IMAX: премьера в котировках

О компании

IMAX Corp. (NYSE: IMAX) — международная компания в сфере развлекательных технологий, ориентированная на киноиндустрию. Она разрабатывает собственное программное обеспечение, архитектуру кинозалов, запатентованные технологии и специализированное оборудование, создающее уникальные впечатления от просмотра фильмов. Основные клиенты IMAX — киностудии и владельцы кинотеатров.

Деятельность компании разделена на три сегмента:

• Content Solutions — доход от студий и других создателей контента за цифровую адаптацию фильмов в формат IMAX;
• Technology Products and Services — продажа и аренда систем IMAX, а также их обслуживание;
• All Other — прочие направления бизнеса.

IMAX основана в 1967 году и зарегистрирована в Канаде.

В чем идея?

• IMAX разрабатывает собственные технологии изображения и звука для кинотеатров, которые значительно усиливают впечатления от просмотра. Это позволяет кинотеатрам устанавливать более высокие цены на билеты и повышает ценность как самих систем IMAX, так и услуг ремастеринга фильмов. Такой подход обеспечил компании лидирующие позиции на рынке и широкое глобальное присутствие.

• IMAX увеличивает долю в мировых кассовых сборах: по мере выхода крупных франшиз зрители всё чаще выбирают IMAX ради максимального погружения в фильм. Предстоящий ряд крупных премьер в 2025–2027 годах подталкивает владельцев кинотеатров заранее инвестировать в технологии IMAX, чтобы извлечь выгоду из ожидаемых рекордных кассовых сборов. Усиление этой тенденции позволит компании наращивать выручку и прибыль за счёт операционного рычага.

• Текущая динамика портфеля заказов подтверждает рост спроса, и IMAX успевает вводить новые системы в эксплуатацию достаточно быстро, что позволило компании повысить годовой прогноз по числу установок.

• Глобальное присутствие, благоприятные отраслевые тенденции и устойчивое финансовое положение в сочетании с умеренной оценкой делают IMAX привлекательной акцией роста.

Почему нам нравится Imax Corp?

• Причина 1: Уникальный поставщик премиальных технологий с глобально узнаваемым брендом

IMAX предлагает киноиндустрии технологические решения, которые обеспечивают зрителям уникальный опыт. Для этого необходимы как специальный формат контента, так и система IMAX в кинотеатре — вместе они образуют единую платформу. Кроме этого, отдельные фильмы могут сниматься на фирменные камеры IMAX, что позволяет достичь выдающегося качества изображения и расширенного формата кадра: на стандартном экране IMAX изображение увеличивается на 26%. Запатентованные технологии IMAX в области изображения, звука и других аспектов формируют основу её лидерства в сегменте премиальных кинопоказов. По собственным данным компании, IMAX занимает более 50% мирового рынка премиальных киноформатов и располагает сетью, вдвое превышающей масштаб ближайшего конкурента.

Основными покупателями систем IMAX являются кинооператоры, управляющие мультиплексами, а также институциональные площадки, такие как музеи. При этом компания не занимается кинопоказом напрямую и не конкурирует со своими клиентами, что упрощает сотрудничество. IMAX продаёт и сдаёт системы в аренду, лицензирует свой бренд и оказывает услуги ремастеринга фильмов. Премиальный формат позволяет кинотеатрам устанавливать более высокие цены на билеты, а бренд IMAX активно используется в продвижении фильмов.

Выручка компании формируется из двух основных сегментов: Technology Products and Services (продажа, аренда и обслуживание систем IMAX) и Content Solutions (ремастеринг фильмов и другого контента для студий в формат IMAX).

По состоянию на 2-й квартал 2025 года по всему миру была установлено 1 821 система IMAX. Крупнейший рынок — Китай (44% установок), за ним следуют США и Канада (около 25%), Азия без Китая (10%) и Западная Европа (8%). Такой масштаб глобального присутствия делает IMAX особенно ценным партнёром для киностудий: бренд обладает универсальной узнаваемостью, а его логотип в промоматериалах порой занимает больше места, чем название фильма, как отмечала газета The New York Times.

IMAX обеспечивает зрителям уникальный опыт, который значительно отличается от домашнего просмотра через стриминг, и это мотивирует кинотеатры активно внедрять технологию, чтобы повышать посещаемость. В 1-м полугодии 2025 года доля фильмов IMAX среди блокбастеров на домашнем рынке составила 14,3% против 13% годом ранее — впечатляющий результат с учётом того, что на IMAX приходится лишь 1% экранов.

Компания оценивает адресуемый рынок коммерческих мультиплексов примерно в 3 619 площадок, что соответствует текущему уровню проникновения около 48%. При этом потенциал роста остаётся значительным: помимо увеличения числа установок в премиальном сегменте, IMAX может укреплять позиции за счёт роста доли в мировых кассовых сборах, если больше фильмов будет сниматься специально для этого формата.

На данный момент глобальная доля IMAX в кассовых сборах составляет 3,6%. В США и Канаде показатель восстанавливается после слабого 2023 года и достиг 4,7% в 1-м полугодии 2025 года, а на ключевом китайском рынке вырос до 5,5% против 3,8% годом ранее.

Таким образом, IMAX опирается на уникальные технологии и глобально узнаваемый бренд, которые позволяют компании стабильно зарабатывать на успехах проката и расширении премиального сегмента кинотеатров.

• Причина 2: Перспективный график премьер стимулирует спрос на системы IMAX

Текущее состояние киноиндустрии формирует благоприятные условия для роста спроса на системы и услуги IMAX. Технология компании изначально создавалась для блокбастеров и особенно востребована в периоды крупных релизов. Именно поэтому пандемия Covid-19 и забастовки в Голливуде в 2023 году привели к снижению продаж и аренды систем, хотя часть эффекта была компенсирована ремастеринговыми проектами. С другой стороны, такая зависимость усиливает инвестиционную привлекательность IMAX в периоды насыщенного графика премьер, когда кинотеатры стремятся максимально использовать потенциал кассовых сборов.

В 2025 году число фильмов в программе Filmed for IMAX достигло рекордного уровня — 14 против 7–8 в среднем в предыдущие годы. Менеджмент отмечает жёсткую конкуренцию между студиями за закрепление окон для своих релизов в IMAX. Летний сезон стартовал удачно: «Супермен» собрал более $100 млн на дебютных показах в США. Во 2-й половине 2025 года ожидается серия громких премьер — новый «Аватар» (вместе с повторным прокатом предыдущего фильма), «Трон: Арес», «Мортал Комбат II», «Хищник: Планета смерти» и другие культовые проекты, которые продолжают возвращать зрителей в кинотеатры, несмотря на популярность стриминга. Руководство IMAX прогнозирует, что в 2025 году валовые кассовые сборы могут достичь $1,2 млрд (+33% г/г) — рекордного уровня, который напрямую отразится на выручке компании, поскольку её доля в кассовых сборах закреплена соглашениями о продаже и аренде систем.

В более отдаленной перспективе график премьер выглядит не менее впечатляющим: на 2026 год запланированы премьеры фильмов «Мандалорец и Грогу», «Одиссея» Кристофера Нолана, нового фильма Стивена Спилберга, а также анимационных хитов — «История игрушек», «Моана» и «Миньоны». Конец года будет отмечен выходом новых «Мстителей» и «Дюны 3». Уже формируется график блокбастеров и на 2027 год.

Для владельцев кинотеатров, являющихся ключевыми клиентами IMAX, предсказуемость графика релизов имеет решающее значение. Видя цепочку премьер на горизонте ближайших 2–3 лет, они будут стремиться заранее устанавливать системы IMAX, чтобы максимально использовать этот шанс. Наличие лизинговых моделей снижает барьеры капитальных затрат, что создаёт условия для ускорения темпов заключения контрактов. В результате IMAX сможет укреплять долю в мировых кассовых сборах, а выручка компании будет расти ускоренными темпами.

Доминирование формата IMAX привлекает к сотрудничеству даже крупнейшие стриминговые компании. Так, партнёрство с Apple привело к выпуску «F1» , собравшего более $500 млн в мировом прокате и ставшего самым кассовым фильмом студии за всю её историю. Картина была повторно выпущена в августе 2025 года. Amazon планирует весной 2026 года представить свой первый IMAX-релиз — «Проект „Аве Мария“», экранизацию одноименного романа Энди Уира. Следующий фильм о Джеймсе Бонде для Amazon MGM, премьера которого ожидается в 2027 году, с высокой вероятностью также будет снят в партнёрстве с IMAX: режиссёр Дени Вильнёв работает над «Дюной 3» с камерами IMAX и может использовать тот же подход для фильма о Бонде. Netflix также остаётся близким партнёром: IMAX обеспечил эксклюзивное двухнедельное кинотеатральное окно для премьеры «Хроник Нарнии» Греты Гервиг в День благодарения 2026 года, после чего прокат продлится ещё четыре недели. Сотрудничество со стриминговыми гигантами укрепляет ключевую роль IMAX в индустрии и повышает интерес инвесторов к её акциям.

Активно развивается и направление локального контента: в 1-м полугодии 2025 года его доля в портфеле IMAX достигла около 40% против примерно 20% в среднем за предыдущие годы. Всплеск объясняется феноменальным успехом фильма «Нэ Чжа 2» в Китае, собравшего около $2,06 млрд кассовых сборов.

Значимость локального контента подтверждает и опыт Netflix: национальные истории обладают огромным потенциалом глобализации. У IMAX также есть яркие примеры: японский фильма «Истребитель демонов» выйдет сразу в 40 странах. По данным компании, в 1-м полугодии 2025 года кассовые сборы IMAX от локального контента составили около $230 млн, что почти достигло рекордного уровня 2023 года ($244 млн).

Таким образом, IMAX находится в эпицентре глобального восстановления киноиндустрии. По мере насыщения графика громкими премьерами всё больше кинотеатров будет стремиться установить системы IMAX, чтобы воспользоваться прогнозируемыми рекордными сборами. Выручка компании будет расти как за счёт продаж технологий, так и за счёт доли кассовых сборов, закреплённой в договорах на продажу систем и ремастеринг контента.

• Причина 3: Улучшение бэклога поддерживает позитивный прогноз

Наш инвестиционный тезис подтверждается устойчивым ростом бэклога IMAX: на конец 2024 года портфель заказов компании составлял 440 систем, а уже через полгода увеличился до 501, добавив 61 систему. Хотя основная часть прироста пришлась на модернизацию существующих площадок, мы ожидаем, что этот импульс приведёт и к новым заказам, поскольку насыщенный график премьер подталкивает владельцев кинотеатров инвестировать в премиальные технологии.

*Примечание: денежный показатель бэклога за 1-е полугодие 2025 года недоступен и рассчитан приблизительно на основе числа систем и средней цены, выведенной из данных 2024 года.

Количество новых контрактов IMAX в 1-м полугодии 2025 года резко выросло до 123, что на 29% больше г/г и почти сопоставимо с 130 контрактами, заключёнными за весь 2024 год. Компания также ускорила поставки: в 1-м полугодии 2025 года было установлено 57 новых систем против 39 годом ранее, что позволило быстрее преобразовывать бэклог в выручку. В результате сегмент Technology Products and Services показал рост выручки на 13% г/г после снижения на 8% в 2024 году, а его валовая маржинальность увеличилась на 4 процентных пункта (п. п.) — до 56%.

Сегмент Content Solutions продемонстрировал снижение выручки на 1% г/г, что связано с разовым всплеском в предыдущем году после продажи Amazon документального фильма « Голубые ангелы». Тем не менее, валовая маржинальность направления выросла на 12 п. п. и достигла 67% в 1-м полугодии 2025 года благодаря эффекту операционного рычага.

Успешные результаты 1-го полугодия позволили IMAX повысить нижнюю границу прогноза по установкам систем: с 145 до 150 при сохранении верхней планки в 160 систем. Хотя компания не раскрыла ориентир по выручке, она движется к выполнению цели по скорректированной маржинальности EBITDA выше 40% против 39,4% в 2024 году. В 1-м полугодии 2025 года этот показатель достиг 42,6%.

Таким образом, укрепление бэклога подтверждает начало благоприятного цикла в киноиндустрии, а уникальное положение IMAX на рынке создаёт условия для роста инвестиционной привлекательности акций.