Макрообзор № 35 (2025)

ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика

Денежная масса (рейтинг стран). Лидирует с большим отрывом Китай, на втором месте США, на третьем месте Еврозона. Россия, в зависимости от метода подсчёта, на 9-12 месте.
Реальная денежная масса США продолжает расти и в июле составила 2,0%. Прирост ВВП США составил 1,9% к аналогичному периоду 2024 года.
В Индонезии рост денежной массы составил 6,5%, а с учетом инфляции рост РДМ за июль составил 4,1%. Предварительно, рост ВВП составил 5,1%.

Экономика России

Прибыль предприятий в июне: +1,55 трлн. рублей. Среднегодовая прибыль сейчас опустилась на уровень многолетнего тренда, но остаётся выше периода 2000-2021 годов.
Производство электроэнергии в июле составило 92 млрд. кВт-час. Это меньше на 0,7%, чем в аналогичный период прошлого года.
Промпроизводство (это около 30% ВВП) в июле выросло на 0,7% к июлю 2024 года. Выпуск базовых отраслей (это около 60% ВВП) вырос на символические 0,2% к июлю прошлого года. Экономика замедляется.
Оценка ВВП за июль от Минэкономразвития: рост, +0,4%.
Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России, составил в августе 48,7 пункта, это ниже 50 пунктов указывает на спад.
Регистрации легковых автомобилей: судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 121 тыс.
С 1 по 25 августа, среднесуточная динамика цен составила -0,007%. Инфляция по итогам августа может снизиться до 8,3% годовых.

Рынки грузовиков

Рынок США, продажи в июле составили 18,8 тыс. штук, это на 12% меньше, чем в 2024 году. Продажи на конец 2025 года могут составить 226 тыс. шт.
Динамика заказов говорит о том, что падение рынка США продолжится. Даймлер Тракс во 2 квартале получил минимум заказов на грузовики с 2010 года. Обычно вслед за снижением заказов снижаются и поставки.
Продажи Тяжёлых грузовиков Индонезии составили 1,5 тыс. шт. (-36%). При сохранении темпов с начала года (-3%) продажи на конец года могут составить 22,5 тыс. штук.
Россия: на 35 неделе 2025 года регистрации грузовиков от 3,5 тонн составили 1 144 шт. (-49%). Впервые за полгода темпы поднялись выше отметки «-50%».
Август: по нашей оценке, регистрации тяжёлых грузовиков (от 14 тонн) составят 4,0 тысячи (-58%).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Денежная масса (рейтинг стран)
Для сравнения денежных масс переведём их в доллары США по текущему курсу. Получается такая картина.

Лидирует с большим отрывом Китай, на втором месте США, на третьем месте Еврозона. Страны, входящие в Еврозону в этом варианте рейтинга объединены.

Можно сказать, что сравниваются не страны, а крупнейшие мировые валюты по объёму денежной массы М2 в своих «домашних» странах. Россия (или, точнее, российский рубль) в этом рейтинге находится на 9 месте.

Если страны Еврозоны не объединять, а рассматривать по отдельности, то рейтинг видоизменяется.

Япония выходит на третье место. Впереди России вместо одной Еврозоны оказываются сразу четыре страны из зоны Евро: Германия, Франция, Италия и Испания. Поэтому в таком варианте рейтинга Россия сдвигается на 12 место.

Сравнение с ВВП

Есть два рейтинга стран по ВВП:

— в долларах по текущему курсу. Россия там на 11 месте в 2024 году;

— по паритету покупательной способности (ППС). Россия там на 4 месте.

Рейтинг стран по денежной массе даёт результат ближе к первому варианту: Россию по ВВП там опережают Германия, Франция Италия.

РДМ и ВВП в США растут
Денежная масса в июле в США выросла на 4,8% к июлю 2024 года.

Инфляция за те же 12 месяцев составила 2,7%.

Соответственно, РДМ за июль выросла на 2,0% (1,8% месяцем ранее).

РДМ в США растёт одиннадцатый месяц подряд.

Напомним, что, в отличие от ЦБ РФ, центральный банк Соединённых Штатов публикует статистику не только номинальной, но и реальной денежной массы.

Динамика реальной и номинальной денежной массы в США за более чем 100 лет (с 1907 года) приведена на следующем графике.

Рост обоих показателей в 2020-21 годах впервые с 1940-х годов (со времён Второй мировой войны) достигал 25% и выше.

Прирост реальных денег не мог тогда трансформироваться в рост ВВП из-за ковидных ограничений. Но именно этот денежный запас позволил экономике расти в последующие годы на фоне сжатия реальной денежной массы.

30 июля вышли данные по ВВП США за второй квартал 2025 года. Темп прироста составил 1,9% (к соответствующему кварталу прошлого года).

Формально рост остался таким же, как и в первом квартале (1,9%). Но это за счёт округления, фактически наблюдается небольшое замедление роста с 1,92% в первом квартале до 1,86% во втором.

Впрочем, это замедление видно на графике невооружённым глазом, и продолжается оно с 2024 года (см. синюю линию среднегодовой динамики на графике).

По прогнозу МВФ в 2005 году ВВП США вырастет на 1,9%.

По сравнению с +2,8% в 2024 году это серьёзное замедление.

Оценка

Мы затрудняемся с оценкой перспектив экономического роста в США.

С одной стороны, начавшийся рост реальной денежной массы, несомненно, улучшает перспективы.

С другой стороны, экономику может «догнать» эффект от предыдущего падения реальной денежной массы, самого длительного и самого глубокого с 1940-х годов.

И это, не говоря о возможном влиянии "тарифных войн".

Индонезия: ВВП и РДМ растут
В июле денежная масса Индонезии составила на 6,5% больше, чем в прошлом году за аналогичный период.

Инфляция за этот же период составила 2,4%.

Таким образом, реальная денежная масса в июле выросла на 4,1%

Отметим, что РДМ в Индонезии растёт достаточно стабильно уже почти 20 лет.

ВВП Индонезии во 2 квартале по предварительным данным вырос на 5,1%.

МВФ пересмотрел свои прогнозы на 2025 и 2026 годы.

Прогноз был улучшен по сравнению с апрелем на 0,1 процентного пункта и составил 4,8%, что немного ниже нынешнего показателя.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
Прибыль предприятий в июне: +1,55 трлн
Как сообщает Росстат, прибыль предприятий* в июне приросла ещё на 1,55 трлн рублей.

Если «вычесть» инфляцию и посчитать реальный показатель, в ценах 2021 года, то результат становится заметно скромнее.

Среднегодовой финрезультат сейчас опустился на уровень многолетнего тренда.

Реальная прибыль за 12 месяцев (скользящий год) составляет порядка 21,7 трлн в ценах 2021 года.

Рекордным показатель был по итогам мая 2022 года — 33 трлн рублей в ценах 2021 года.

Оценка

В целом результат за 12 месяцев высокий, выше уровня до 2021 года.

Но движение направлено вниз. До нынешних 21,7 трлн прибыль снизилась с 28,1 трлн по итогам апреля 2024 года.

*сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Электроэнергия в июле: -0,7%
Производство электроэнергии в июле составило 92 млрд. кВт-час.

Это на 0,7% меньше, чем в аналогичный период прошлого года*.

Месяц назад падение было интенсивнее: -2,7%.

Падение продолжается (с коротким перерывом) уже 8 месяцев, с декабря 2024 года. Самым сильным падение было в январе-феврале, сейчас оно немного замедляется.

За 12 месяцев (скользящий год) производство электроэнергии составило 1,2 трлн. кВт-час.

Несмотря на снижение, уровень производства остаётся достаточно высоким, порядка 1,2 трлн. кВт часов. Напомним, что этот уровень впервые в истории был достигнут лишь в июне 2024 года.

При сохранении темпов с начала года (-0,7%) производство за год составит около 1 201 млрд. кВт-час.

Другими словами, останется примерно на текущем уровне производства за 12 месяцев.

Оценка

Производство электроэнергии — показатель, который входит в так называемый «индекс Ли Кэцяна». По задумке этот индекс должен был помочь оценивать реальную динамику китайской экономики в случае ненадёжности официальной статистики из-за приписок.

В России показатель более волатилен, так как чувствителен к колебаниям температуры. Но если верить его показаниям, то «охлаждение» экономики наблюдается с декабря 2024.

*Необходимо учитывать, что Росстат перешёл от статистики «без учёта новых регионов» к статистике «всего по РФ», которая, видимо, учитывает производство электроэнергии в новых регионах. Но длинного ряда в новом формате пока нет. Динамика, которую приводит Росстат говорит о падении в июле на 1,3% к июлю прошлого года.

Промпроизводство в июле: +0,7%
Росстат пересмотрел данные по промпроизводству с начала 2024 года и выдал статистику за июль.

По этим данным, промпроизводство в июле выросло на 0,7% к июлю прошлого года

Промпроизводство в структуре ВВП России составляет порядка 30%.

Оценка

Эта не самая большая, но очень важная часть экономики почти не растёт. Её рост замедляется с марта 2024 года (см. тёмно-синюю линию на графике), а сейчас почти прекратился.

Не лучше идут дела и в других базовых отраслях (см. далее).

Выпуск базовых отраслей: +0,2% в июле
Кроме промпроизводства (см. выше) Росстат ежемесячно информирует нас о выпуске базовых отраслей* (ВБО). Если промпроизводство — это около 30% ВВП, то ВБО — это уже около 60% ВВП.

И такой солидный «кусок» экономики практически остался на прошлогоднем уровне, он вырос в июле на символические 0,2% к июлю 2024 года.

К такому охлаждению экономики ведёт резкое замедление роста реальной денежной массы. Подчеркнём: не высокая ставка, а именно замедление роста РДМ.

Дело в том, что высокая ставка не враг, а союзник в деле наращивания РДМ. Ставка способствует поддержанию ценности денег.

Оценка

В нынешней ситуации, когда деньги дороги, вместо снижения ставки Центробанку следовало бы смело наращивать их количество в экономике. Но, как мы уже неоднократно отмечали, такая логика функционерам ЦБ пока недоступна.

*Выпуск товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности. Кроме промпроизводства включает в себя сельское хозяйство, торговлю, транспорт, связь.

Оценка ВВП за июль: +0,4%
Росстат даёт только квартальные оценки ВВП. Но МЭР на основе данных по ВБО (см. выше) пробует давать свою месячную оценку ВВП.

По этой оценке, ВВП в июле вырос на 0,4%.

Это первый месяц третьего квартала. За два оставшихся месяца квартала, в августе и сентябре, динамика может измениться. Но если предположить, что весь третий квартал динамика сохранится на уровне 0,4%, то картина будет выглядеть удручающе.

До таких низких темпов рост ВВП замедлялся, пожалуй, только перед кризисом 2015 года.

Так медленно «варить лягушку» (медленно затягивать экономику в кризис) Центробанку удавалось только в 2013-14 годах.

Во всех остальных случаях падение экономики происходило более резко, на фоне ярких внешних событий. Мировой финансовый кризис (2008), пандемия (2020), СВО (2022).

Сравнение политики ЦБ в разные годы

В 2008 и 2015 годах ЦБ сжимал реальную денежную массу (привет валютным интервенциям и боязни повышать ставку). И последствия были тяжелее.

В 2020 и 2022 года ЦБ не сжимал реальную денежную массу (не было губительных валютных интервенций и ставки были высоки адекватно ситуации). И это позволило (а) избежать глубокого падения экономики и (б) быстро вернуться к росту ВВП.

Деловая активность в промышленности падает
Индекс PMI manufacturing, отражающий деловую активность в обрабатывающей промышленности России, составил в августе 48,7 пункта. Это на 1,7 выше, чем месяц назад.

Индекс ниже 50 пунктов указывает на спад деловой активности.

Оценка

1. Промышленность составляет порядка 30% в российском ВВП, обрабатывающая промышленность — и того меньше. Другими словами, падение индекса не исключает рост ВВП.

2. Это подтверждается примерами из прошлого, когда индекс тоже был ниже 50 пунктов, но ВВП при этом рос: — 2013 год, рост ВВП на 1,8%; — 2014 год, рост ВВП на 0,8%; — 2021 год, рост ВВП на 5,9%.

3. Рост или падение индекса (движение синей линии вверх или вниз) хорошо указывают на ускорение или замедление роста ВВП. — в 2013 и 2014 годах индекс снижался (синяя линия шла вниз) и ВВП замедлял свой рост с 4% в 2012 до 1,8% в 2013 и до 0,8% в 2014 годах.

Нечто подобное происходит и сейчас. Замедление роста ВВП очевидно *см. предыдущий сюжет.

Оценка рынка легковых в августе: 121 тыс. (-18%)
По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 35 неделе составили 29,8 тыс. — это лучшая неделя 2025 года.

Динамика к 35 неделе прошлого года составляет -17%

Уже 10 недель подряд (с 26 недели) темпы падения держатся выше отметки -20%.

Максимальными же они были на 12 неделе (-47%).

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 121 тыс. (121 тыс. – оценка недельной давности).

Если оценка верна, то падение в августе составит -18%.

В июле динамика была получше, -9%. Но в целом падение продолжает замедляться с -46% в марте этого года.

На предстоящей неделе выйдут релизы Минпромторга и Автостата и можно будет подвести окончательные итоги августа.

Инфляция в августе может снизиться до 8,3% годовых
С 1 по 25 августа среднесуточная динамика цен составила -0,007%.

Если такая динамика сохранится до конца месяца, то инфляция по итогам августа снизится до 8,3% годовых (после 8,6% по итогам июля).

Инфляция на 34-й неделе прошлого года была 0,03%. На 33 неделе этого года цены выросли на 0,02%.

Условие снижения годовой инфляции: недельный рост цен должен держаться ниже уровня прошлого года (красная линия ниже оранжевой).
Это условие выполняется с 18-й недели, уже 16 недель. Исключение — разовый взлёт цен на 27 неделе (привет тарифам ЖКХ).