На прошлой неделе мы закрыли позу в $BSPB на фоне решения выплатить всего 30% от чистой прибыли, а не 50%, как ожидалось ранее. Чтобы лучше понять логику решения выплатить дивы меньше ожиданий — разберем отчет компании.
Итак, БСПБ опубликовал результаты за второй квартал 2025 года по МСФО с существенным увеличением резервов под кредитные убытки. Во втором квартале сформировано около 5.5 млрд рублей резервов против расформирования в первом квартале. Стоимость риска за первое полугодие составила 1.7%, менеджмент повысил прогноз COR на весь год с 1% до 2%. Целевой ROE снижен с уровня выше 20% до 18% и выше. Учитывая ROE первого полугодия 24%, во втором полугодии ожидается (важное слово — ОЖИДАЕТСЯ) существенное замедление — это основная зацепка, которая может объяснять дивиденды ниже ожиданий.
Прогноз роста портфеля сохранен на уровне 7-9% годовых. Однако в условиях снижения ставок вероятна нормализация маржи, что станет дополнительным фактором давления на результаты (не слишком критичным, на наш взгляд, так как у банка есть простор для более агрессивного наращивания кредитования в будущем).
Текущие мультипликаторы остаются низкими: P/E за 12 месяцев составляет 3,2, P/BV — 0,77. Форвардные показатели на 2025 год: P/E около 4,1, P/BV около 0,74. Банк торгуется с дисконтом более 20% к балансовой стоимости. При моделировании 2026 года даже в консервативном сценарии с ROE 17% форвардный P/BV составит 0,65, что указывает на недооценку.
Дивидендная доходность при коэффициенте выплат 30% составит 7-8,8% в зависимости от уровня ROE. При повышении payout до 50% доходность может превысить 10% годовых. Уже не супер впечатляет, но если это временно — то неплохо.
Итого: среднесрочные перспективы БСПБ сохраняются благодаря низкой оценке относительно балансовой стоимости, привлекательной рентабельности даже после снижения, высокой дивидендной доходности и превентивному характеру резервирования.
По сути, менеджмент решил играть максимально осторожно и действует на опережение, на случай если цикл снижения ставок пройдет менее гладко, чем ожидается. Поэтому в среднесроке идея по-прежнему актуальна, оценка нетребовательная, а фундаментальные показатели остаются крепкие.
В отличие от очковтирателей из некоторых других компаний, менеджмент БСП даёт прогнозы в стиле "результаты будут вот такие, если вокруг будет ж*па", оставляя пространство для позитивной переоценки по факту выхода результатов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба