае 1,34 млн.

Продажи за первые 8 месяцев ожидаются 772 тыс. (-23%).

Инфляция по итогам августа идёт на 8,2% годовых
С 1 по 18 августа среднесуточная динамика цен составила -0,011%.

Если такой рост продлится до конца месяца, то инфляция по итогам августа составит 8,2% годовых.

Инфляция на 33-й неделе (-0,011%) заметно ниже инфляции 33-й недели 2024 года (+0,04%).

Недельный рост цен с 18 недели держится ниже уровня прошлого года (красная линия ниже оранжевой на графике), за исключением одной недели «имени цен ЖКХ».